时间:2021-01-06 作者:崔学刚 杜世勇 (作者单位:北京工商大学)
[大]
[中]
[小]
摘要:
中小企业对股权资本的强烈需求与我国中小企业金融支持体系中股权资本供给不足之间的矛盾,导致我国中小企业融资困境,境外上市则成了解决其融资困境的重要途径。这种强烈的融资动机往往使企业忽视价值创造和境外上市风险,甚至演变成境外“圈钱”。当企业由于缺乏价值创造能力而出现业绩下滑时,必然会遭遇监管风险。自2011年以来,已有29家在美上市的中国企业因业绩下滑和股价低迷而被勒令退市,6家企业的股票被长期停牌。不过,仍然有很多企业从一开始就注重价值创造,着重于基于价值的战略规划和商业模式的构建,成功克服了境外上市风险而取得成功。本文以英利绿色能源公司为例,探讨企业如何正确确立境外上市动机,以防范境外上市风险,实现价值创造。
一、案例简介
英利绿色能源公司(以下简称英利)于2006年在开曼群岛注册成立,它是一家总部位于河北保定,在全球范围内拥有十多个分支机构及办事处的太阳能公司,是集研发、生产、销售于一体的太阳能光伏产品专业制造商。2007年6月8日英利成功登录美国纽约证券交易所,股票名为(YGE)。由于良好的产业定位和有利的经营环境,英利上市后盈利相当可观。但自2011年以来,中国光伏业正在遭遇一场前所未有的...
中小企业对股权资本的强烈需求与我国中小企业金融支持体系中股权资本供给不足之间的矛盾,导致我国中小企业融资困境,境外上市则成了解决其融资困境的重要途径。这种强烈的融资动机往往使企业忽视价值创造和境外上市风险,甚至演变成境外“圈钱”。当企业由于缺乏价值创造能力而出现业绩下滑时,必然会遭遇监管风险。自2011年以来,已有29家在美上市的中国企业因业绩下滑和股价低迷而被勒令退市,6家企业的股票被长期停牌。不过,仍然有很多企业从一开始就注重价值创造,着重于基于价值的战略规划和商业模式的构建,成功克服了境外上市风险而取得成功。本文以英利绿色能源公司为例,探讨企业如何正确确立境外上市动机,以防范境外上市风险,实现价值创造。
一、案例简介
英利绿色能源公司(以下简称英利)于2006年在开曼群岛注册成立,它是一家总部位于河北保定,在全球范围内拥有十多个分支机构及办事处的太阳能公司,是集研发、生产、销售于一体的太阳能光伏产品专业制造商。2007年6月8日英利成功登录美国纽约证券交易所,股票名为(YGE)。由于良好的产业定位和有利的经营环境,英利上市后盈利相当可观。但自2011年以来,中国光伏业正在遭遇一场前所未有的“寒冬”,短短半年时间国内已有50多家光伏企业前后消失。然而,英利却在光伏行业“严冬”中“一枝独秀”。从公开披露的2011年财务数据来看,英利绿色能源经历第三季度的亏损之后,预计第四季度可以迅速扭亏为盈,成为光伏业寒冬的首批突围人。
二、案例分析
英利能够成功克服行业风险和境外上市风险,得益于其始终追求价值创造的境外上市动机,注重商业模式创新和竞争力的持续打造。
(一)世界一流的品牌效应,充足的订单保障
英利绿色能源在国内外光伏业均享有盛誉,生产工艺多次获得政府及世界可再生能源组织的认可。英利主打两个产品系列:单晶硅熊猫高效电池和多晶硅光伏组件,其中熊猫电池是英利与荷兰能源研究中心(ECN)、光伏电池生产设备和自动化系统供应商Amtech公司联合研发,19.89%的平均电池转换效率在国际上处于领先水平。英利2009年荣获“全球可再生能源奖”,是首家获此殊荣的中国公司,2010年拥有我国首批“太阳能光伏发电技术国家重点实验室”,2012年1月成为全球光伏行业从TUVRheinland获得产品碳足迹认证的第一家公司。在营销策略方面主打足球牌,通过赞助2010年南非世界杯,成为中国首家获得世界杯足球赛全球赞助权的企业,同时也是全球首家可再生能源公司作为赞助商亮相世界杯赛场。2011年6月身处光伏业寒冬的英利逆势高调宣布斥资1700万美元再次成为2014年巴西世界杯官方赞助商。事实证明,足球营销下的英利已经得到国际客户的赞誉和认可,在光伏市场急速萎缩的环境下,拥有世界一流品牌的英利仍然可以收到来自世界各地的大额订单。
(二)完整的产业链,上下游企业相互配合
英利的核心实力在于其拥有世界上最大的垂直一体化生产模式,业界称其为“英利模式”,覆盖了光伏行业的整条产业链。从多晶硅生产、硅锭铸造、硅片切割、光伏电池生产到光伏组件封装。其实力可以与美国BPSOLAR、德国DEUTSCHESOLAR、日本SHARP三家世界顶级公司相媲美。根据价值流通方向进行划分,英利的产业链主要属于垂直的供应链。微笑曲线理论指出处于上游的企业通常掌握着某种资源而利润相对丰厚。全球的硅资源主要掌握在几大原料厂商手中,相比之下国内的光伏企业几乎没有议价权。英利集团审时度势,果断采取两方面的措施来解决原料问题:一方面主动向产业链的上游发展,投资建设全资子公司六九硅业有限公司;另一方面和全球主要原料供应商达成长期采购协议从而降低采购成本,从源头上保障生产的持续稳定和生产成本的可控。事实上英利从没有因为原料短缺而被迫停工。英利还向产业链的下游发展,包括和国家大型电力集团合作建造大型光伏电站,通过向下延伸产业链来抵御市场需求变动的风险。
与以晶澳太阳能为代表的集中于发展单一环节的光伏企业相比,英利采用完整的产业链具有三个明显的优势:一是有助于控制成本,从原料到产成品的生产模式可以降低中间采购环节产生的额外成本,减少管理人员的成本和支出;二是有助于控制产品质量,从购进原料到产成品出库,各个环节进行精细化管理,实现全流程的监管,可以有效杜绝监控盲点和防止掺假舞弊;三是有利于推动新技术的开发,保证企业研发部门发现的新技术可以尽快得到实施和推广。
(三)先进工艺和规模效应下的成本优势
从英利的企业口号“生产老百姓用得起的绿色电力”可以看出其在成本控制方面的自信与深厚功力,最为著名的莫过于2009年甘肃敦煌10兆瓦光伏并网发电示范工程中给出0.69元/千瓦时的报价。英利的单晶硅和多晶硅两种太阳能电池转换率已达到19.89%和18%,据实验测算,太阳能电池转换效率每提高一个百分点,可使发电成本降低约7%。英利在提升转换率的过程中朝着降低发电成本的方向一步步迈进。除了纵向产业链的建设之外,母公司英利集团还特别关注横向产业的布局。在兼顾区域资源优势的基础上,英利集团坚持与地方政府合作办企业的发展策略,目前已经形成保定、海南、衡水和天津四大生产基地。每个产地都有完整的产业链,依据各自地域的优势提高其产能,从而实现规模经济效益的目的。
三、案例启示
(一)境外上市圈钱动机不可行,企业应以价值创造为动机
对于想通过境外上市进行圈钱的企业来说,高额的融资成本和监管成本注定其必然失败。据统计,在美国上市,仅审计费、律师费等上市准备费用就需要100万到200万美元;投行帮助企业成功发行新股后,还会收取占募集资金7%的承销费用,各项费用总共占融资金额的12%左右。此外,企业成功挂牌交易以后,每年需要30万到50万美金的维持费用,这些对于本来就势单力薄的中小企业来说是一笔沉重的财务负担。为了满足美国资本市场对于业绩的要求,部分企业有粉饰财务数据的动机,从而承担较高的监管风险。一旦被相关组织掌握证据提起诉讼,高额的诉讼费用足以拖垮涉嫌违规的企业。从融资效果来讲,由于圈钱的企业没有完整和先进的商业模式,募集到的资金很少用于正常的运营和开发建设,这种模式下企业注定要自食退市或身败名裂的恶果。除此之外,行业波动也会对公司的业绩产生影响,以圈钱为动机,必然会忽视行业波动对业绩的影响,忽视对行业风险的评估和应对,最终也会触发盈利风险和监管风险。
(二)价值创造动机要求企业具备有竞争力的商业模式
英利之所以能在众多光伏企业中脱颖而出,在行业环境恶化时保持一枝独秀,根本原因在于其具有竞争力的商业模式。如果以企业经营逻辑来定义商业模式的要素,主要包括经营模式和融资模式两类。其中经营模式又细分为营销模式、生产模式和盈利模式等。按照上述分类方法,英利具有世界一流的品牌效应,属于营销模式范畴,完整的产业链属于生产模式范畴,低廉的成本优势属于盈利模式范畴。好的商业模式通常具有有效性、差异性、系统性、适应性等特征。从案例可以看出,英利的商业模式明显满足有效性,英利能有效利用资源和自身的能力,通过经营运作带来经济效益,为企业自身和合作伙伴创造价值;满足差异性,英利的生产模式、营销模式都具有独特性,不容易被竞争对手模仿和复制,确保其在行业中保持竞争优势;满足适应性,当光伏业整体处于行业低谷的时候,英利可以保持灵活应变的能力,在营销策略上继续加大投入扩大品牌效应,在生产模式上延长产业链增加新的盈利点。英利在这些模式中所表现出的特质是同类企业不能完全复制的,恰恰也是价值创造的核心因素。
从价值创造的角度来看,商业模式可以视为企业为了从技术中获取价值而建立的合理收益架构,是技术开发和价值创造之间的协调和转换机制。由此看来企业设计商业模式的目的是价值创造。事实上英利的案例告诉我们独特完整的商业模式势必会带来价值创造。英利从2007年上市以来创造净利润45.96亿美金,是位居第二的无锡尚德太阳能的两倍;2010年的净利润率为11.81%,平均股本回报率则高达31.29%。
(三)价值创造动机有效提高了企业境外上市风险防范能力
价值创造的境外上市动机,要求企业不以圈钱思维来经营企业,而要在追求盈利的同时,始终主动评估和防范风险。以美国资本市场为例,境外上市风险主要包括两类,一类是盈利风险,纽交所对提出上市申请的非美国公司要求必须在最近3个财政年度里连续盈利,且每年的盈利水平都有最低限制。相比之下,纳斯达克的要求相对宽松,最近一个财政年度或最近3年中的两年拥有1000万美元的税前收入。不仅是上市之前盈利,企业上市之后仍然要维持一定的盈利水平。此外对于上市公司的股价也有相应的要求,如上市企业连续30个交易日股价低于1美元就会面临退市的风险。另一类是监管风险,美国资本市场的监管制度相当完善,其证监会、证券交易所一向以严厉的监管制度享誉内外,监管内容主要包括违规信息披露、借壳上市、虚假陈述、虚报财务信息等。此外美国还有专门的做空机构如浑水、香橼等专以狙击涉嫌上述违规行为的企业来获利。英利从上市伊始就非常注重风险的防范,一方面坚持既定的发展战略和商业模式,通过不懈的价值创造来防范盈利风险;另一方面把投资者保护作为企业的重点工作,表现为信息披露的频率和质量,据国际新能源网统计,英利自海外上市以来的新闻报道共计310余篇,平均10天就能听到一次英利的声音。
(四)价值创造动机必然会强化投资者保护的主动性
企业唯有实现持续的价值创造,在保持风险可控和增长能力的基础上实现盈利,才能获得投资者的信赖和支持。值得注意的是这里的价值不仅仅是为股东创造利润,还包括为客户、员工、合作伙伴乃至整个社会提供价值。价值创造的实现与否又取决于商业模式的完整和先进程度。如前所述,商业模式可以划分为经营模式和融资模式两大方面。其中经营模式是重中之重,只有良好的经营模式才有可能实现盈利,只有实现盈利才能为投资者、债权人等创造价值。同样只有实现价值创造的目标,企业才能有效抵抗风险,实现既定的战略目标。■
[本文系北京市自然科学基金资助项目(9112005)、北京市社科规划重点项目(08AbjG215)的阶段性成果,并得到北京市教委高层次人才资助计划(PHR20100512)的支持]
责任编辑 刘莹
相关推荐