上海兴业房产股份有限公司（下称兴业股份）由中华企业股份有限公司、上海纺织住宅开发总公司等六家单位作为发起人募集组建。1988年8月28日正式成立，于1992年1月13日在上海证券交易所正式挂牌上市，是全国第一家股权全流通的房地产股份制上市公司。由于其股权极度分散，该公司历史上多次发生控制权更迭，管理权更换。2009年厦门大洲集团成功入主兴业股份，厦门大洲集团董事长陈铁铭当选为董事长。尽管大股东厦门大洲集团不懈努力，但兴业股份的财务状况和主营业务一直未得到改善，并于2012年1月19日起被实行退市风险警示，股票名称变为*ST兴业。为此，笔者通过对兴业股份被厦门大洲集团并购后的2009～2011年财务报表的有关数据进行纵比分析，来综合研判其财务绩效的优劣程度。

一、兴业股份被并购后的绩效分析

（一）负债偿付类指标分析：是否面临财务危机？

企业财务状况是否健康，首先要关注负债偿付类指标，这类指标关系到企业是否会面临偿付风险，是企业得以持续经营的首要条件。笔者选取了资产负债率、现金流比率和利息保障倍数三个指标，借以分析公司的整体负债规模，考察其短期偿债能力和长期偿债能力。

1.资产负债率。该指标是评价企业负债水平的综合性指标，同时也是一项衡量企业利用债权人资金进行经营活动能力的指标。企业在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。当全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越大越好，反之，则不宜过多负债。通过表1可以看出：虽然兴业股份在2009年被陈铁铭及厦门大洲集团借壳后，积极处理债权债务、改善公司的财务状况及恢复持续经营能力，但该公司在2011年度和2010年度资产负债率仍然高达984.11%、864.18%，说明其面临的财务压力大，发生财务危机的风险高。

2.现金流动负债比。该指标反映经营活动产生的现金对流动负债的保障程度，可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。如果该指标小于1，表明企业流动负债的偿付没有可靠的保证；反之，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务。但该指标也不是越大越好，指标过大表明企业流动资金利用不充分，获利能力不强。兴业股份年经营活动现金净流量2009～2011年分别为-587万元、-867万元和-907万元，经营性现金净流量出现净流出状态，而且大幅度增加。通过表1可以看出：兴业股份三个年度的现金流动负债比分别为-12.45%、-18.79%和-16.83%，表明该公司生产经营活动对流动负债的偿付根本没有偿还的保障能力，短期偿债压力很大。

3.利息保障倍数。该指标不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业的长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。兴业股份2011年度和2010年度净利润分别为-2130.89万元、-523.94万元，表明该公司处于持续亏损状态。其利息保障倍数2011年度和2010年度分别为-1781.16%、-660.69%，表明该公司获利能力无法保障偿还到期债务，面临恶化的财务危机。

（二）获取现金能力分析：是否有经营的风险？

利润的确认是在权责发生制和会计分期的基础上，将某一会计期间的收入与其相关的成本、费用相配比核算得出的企业经营成果。由于权责发生制与现金实现制的差异，利润的多少并不一定等同于现金净流入的多少，只有当应计的现金净流入成为实际的现金净流入时，才表明利润的真正实现。企业正常、充足、稳定的经营现金流量是支付到期债务的源泉，只有这样企业资金才能运作有序，减少不确定性，企业经营风险才能越小。笔者选取了销售收现比率和净利润现金比率两个指标，以评价兴业股份获取现金能力。

1.销售收现比率。该指标反映公司销售的收现水平。该比率大于1，说明应计现金流入转化为实际现金流入的能力越强，收入质量越好；反之，说明应收款项增多，变现收入低，收入质量差。通过表2可以看出：兴业股份2011年度和2010年度连续两年经营停滞，均未取得主营业务收入，因此两个年度销售收现比率为0；而2009年的销售收现比率为-14.09%，说明变现收入低，收入质量差，获取现金能力弱。

2.净利润现金比率。该指标大体上反映会计利润的现金保障水平，该比值越高说明利润质量越好。若该指标比值太小，则应关注公司利润的真实性。净利润是在权责发生制下核算的经营成果，当期实现利润中，由于公司的销售方式和信用政策的改变、会计政策的调整、会计估计的变更等会产生一部分利润，但可能有相当部分未收回现金；而经营活动产生的现金净流量是在现金实现制下的经营成果，真实地反映现金净流量。由于兴业股份2011年度和2010年度连续两年经营停滞，所以其2011年度和2010年度净利润现金比率无法比较。2009年其净利润现金比率为-1.86%，说明会计利润的现金保障水平低，获取现金能力弱，无法支付到期的所有债务。

（三）营运能力比较分析：财务是否长期健康？

公司治理结构的构建、治理水平的高低影响着公司营运能力，公司运用各项资产以赚取利润的能力的高低，又反映了公司治理水平的高低。公司管理层应尽力优化资产结构，改善财务状况，加速资金周转。笔者选取了总资产息税前收益率和销售净利率两个指标，借以揭示兴业股份的资金运营周转情况，反映公司对经济资源管理、运用的效率高低。

1.总资产息税前收益率。该指标可以揭示企业真实的总资产息税前盈利能力，便于同社会平均的或同风险的息税前的资本收益率或资本成本率相比较，判明企业总资产盈利能力的高低。从表3可以看出：其2011年度和2010年度总资产息税前收益率分别为-60.13%、-12.66%，说明其整体获利能力弱，处于恶化的状态。

2.销售净利率。该指标用以衡量企业在一定时期的销售收入获取利润的能力，企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润。如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则企业的净利润率会出现下降，说明企业盈利能力在下降；相反，如果净利润增长率快于收入增长率，则净利润率会提升，说明企业盈利能力在增强。由于兴业股份2011年度和2010年度连续两年经营处于停滞状态，因此，这两个年度销售净利率都无法比较；2009年度实现净利润315.81万元，是由处置资产造成的，销售净利率高达755.94%，但并不足以反映其获利能力。综合以上分析，笔者认为无论从偿债能力、获取现金能力还是营运能力上，都表明其财务绩效比较差，公司治理水平有待提高。

二、兴业股份绩效不佳的成因及建议

1.股权结构过于分散，应收购股权保持对公司相对的控股与控制权

兴业股份实际控制人陈铁铭及厦门大洲集团和关联公司累计持股比例为12.04%，并且公司前十大股东无一持股比例超过5%。大股东以少量的资本去营运十几倍于其投入的公司资本，如果公司的治理状况欠佳，外部约束机制不能有效发挥作用，公司就缺少从长远发展考虑问题和关心资本长期收益的约束机制，公司经营难免陷入困境。另外，股权结构过于分散，公司可能被兼并或者被收购，就会导致控制权反复更迭，管理权频繁更换，从而使公司缺乏安全感。因此，笔者认为加强对上市公司控股权的相对控股地位，对于公司的生存和长远发展而言至关重要，建议兴业股份选择适当的时机，在二级市场上增持自己的股票，或者以非公开定向发行股票的方式，向大股东定向发行股票，借以降低大股东收购股票的成本，达到相对的控股与控制权。

2.董事会的角色定位不当，应考察董事会战略决策角色的定位是否正确

被收购两年多以来，兴业股份董事会在化解担保风险，处理债权债务方面投入较大的精力，而对公司未来的发展没有给予足够的关注，对公司今后的发展战略没有做出清晰的规范和设计，导致公司缺乏持续稳定发展的方向。因此，笔者认为董事会能否发挥出应有的战略决策是公司成败的关键。建议公司股东从战略角度对董事会的组成、董事会所承担的事务、董事会做事风格和方式、董事会所关注的焦点等进行检查，对照公司理财环境的变化和公司未来可能的发展需求，考察董事会的角色定位是否正确。

3.公司在发展战略上举棋不定，应在公司战略发展全局上明确主业发展方向

在公司经营举步维艰的情况下，公司董事会于2009年表示：“以生态农业、新能源、商业地产为主要方向”；2010年董事会又明确公司发展方向为：“以房地产发展为主业，同时努力向新能源、创投等领域拓展”；而2011年公司在战略发展又定位于“以矿产资源投资、开发、生产为主的多元化发展的综合性资源生产型企业”。兴业股份在战略发展全局上朝令夕改、举棋不定，没有明确的主业方向发展，无主营业务收入，致使公司连续两年经营处于停滞状态。主营业务收入具有持续性，是公司利润的主要源泉，是公司综合素质和竞争能力的充分体现。所以笔者建议公司明确主业发展方向，突出主营业务地位。

4.公司债务负担过于沉重，应着力改善财务状况、保持合理的资本结构

由于原大股东违规担保等历史原因使得上市公司债务累累、经营停滞，面临着严峻的财务风险和退市风险。因此，笔者认为公司应尽快厘清债务，寻找债务重组方案，建议公司剥离资产债务，完成资产置换，保持合理的资本结构，推动公司持续发展。■

责任编辑 陈利花