股权分置改革的推进以及新的股权激励相关政策和办法的相继出台，改善了资本市场环境，规范了公司的治理结构，加快了公司开展股权激励计划的步伐。股权激励的目的在于将管理者的利益同公司的长远利益绑定，管理者会基于公司未来的利益做出决策。股权激励先作用于经营者的行为，进一步影响着公司的业绩。宝新能源股权激励实施以后，很好地将公司股东的长远利益和经营者的个人利益紧密联系起来，提升了公司的业绩，取得了较好的激励效果。本文以宝新能源为例，详细探究股权激励对公司经营者行为和经营业绩的影响。

一、案例介绍

广东宝丽华新能源股份有限公司（以下简称宝新能源）成立于1996年，战略转型成功后如今拥有5家全资子公司，经营范围包括新能源电力、房地产开发、工程建设、对外投资与咨询等业务。

（一）宝新能源股权激励方案

2006年9月8日，宝新能源实施首期股权激励计划，授予激励对象4年有效期，数量为2700万份的股票期权，获赠股票期权的激励对象包括公司董事（独立董事除外）、监事、高级管理人员、中层管理人员和核心业务人员共计127人，行权价格为10.85元。激励方案分三期行权：2007年9月8日到2008年9月7日为第一个行权期；2008年9月8日到2009年9月7日为第二个行权期；2009年9月8日到2010年9月7日为第三个行权期。行权指标包括利润总额增长率和加权平均净资产收益率扣除非经常性损益前后较低者。行权条件是2006年、2007年、2008年利润总额增长率分别与2005年相比高于100%、150%、200%；加权平均净资产收益率扣除非经常性损益前后较低者在2006年、2007年和2008年不低于10%。

（二）宝新能源股权激励的行权结果

宝新能源2006年度进行了资本公积转增股本，遂对股票期权数量和行权价格做出了相应调整。调整后股票期权总数从原来的2700万份变成5400万份，行权价格也从原来的10.85元变成5.41元。由于宝新能源2006年业绩达到行权条件，使得获授对象在2007年12月11日第一次行权。行权数量1080万股。公司2007年度又进行了资本公积转增股本，股票期权从原来的5400万份变成8100万份，行权价格也从原来的5.41元变成3.59元。由于宝新能源2007年业绩达到行权条件，使得激励对象127人在2009年6月行权。行权数量2378万份。2008年，宝新能源利润总额增长率比基期2005年高出400%，扣除非经常性损益前加权平均净资产收益率为15.02%，但是扣除后仅为4.06%，小于行权条件规定的10%这一标准。受累于金融危机的影响，2008年宝新能源业绩水平没有达标，剩余4050万份股票期权相应作废，也宣告历经四年的宝新能源股票期权激励计划以遗憾收场。

二、案例分析

（一）股权激励后经营者的行为

1.经营者的融资决策

2006年11月，梅县荷树园电厂二期工程投入建设，投资总额高达29.16亿元。同年12月，宝新能源采用定向增发的形式融通资金，融资8.87亿元。定向增发使得公司与认购方建立了股权纽带关系，为以后再融资奠定基础。除了定向增发所筹集来的资金全部投入外，剩余部分采用银行借款的形式筹集。该工程2008年投入运营后会给公司每年带来稳定现金收入，能够改善公司资金缺乏状况，提升公司的经营业绩，有利于公司长远的发展。

2.经营者的投资决策

宝新能源实施股权激励以后，经营者在以下两个方面进行了大力投资：

（1）加大对电力投资的力度。在2006年，公司的主业是火力发电。股权激励的实施，极大激发了经营者的积极性和责任心，积极开发投资建设陆上风电场和海上风电场，进军风力发电领域，以期能够在电力行业不断地做大做强。

（2）进行股权投资。为了拓宽公司的获利渠道，也为了充分利用公司的自有资金，公司的经营者2007年开始投资股票，利用自有资金先后购买云南铜业和航天电器的股票，作为公司的可供出售金融资产。随后，经营者又认购了长城证券作为公司的一项长期股权投资，这部分投资使得公司阶段性富裕资金得以充分利用。事实证明，公司经营者投资股票和认购证券这一决策，给公司带来了长期收益。

3.股利分配政策

宝新能源股权激励后公司分红情况如表1所示。

通过表1可以看出，宝新能源的股利分配政策采用送转股和现金分红结合的形式。2006年股票期权激励计划实施后，虽然公司处于高速成长状态，经营者仍然加大股利分配，股利支付率明显上升，投资人持股逐年递增。由此可见，宝新能源开展股权激励以后，公司经营者的股利支付意愿有所提升，使得股利分配保持稳定性和连续性，为公司的广大股东带来高效持续的回报。

（二）股权激励后公司业绩情况

1.财务业绩

宝新能源开始实施股票期权激励计划后，从2006年到2009年这四年有效期中，宝新能源的财务业绩表现如表2所示。

由表2可看出，宝新能源实施股权激励后，净利润逐年上涨，虽然2008年金融危机使得煤炭价格上涨，很多火力发电企业因此出现亏损，但是宝新能源在2008年仍然盈利，净利润仍然稳定增长。说明公司成长性较好，股权激励刺激了公司财务业绩的上涨。公司先后不断投资建设新工程，使得公司业务不断发展壮大，总资产增长较快，呈现稳步上升趋势。资产负债率稳定上升，经营者适度地负债筹资，通过利用财务杠杆效应，为股东增加财富。但宝新能源的流动比率有些过高，公司并没有充分利用流动资产，使公司失去更多的获利机会。

2.市场价值

以没有实施股权激励方案的吉电股份作为参照，对比分析宝新能源和吉电股份2006～2009年的市场价值状况（如表3所示）。

根据表3可以看出，除了2008年，宝新能源和吉电股份的市场价值逐年增长。虽然宝新能源总资产低于吉电股份，但是同没有实施股权激励的吉电股份相比，宝新能源的市场价值近几年都远远高于吉电股份。宝新能源2009年的市场价值是2006年的2.27倍，增长较为迅速。股权激励对宝新能源的市场价值提升起到推动作用，股权激励加强了投资者的信心，使得投资者比较看好宝新能源未来的发展。

三、案例结论

宝新能源实施股权激励后，公司的净利润等业绩指标大幅提升，公司整体的市场价值也明显上升。虽然方案存在一些不足的地方，但是宝新能源股票期权激励方案无论在设计上或是在内容上仍有很多借鉴的地方。

第一，渐增分期行权监督作用明显。宝新能源设计的激励方案分三期行权，其中一、二、三个行权期可行权数量占总股票数量比重依次为20%、30%、50%，可以看出可行权数量逐渐变多。这样渐增分期行权的设计，有助于加强激励的效果，使方案保持长久的吸引力，使得激励对象更加关注公司短期和长期的利益，对经营者短期行为起到监督约束作用。

第二，激励与考核并重吸引人才。在公布激励方案时，核心业务人员的名单并没有确定，需要在每期考核年度报告公布后，董事长通过考察每个人工作表现和对企业业绩的贡献程度，综合评价后再进行提名纳入当年激励对象。这样的设计能够激发每位核心业务人员工作的动力和积极性。公司共授予核心业务人员840万份股票期权，占总份额31.11%，比重最高。可见，公司非常重视核心业务人员，希望通过激励能够保留现有优秀管理人才和业务骨干，并吸引更多人才的加入。

第三，政府鼓励扶持政策，使得公司可以享受所得税抵免。股权激励方案在设计时考虑到这点因素，所以业绩指标选择利润总额增长率，而不是净利润增长率。加权平均净资产收益率选取扣除非经常性损益前后较低者，进一步限制经营者利用盈余管理达到行权条件。

第四，激励方案周全细致，完善了公司治理结构。方案包含很多可能会出现的问题，并针对问题做出了应对措施。考虑到国家若出台新法律法规会变更会计政策，使得行权指标出现重大变化，赋予董事会修正的权利，剔除非正常因素对行权指标的影响。董事会如果要进行修正还需经过股东大会审议。为防止激励对象行权后马上将所持股票套现，方案还考虑了获授对象行权后对股票减持问题，激励对象中的董事、监事以及高管人员行权后持有的股票将分成两部分，75%的股份自动锁定，剩余25%的股份可在自行权日起六个月后减持。■

责任编辑 李斐然