时间:2020-03-19 作者:李玲 肖攀 孙萨 卢佳 (作者单位:中央财经大学会计学院)
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摘要:
截至2012年4月9日,在291家创业板上市公司中已有180家公布了2011年度财务报告,其余公司也纷纷通过业绩快报、上市公告书等方式披露了2011年度相关财务数据。总体来看,尽管创业板上市公司规模小、对大客户依赖性较强、处于成长期、议价能力与转嫁成本能力较弱、新的募集项目还没有产生效益、面临着国内外经济环境变化的冲击,以及原材料价格与人工成本大幅上涨的压力,业绩容易出现波动,但整体上2011年度创业板上市公司业绩仍持续增长,涌现出一批高成长公司。同时也可以看到,创业板上市公司整体业绩的增长幅度放缓,业绩分化趋势进一步显现。
一、2011年创业板上市公司业绩总体分析
截至4月9日创业板已公布年报的180份上市公司的行业构成为:石化塑胶行业占12.29%,电子业占11.17%,机械设备制造业占29.61%,医药生物业占10.61%,信息技术业占17.31%,社会服务业占5.59%,其余行业共占13.42%。在以下分析中,笔者将从中小板、主板中选取相同行业比例的上市公司与创业板上市公司进行比较,以期能更准确地把握创业板上市公司的业绩变化。
1.资产负债表分析
2011年,创业板180家上市公司的总资产约为2115.76亿元,平均总资产约为11.75亿元,较201...
截至2012年4月9日,在291家创业板上市公司中已有180家公布了2011年度财务报告,其余公司也纷纷通过业绩快报、上市公告书等方式披露了2011年度相关财务数据。总体来看,尽管创业板上市公司规模小、对大客户依赖性较强、处于成长期、议价能力与转嫁成本能力较弱、新的募集项目还没有产生效益、面临着国内外经济环境变化的冲击,以及原材料价格与人工成本大幅上涨的压力,业绩容易出现波动,但整体上2011年度创业板上市公司业绩仍持续增长,涌现出一批高成长公司。同时也可以看到,创业板上市公司整体业绩的增长幅度放缓,业绩分化趋势进一步显现。
一、2011年创业板上市公司业绩总体分析
截至4月9日创业板已公布年报的180份上市公司的行业构成为:石化塑胶行业占12.29%,电子业占11.17%,机械设备制造业占29.61%,医药生物业占10.61%,信息技术业占17.31%,社会服务业占5.59%,其余行业共占13.42%。在以下分析中,笔者将从中小板、主板中选取相同行业比例的上市公司与创业板上市公司进行比较,以期能更准确地把握创业板上市公司的业绩变化。
1.资产负债表分析
2011年,创业板180家上市公司的总资产约为2115.76亿元,平均总资产约为11.75亿元,较2010年增长了11.37%,但与2010年48.01%的增长率相比则降低较多。从整体上看,各资产项目均有不同幅度的增加,但资产增长的主要动力来源于以下几个方面:
首先,由于公司业务的持续发展导致应收款项增加。从已公布的180份财务报告看,创业板上市公司应收账款总额为247.5亿元,平均应收账款金额为1.38亿元,比上年度增加了3012万元。其次,由于上市公司投资活动频繁而使得长期股权投资及固定资产等迅猛增长。2011年,长期股权投资平均比上年增加了863.8万元,同比增长61.86%;固定资产净额与在建工程净额都有较大增长,尤其是在建工程净额平均增长2798.89余万元,比2010年增长了51.73%。最后,由于上市公司在研发方面的大力投入而使得无形资产和开发支出大幅上升。2011年创业板上市公司无形资产净额平均为3998.23万元,比2010年增长了1438.69万元,其中乐视网2011年的无形资产净额为8.86亿元,比2010年增长了3倍有余;而上市公司的开发支出金额平均为578.73万元,相比2010年增长了56.41%,其中华力创通的开发支出高达5400余万元,占其营业总收入的17.87%。
创业板上市公司的显著特点是注册资本少、股价高、资本公积高。为尽快扩大公司资本规模,公司有强烈扩张股本的愿望,以满足业务门槛的需要,提高参与并购、对外投资、招投标等竞争力。在180家上市公司中,有170余家提出现金分派,其中10股送转10股及以上的公司达45家,占25.14%,最高的是光线传媒和东软载波,都为10股转增12股派10元。
2.利润表分析
尽管2011年国内外经济环境变化给中小企业造成了很大冲击,但根据已公布的180家创业板上市公司的利润表来看,创业板上市公司均实现了盈利,甚至还保持了一定程度的盈利增长。
总体上看,这180家创业板上市公司营业收入总额为854.69亿元,平均每家公司的营业总收入达4.75亿元,比去年增长了5870.65万元,平均营业收入增长率为14.10%,比2010年的增长率38.62%有所降低。其中有5家上市公司的营业收入增长率在100%以上,如蓝色光标的增长率高达155.4%,另外还有48家公司的增幅在50%以上。但福安药业、巴安水务、华谊兄弟、国民技术等15家公司2011年营业收入相比2010年有所下降,同比增长率为负,其中福安药业同比增长率最低,为-22.73%。
该180家创业板上市公司的净利润总额为151.30亿元,平均净利润比2010年增加了1231.53万元,净利润平均增长率为17.16%。其中银河磁体、铁汉生态、汤臣倍健、蓝色光标、华录百纳5家公司的净利润增长率超过100%,还有36家公司的净利润增幅在50%以上。以蓝色光标为例,其主营业务为公共关系服务及广告服务,其核心业务是为企业提供品牌管理服务。由于公司保持其传统优势业务领域IT行业的高速增长,又效仿美国第一大公关公司WPP的成长模式,通过并购来促进公司成长,其2011年实现营业收入12.66亿元,同比增长155.4%,实现净利润1.21亿元,同比增长100.54%。但同时还有48家公司净利润有所下降,新建股份的降幅高达60.11%。
另外,创业板上市公司平均净资产收益率为12.61%,其中华录百纳的净资产收益率高达49.23%。值得注意的是,各行业的净资产收益率有所差异,其中传播文化业平均净资产收益率最高,为16.89%,信息技术业和医药生物次之,采掘业最低,为5.15%。此外,180家公司的综合收益总额为149.42亿元,平均增长16.96%,但平均每股收益为0.68元,比上年下降了16.05%。
二、2011年创业板上市公司财务指标分析
1.偿债能力分析
创业板上市公司的风险高,融资能力较弱,使得其日常经营主要依靠股权投资,向银行借款融资的规模较小,因此一般创业板上市公司的负债水平较低。但与同样规模偏小的中小板上市公司相比,其在偿债能力方面却占有优势。
2011年创业板上市公司平均资产负债率及产权比率均低于中小板上市公司,反映在公司的资本结构中,创业板上市公司比中小板上市公司更加依赖自有资本,而非银行借款。整体上看,2011年创业板上市公司的平均资产负债率为16.72%,相较于2009年下降了10.44%,较2010年下降了5.05%,低于中小板的平均水平32.09%;平均产权比率为23.01%,较上年下降了17.56%,远远低于中小板的62.92%。在公布的2011年财务数据中,飞利信的资产负债率及产权比率最高,分别为53.91%和116.97%。另外,创业板上市公司平均长期资本负债率呈逐年上升的趋势,2011年该比率达20.37%,而中小板平均长期资本负债率仅为5.52%,反映在资本结构方面,创业板上市公司更偏向于使用长期资本结构,其原因主要是长期资本结构可以满足企业长期发展的需要,对于刚开始创业的公司具有重要意义。
创业板上市公司的偿债压力较小,资产流动性较强。2011年已公布财务报表的180家公司平均流动比率和平均速动比率分别为8.76和7.99,比2010年略有下降,但仍远远高于中小板上市公司的平均水平,其可能的原因在于一方面创业板上市公司持有较多的货币资金及应收款项,另一方面创业板上市公司的短期借款等流动负债水平较低。在180家创业板上市公司中,有4家公司的流动比率高于30,超过三分之一的公司流动比率高于10,另有10余家公司流动比率低于2。其中舒泰神的流动比率最高,为35.03,而乐视网的流动比率最低,为1.02。但由于行业性质不同,创业板上市公司不同行业间的流动比率也有较大差异,信息技术业和医药生物业的流动比率较高,分别为12.15和10.58;造纸业、社会服务业的流动比率则较低,分别为2.43和4.84。
2.营运能力分析
总体来说,创业板上市公司营运能力保持了较稳定的水平。比较来看,创业板上市公司的平均应收账款周转情况还是差于中小板以及A股市场的平均水平,将现有报表中比较集中的行业与中小板相应行业进行对比,可以发现创业板上市公司的应收账款周转率低于中小板行业数据:医药生物行业创业板比中小板低48.9,石化塑胶行业创业板比中小板低97.4,社会服务行业创业板比中小板低20.3,仅机械设备行业与电子行业创业板比中小板分别高4.55和5.39,说明创业板上市公司每一元销售收入需要的应收账款投资相对其他板块也较多。由于创业板总体规模小,还处在发展扩张阶段,在与“财大气粗”的A股及中小板企业竞争时会相对放宽信用政策,所以应收账款不断增长。
另外,平均营运资本周转次数三年来稳步上升,从2009年的1.16上升到2011年的1.57,但相比中小板,创业板上市公司的平均营运资本周转率水平还不高,只有石化塑胶行业创业板比中小板高4.33,医药行业创业板比中小板略高0.16,其他行业创业板都比中小板低,其中电子行业创业板比中小板低2.26,机械设备行业创业板比中小板低2.94,信息技术行业创业板比中小板略低0.31。
对于总资产周转率指标,创业板的表现也普遍较中小板略差,只有社会服务行业创业板总资产周转率略高于中小板0.02,其他行业创业板都比中小板低。石化塑胶行业创业板比中小板低0.32,医药行业创业板比中小板低0.03。这可能与创业板公司逐年增加研发支出形成部分无形资产以及公司处于成长期不断扩大规模增购固定资产有关。
3.盈利能力分析
创业板上市公司2011年净利润平均增长1232万元,同比增长17%,影响较大的有利因素是营业收入平均增加5 870.6万元,营业外支出平均减少21.99万元,下降了24%,投资收益平均上涨62.34万元;不利影响是营业税金及附加、所得税费用都增长较快,分别平均上涨了197.98万元和308.37万元。此外,由于应收账款、应收票据、应收利息和借款的增加,平均财务费用变动幅度也很大,由2010年的28万元增长至2011年的723.38万元。但总体来说,创业板上市公司的平均销售净利率稳中有小幅下降,从2009年的21.49%下降到2010年的20.78%,再下降到2011年的19.85%,从整体经营成果来看,企业盈利能力稍有下降,但相比于中小板及A股市场,创业板上市公司的平均销售净利率还是较好的,其比中小板高近10%,比全部A股高近8%,说明创业板上市公司相对于中小板以及A股公司营业费用等成本项目比较小。
另外,总资产净利率3年来也呈现出略有下降的趋势,由2009年的10.29%下降到2010年的7%,2011年仍维持在7%。分行业来看,电子业、机械设备制造业及社会服务业创业板公司总资产净利率仍分别高于中小板公司0.03、0.01和0.01。由于创业板上市公司逐年增加研发支出形成部分无形资产,以及公司处于成长期不断扩大规模,增购固定资产,导致部分行业总资产净利率逐年下降,但考虑到该无形资产及固定资产未来发挥的效用,总资产净利率在经过几年低迷之后应该会有所改善。技术、科技创新比较重要的医药生物和信息技术业的总资产净利率比中小板分别低0.04和0.01,也可以在一定程度上反映这个问题。
2011年创业板公司每股盈利情况比较乐观,为0.70元,与2010年的0.82元相比略有下降,但比中小板0.56元和主板0.50元的每股收益还是有很大优势的。
三、发展前景与展望
从前文的分析中,可以看到创业板上市公司在2011年业绩增长幅度放缓,一方面固然是受国际宏观经济环境中欧债危机、通货膨胀、人民币升值、市场竞争加剧等不利因素的影响;另一方面也说明随着创业板的扩容,创业板上市公司的整体质量呈现良莠不齐的状态,最有力的证据就是新上市创业板公司的业绩“变脸”。同时,创业板上市公司还存在普遍的估值压力。创业板上市公司大多处于企业成长阶段,公司资源有限,一般都集中于单一业务、单一区域、单一产业环节或单一客户,时刻面临着行业波动、区域市场萎缩、上下游环境变化等外部冲击,业绩容易出现起伏也是正常现象。此外,创业板上市公司的首发市盈率从2010年12月的92倍降到2012年1月的38倍,说明经过三年的发展,创业板市场投资已经逐渐回归理性,创业板市场发展日趋成熟。从长期来看,消费、服务及科技创新产业在未来应会获得巨大发展,而创业板上市公司中大部分公司均为以上类型,因此其长期发展仍值得期待。同时应该看到,创业板市场仍存在诸多问题,要促进创业板市场的健康稳定发展,还需要采取相应措施。
首先,应转变估值定价思路。创业板上市公司往往靠专利或者专业技术起家,无形资产比重高、经营不确定性大。面对这样的公司,简单的复制传统市场中使用市盈率、市净率等指标的分析方法不一定恰当。而就目前来看,创业板上市公司存在较大的估值压力,这就需要监管层在一定程度上给予指导,引导投资者正确评价创业板上市公司的价值。
其次,继续提高信息披露的及时性和准确性。创业板上市公司发展还不稳定,投资风险高,如果没有建立充分的信息披露制度,投资者会由于信息不对称而处于一种不平等的地位。深交所已经要求创业板上市公司披露业绩预告、业绩快报,并从多个角度进行了规范要求,以提高上市公司业绩预告的“含金量”。创业板上市公司也应积极主动进行信息披露,以便投资者更准确地估值和进行投资。
最后,贯彻实施深交所新修订公布的《深圳证劵交易所创业板股票上市规则》(以下简称《创业板上市规则》)。今年4月20日,深交所正式发布了《创业板上市规则》,并于5月1日起实施。该规则丰富了创业板退市标准体系,完善了恢复上市的审核标准,强化了退市风险信息披露。严格执行《创业板上市规则》,有助于那些公司规模、盈利不满足持续上市标准,信息披露、公司治理违规的企业尽快退出市场,有助于保证创业板上市公司的质量、提高市场效率、保护投资者利益,同时也能为公司管理者敲响警钟,使之加强经营管理、改善公司业绩。■
责任编辑 陈利花
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