时间:2020-03-19 作者:周倜然 (作者单位:英国埃克塞特大学商学院)
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摘要:
放眼全球,主要国家纷纷抢占新兴产业制高点,美国的“智慧地球”、欧盟的“绿色经济”、英国的“高科技生物”、俄罗斯的“纳米技术”等新兴产业将成为推动世界经济发展的主导力量。纵览国内,战略性新兴产业经历了概念的提出、产业的界定到重点发展领域的确定之后,正掀起从中央到地方、从机构到企业的投资热潮。由于战略性新兴产业具有良好的经济技术效益和长远盈利特征,投入大、风险高、成长性强、发展速度快,因此需要有相应的财务战略驱动。从生命周期理论的角度来看,战略性新兴产业的发展至少要经历孕育期、成长期和发展期三个阶段。战略性新兴产业在不同发展阶段具有不同特征,在产业链的不同环节也各有其特点,其中的企业只有选择与之发展阶段相匹配的财务战略,才能做大做强和持续发展。
一、孕育期及财务战略驱动
(一)孕育期的初步判断
2010年10月,国务院颁布《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,提出现阶段要重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业。在这七个产业中,总体看,新能源产业、生物产业、新能源汽车产业处于孕育期。由于处于酝酿发展时期,基础比较薄弱...
放眼全球,主要国家纷纷抢占新兴产业制高点,美国的“智慧地球”、欧盟的“绿色经济”、英国的“高科技生物”、俄罗斯的“纳米技术”等新兴产业将成为推动世界经济发展的主导力量。纵览国内,战略性新兴产业经历了概念的提出、产业的界定到重点发展领域的确定之后,正掀起从中央到地方、从机构到企业的投资热潮。由于战略性新兴产业具有良好的经济技术效益和长远盈利特征,投入大、风险高、成长性强、发展速度快,因此需要有相应的财务战略驱动。从生命周期理论的角度来看,战略性新兴产业的发展至少要经历孕育期、成长期和发展期三个阶段。战略性新兴产业在不同发展阶段具有不同特征,在产业链的不同环节也各有其特点,其中的企业只有选择与之发展阶段相匹配的财务战略,才能做大做强和持续发展。
一、孕育期及财务战略驱动
(一)孕育期的初步判断
2010年10月,国务院颁布《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,提出现阶段要重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七个产业。在这七个产业中,总体看,新能源产业、生物产业、新能源汽车产业处于孕育期。由于处于酝酿发展时期,基础比较薄弱、企业和产业管理经验缺乏、投资者对产业比较陌生,产业的发展前景具有较大的不确定性,可预测性也较差,这个阶段产业发展一般是在政府的支持下进行的。
(二)孕育期的财务特征
处于战略性新兴产业孕育期的企业,其新产品、新项目处于研发阶段,还没有投入生产,面临多种不确定因素,技术风险、财务风险、市场风险交错在一起,使得这一时期的企业风险较高。①由于知名度不高、资信水平低、资金不充裕、偿债能力差、资产抵押能力有限、负债融资缺乏信用和担保支持,很难获得银行贷款支持,企业资本主要来源于创业者和风险投资。②由于投资项目具有高风险和高收益的特点,技术研发风险、产品推广受阻、融资不利、缺乏管理经验以及资金回收难等经常发生。③财务治理上一般为集权模式,由创业者对筹资、投资以及主要财务收支直接过问,财务大权完全掌控在创业者手中。因此,该阶段企业财务管理的目标应是“现金流量最大化”,采取以“低负债、低收益、不分配”为特征的稳步成长型财务战略。
(三)孕育期的财务战略驱动
在孕育期,如何优化企业的资源配置并生存下去,是企业财务战略驱动的主要路径。此时企业财务战略应更关注于企业经营风险,不宜承担较大的财务风险,应采取以下财务战略驱动:
1.在筹资方面,宜采取权益筹资战略,建立牢固的财务基础,以保证企业的生存和未来的成长。在孕育期,企业收入不及支出,一直处于亏损状态,但还是必须进行开发产品、拓展市场、培训人员,因此只能寻找外部资金来源。同时,由于信用风险较高,从银行取得的贷款数额少,企业应保持良好的资本结构,预测未来的偿债能力,选择可以接受的融资方式,要防止在此阶段背上沉重的债务负担而陷入财务危机。因此,企业融资主要应采取直接投资,可以引入风险投资资金,同时积极争取政府财政补贴资金。
2.在投资方面,宜采取集中化投资战略,重视投资项目决策,利用好企业的有限资金,选择所能达到的投资规模,提高市场占有率,从而为企业发展进行原始资本积累,争取获得优势地位。另外,企业应将筹集的资金集中用于新产品的研发、市场推广、工艺设计等领域。
3.在分配方面,应采取不分配或少分配利润的战略。此时的企业收益低且不稳定,融资渠道不畅,实现的税后利润应尽可能多地留存,为企业的进一步发展奠定物质基础。出于稳健考虑,此时应采取不分配或少分配利润的股利分配战略。
二、成长期及财务战略驱动
(一)成长期的初步判断
处于成长期的产业,开始由“技术上的不确定性高”转为“市场不确定性高”。目前,在七个战略性新兴产业中,新材料产业、节能环保产业、高端装备制造产业处于成长期。由于产业发展的前景已经比较明朗,开始注重从技术研发到产业化的衔接,产业的利润率也有较大幅度的提升,产业的吸引力上升,新进入者开始增多。
(二)成长期的财务特征
通过孕育期的发展,企业在市场中的优势地位逐渐显现,销售渠道逐步打开,产品占有了一定的市场份额,前期投入开始逐步有回报。此时,企业的战略任务是进入快速式的扩张发展,在某个领域内取得领先地位,通过资本自我积累和外部筹资使企业达到一定的资本规模,其中筹资就成为企业成长的重要推动力之一。此时企业仍将面临较大的经营风险,如为了获得投资回报,往往会注重投资项目的赢利性,而忽视项目风险和管理风险,从而导致内部管理与企业规模发展脱节。在这个阶段,企业通过积累,拥有了一定的自有资金,在一定的市场中建立了较大的竞争优势,具备了一定的融资能力。这个阶段应以“利润最大化”为财务管理目标,采取“高负债、高股本扩张、低现金分红”的快速扩张型财务战略。
(三)成长期的财务战略驱动
在成长期,企业财务战略的任务是谋求市场中的领先地位,争取成为拥有较大市场份额的强势企业。
1.在筹资方面,应采取权益筹资为主、负债筹资为辅的战略方针。成长期的企业,由于企业举债的资信条件有大幅度的提高,银行金融机构开始愿意提供资金,通常能贷到数额较大、成本较低、附有优惠条件的贷款。因此,在融资方式上,企业利用负债筹资比较容易。此时可采取股权融资和发行债券、银行借款相结合的融资方式,并更多地依赖资本市场融通资金。
2.在投资方面,宜采取一体化投资战略,即通过外部扩张或自身扩展等途径获得发展,做大做强企业,实现规模经济。为了实现快速扩张,此时可使用兼并收购手段。从财务角度考虑,兼并收购可以使企业获得协同效应,实现规模经济效益,达到投资扩张的目的。
3.在分配方面,宜采取低股利分配战略。此阶段企业收益水平虽有所提高,但现金流量不稳定,而且有较多的投资机会,需要大量资金,因此可以支付少量现金股利,采取送股、转增股的政策。
三、发展期及财务战略驱动
(一)发展期的初步判断
进入发展期后,产业技术已经趋于成熟,企业的市场风险和管理风险也在降低,而且市场规模、产业集中度、产业利润率日趋稳定;产业组织格局基本定型,市场进入的壁垒也会相对较高;产业主流技术的进步相应进入到一个平缓的发展阶段,基于现有技术的突破变得非常困难;产业进入市场竞争阶段,企业的关注重点是提高工艺、提高质量、降低成本,步入产业化发展良性轨道。目前,在七个战略性新兴产业中,总体看,新一代信息技术产业处于发展期。
(二)发展期的财务特征
处于战略性新兴产业发展期的企业,产品开始进入回报期,由于产品市场份额稳定,企业盈利水平稳定、现金流转顺畅,企业财务状况良好,人力资源充足,研发能力增强;筹措资本的能力较强,融资呈现多元化特征,既可以取得银行贷款,也可以通过股票、债券、票据等形式筹集到很大数额的资本。由于企业规模的扩大,在管理上逐渐会出现大企业病的特征。此时应该把实现做大到做强的转变作为财务战略的主要内容,加强财务管控,形成职业经理层财务治理模式。该阶段应以企业价值最大化增长为财务管理目标,采取“低负债、高收益、中分配”的稳健型财务战略。
(三)发展期的财务战略驱动
处于战略性新兴产业发展期时,企业为了避免进入成熟阶段后对企业发展速度的制约,一般应采取折衷的财务战略。
1.在筹资方面,可采取负债率较高的相对激进的筹资战略。在产业发展期,企业产品本身的销售已能产生相当的现金流入,经营风险相应降低,具有承担一定财务风险的能力,可以开始更多地使用负债筹资。就财务决策而言,只要负债筹资导致的财务风险增加不超出预期风险,保持相对合理的资本结构,就会为企业带来财务杠杆利益,同时提高权益资本的收益率。当然,为了防止在战略调整过程中出现过重的利息负担,企业也可以采用资产证券化的方式来进行筹资。
2.在投资方面,可采用多元化的投资战略,以避免资本全部集中在一个行业所可能产生的风险。通过实施多元化战略,企业可以选择进入新的、与原有业务特性存在根本差别的业务活动领域,更多地占领市场和开拓新市场,避免经营单一的风险,突破生命周期的制约,寻找继续成长的路径。
3.在分配方面,可采用高现金股利支付的分配战略。由于现金流量充足,筹资能力强,资金积累规模较大,具备较强的股利支付能力,而且投资者收益期望强烈,为了回报投资者、树立企业形象,该阶段企业适宜采取高现金股利支付的股利分配战略。■
责任编辑 周愈博
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