时间:2021-01-06 作者:张耘 贾媛媛 (作者单位:北京工商大学商学院)
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摘要:
一、互联网企业境外上市的现状
自1999年我国第一只互联网概念股中华网登陆美国纳斯达克以来,我国互联网企业境外上市的热情一直未减。短短13年中,我国互联网企业已经历五次境外上市狂潮:第一波发生在1999~2000年,代表企业有中华网、新浪、搜狐等门户网站;第二波发生在2004~2005年,代表企业有携程网、盛大、百度;第三波是在2007年,代表企业有巨人网络、完美时空等以网游为主营业务的互联网企业;第四波则是在2010年,代表企业有麦考林、当当网、优酷;第五波是2011年至今,奇虎360、人人、网秦、淘米网、世纪佳缘、凤凰新媒体等一个个熟悉的名字开始不断出现在美国股市中。
从时间上看,1995~2000年是我国互联网行业发展的初期,互联网企业没有有效的商业盈利模式,所以在2000年左右上市的中华网、新浪等4家公司都处于亏损状态,只能靠外部融资支撑;2002年是我国互联网行业的春天,互联网泡沫和纳斯达克股灾的影响已经减弱,广告业务、网络游戏、特色信息服务等商业模式已经显示出强大的活力,三大门户网站新浪、网易和搜狐首次盈利,互联网行业全面复苏;2004~2005年投资者对网络的热情再次爆发,网络公司发行市盈率都在50倍以上,特别是于2005年...
一、互联网企业境外上市的现状
自1999年我国第一只互联网概念股中华网登陆美国纳斯达克以来,我国互联网企业境外上市的热情一直未减。短短13年中,我国互联网企业已经历五次境外上市狂潮:第一波发生在1999~2000年,代表企业有中华网、新浪、搜狐等门户网站;第二波发生在2004~2005年,代表企业有携程网、盛大、百度;第三波是在2007年,代表企业有巨人网络、完美时空等以网游为主营业务的互联网企业;第四波则是在2010年,代表企业有麦考林、当当网、优酷;第五波是2011年至今,奇虎360、人人、网秦、淘米网、世纪佳缘、凤凰新媒体等一个个熟悉的名字开始不断出现在美国股市中。
从时间上看,1995~2000年是我国互联网行业发展的初期,互联网企业没有有效的商业盈利模式,所以在2000年左右上市的中华网、新浪等4家公司都处于亏损状态,只能靠外部融资支撑;2002年是我国互联网行业的春天,互联网泡沫和纳斯达克股灾的影响已经减弱,广告业务、网络游戏、特色信息服务等商业模式已经显示出强大的活力,三大门户网站新浪、网易和搜狐首次盈利,互联网行业全面复苏;2004~2005年投资者对网络的热情再次爆发,网络公司发行市盈率都在50倍以上,特别是于2005年上市的百度发行市盈率高达600多倍;2007年以后,投资者更加成熟和冷静,更加看重公司在行业领域的地位和未来的发展前景,我国网络公司的发行市盈率也有了较大的差异。
二、互联网企业境外上市的动机分析
1.国内融资市场的阻力——境外上市的负诱因
(1)互联网企业经营初始一般没有利润,不符合国内上市的条件。20世纪90年代我国互联网行业刚刚起步,在当时的金融环境中网络公司的融资途径很少,很难在国内发行股票筹资。我国主板市场的上市规则对于当时的网络公司甚至近几年刚刚成立并有所成就的新互联网企业都是难以接受的。对于资金需求量大而且有一定风险的网络公司而言,国内股票市场显然没有起到资源配置的作用。尽管2004年5月,经国务院批准,中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块,但是中小企业板3年连续盈利、无形资产出资不超过注册资本20%等上市规定显然也将很多网络企业挡在门外。即使部分互联网企业满足这些条件,但由于上市时间长,手续繁琐,国内申请上市的企业很多,而证监会每年审核批准上市的公司数量有限,同时还要考虑国内的经济金融形势和资本市场的稳定,造成了企业上市必须经过漫长的时间。这对于竞争激烈、形势瞬息万变的互联网企业是无法承受的。
(2)固定资产少,银行融资渠道不通畅。我国银行大多不愿意给中小企业提供贷款,原因是中小企业贷款数额小,银行的经营成本相对较高,难以提供贷款担保等。互联网企业发展初期规模较小,可提供的抵押资产也少,而且具有高风险性,如腾讯的创始人马化腾找银行贷款时,银行表示没见过用“软件注册用户数量”办理抵押贷款的方式,银行关心的是腾讯有多少台电脑或其他固定资产,所以互联网企业很难从银行融资。
2.互联网企业境外上市的引力——境外上市的正诱因
(1)境外的融资环境较好,互联网企业的高回报受到境外投资的青睐。国际资本市场经过长期的发展,法律法规比较完善,市场环境成熟,总体规模较大,能够很好地保护股东的利益,吸引了大量的投资者和资金,同时国际资本市场的多层次性也能满足企业各种规模的融资需求。以美国为例,除全国和地方性的股票交易所(如纽交所、美国股票交易所、芝加哥股票交易所等)外,还有纳斯达克全国市场(NASDAQ)、纳斯达克小型资本市场,以及场外公告板市场(OTCBB)、红粉单市场(PinkSheets)等场外交易市场。我国大量互联网企业选择在纳斯达克上市是因为那里聚集了一批经验丰富的分析师和机构投资者,他们擅长于评价高科技公司的价值,当许多同类公司已在NASDAQ上市后,后上市的公司也可分享这个市场的知识优势和信息优势。另外,从投资者的角度说,传统上美国投资者喜欢冒险,崇尚高风险、高回报,对网络、通信等高科技股票的认同度高。
(2)境外上市效率较高。由于准备时间较短,符合条件的拟上市公司一般都能在1年内实现挂牌交易,这样也有利于拟上市公司控制海外上市的成本和把握国际证券市场上的上市有利时机,在较短时间内完成融资以谋求进一步发展。
(3)风险投资等战略投资者的推动。我国互联网企业自诞生之日起就与国外风险资本关系密切,风险投资资本和国际投资机构在我国网络公司中占有较大的出资比重。网络公司经过风险资本的孵化初具规模后,风险投资等战略投资者需要从公司退出,因为风险投资者的目的并不是控股,而是为了实现投资收益。
3.互联网企业自身的需要
(1)完善现代公司制度,改善治理结构。一个成功的网络公司不能只靠创业者的激情,要建立完善的内部制度和具有长远的战略规划,才能在互联网行业立足。通过境外上市,公司将接受更规范的国际市场监督,对公司管理水平的提高有很大的促进作用。同时,国外资本市场对公司上市后持续的信息披露要求比较高,按照规定真实地披露信息,维持与监管机构和投资者长期良好的合作关系对于网络公司再融资和实现更长远的发展目标非常重要。此外,要想获得海外上市这条融资渠道的长期支持,公司内部运营管理、资金运用、投资规划和发展战略必然要提高到一个更高的档次。
(2)提高企业知名度和向市场传递好的信号。我国互联网企业境外上市除了筹资动机之外,更多的是提升其在国内的知名度,在向国内顾客释放公司是优良公司的信号,增强品牌效应,而且上市公司的每日交易信息也是一种免费广告,新闻媒体也会对海外上市的公司给以高度关注,这不但带动了投资者对上市公司经营业绩和股票价格的持续关注,也为公司业务的推广助力,并且可以带来众多的合作伙伴。
三、进一步的思考
总的来讲,我国互联网企业境外上市的动机有三个:一是我国境内的融资环境不适合互联网企业,迫使企业选择境外上市来逃开这个不利的外部因素;二是互联网企业境外融资环境良好,吸引企业通过境外上市获得更多的资金;三是互联网企业自身发展的需求,互联网行业本身的特殊性使其比别的行业更需要知名度和更快的发展。这三方面的原因使得互联网企业纷纷境外上市。
需要注意的是,我国互联网企业扎堆到美国上市可谓有利有弊:一方面可以形成集聚效应。互联网企业在美国上市可以起到较大的广告效应,有助于树立企业的国际化形象。毕竟美国拥有全球最大的证券市场及最完善的金融市场,在美国上市可以起到一种很好的宣传效果;另一方面,在同一个互联网细分行业内有太多的公司在同一海外市场上市,供求关系决定了投资者不会对每家公司都给予过多关注。没有“行业第一”光环的其他公司要想有好的表现,显然不太容易。所以,如果国外投资者对公司的发展前景或商业模式有所质疑,或者该领域已经有多家公司在同一地点上市的话,海外上市最好审慎而行。■
责任编辑 陈利花
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