一、“现金牛”奇正藏药上市

奇正藏药集团创建于1993年，是集研、产、销一体的大型民族药业集团，是西藏自治区的龙头企业。2008年8月11日，西藏奇正藏药股份有限公司首次公开发行申请获得通过，2009年8月28日于深交所中小板成功上市。

1.“现金牛”奇正藏药财务状况的分析

（1）财务数据的纵向分析

从以上两张表可以看出，奇正藏药资产规模逐年增长，资产负债率逐年降低，货币资金及流动资产比例较高，现金充足，与同行业相比，资产负债率十分低。从奇正藏药的年报可以看出，公司的负债主要由应收账款和应付职工薪酬构成，银行借款极少。企业偿债能力很强，但是没有很好地利用财务杠杆。

另外，通过奇正藏药2006～2010年利润表可以看出，近三年奇正藏药的净利润很可观，公司的盈利能力很强。企业账面上长期存在大规模的现金资产，银行存款利息多，企业财务费用每年基本为负数，企业的资产负债率较低，是名副其实的“现金牛”公司。从财务报告角度来看，公司并没有上市融资的必要。

（2）财务数据的横向分析

目前A股市场西藏板块的上市公司有9家。通过分析，奇正藏药的低负债高现金比例的财务特点不具有地域性。在这9家上市公司中，奇正藏药的资产负债率明显偏低，现金占资产比例明显偏高，这说明并不是地域文化的原因使奇正藏药在财务战略上偏向保守。

从医药板块来看，目前A股市场生物制药板块共有139只股票，奇正藏药的低负债高现金情况在2009年以后上市的企业中不算特殊，与奇正藏药同期上市的桂林三金、信利泰、安科生物、红日药业等企业均呈现出同样的财务特征，资产负债率均为10%左右，但是医药板块早期上市的公司，如白云山、吉林制药和三精制药，资产负债率却较高。

2.奇正藏药上市动因探求

（1）公司上市的外部动因——政策环境因素

第一，国家政策对民营企业上市的扶持。2005年2月《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》发布，要求为非公有制企业利用资本市场创造条件。此外，西藏地区也对本地区的企业有相应的扶持，支持其上市。

第二，2009年后期适度宽松的上市融资政策。2009年之前，“现金牛”公司提出上市请求，多数都由于缺乏融资需求而未被通过。2009年后期，证监会适度放宽了上市政策，在这种情况下，奇正藏药基于合理的计划提出上市请求而获得通过。

（2）上市融资给公司带来的影响

第一，提高公司知名度。上市可以进一步确定奇正藏药在行业中的领先地位，提升公司形象，扩大公司影响力，这不仅能够更好地打开市场、吸引消费者，而且能够在与供货商、销售商的谈判中取得议价优势，容易获得社会对企业的信任，在一定程度上有广告宣传的效应。

第二，加强公司治理。上市后，公司面临着经营状况和财务状况的透明化，并且要接受管理当局的严格监管和广大投资者的监督，使公司在治理方面更加规范，通过规范化的企业治理将很好地提升公司营运效率。

第三，有利于保护公司专利。奇正藏药面临着公司专利保密即将到期的风险，上市为奇正树立了更加良好的企业形象，对其申请延长保密期具有积极的意义。

第四，扩大了公司的融资渠道。奇正藏药并不缺乏投资所需的现金流，但是在公司成长的过程中，扩大其融资渠道是一个明智的决策。通过上市，公司获得了通过资本市场融资的广泛渠道，同时可以提高金融机构的信心。另一方面，上市后的奇正藏药在与供应商的交易中扩大了优势，通过应付账款进行资金周转也变得更加容易。这些都为公司以后的可持续发展打下了良好的基础。

第五，提升股东财富。奇正藏药的每股净资产在上市后有了大幅度的提升。上市无疑会使股东身价大增，但同时公司也面临着股东套现的可能。

二、“现金牛”华为不上市

华为创建于1988年，是一家生产销售电信设备的民营科技公司。它是全球领先的电信解决方案供应商，其业务涵盖了移动、宽带、IP、光网络、电信增值业务和终端等领域。华为是成为世界500强的第二家中国民营科技企业，排名397位，也是世界500强中唯一未上市的公司。

1.“现金牛”公司

2009年华为全球销售收入1491亿元人民币（约合218亿美元），同比增长19%，营业利润率14.1%，净利润183亿元人民币，净利润率12.2%。根据其收入规模，华为已经成功跻身全球第三大设备商。

从上表可以看出，虽然华为现金占总资产比率并不高（资产负债率较高是由于其是技术密集型企业），但是其盈利能力很强，现金流充足。华为对外宣称不会进入信息服务业，而且就其业务来说，并没有向其他方向投资的计划和行动，基本上来说，华为没有融资需求，公司盈利能力可观，是一个“现金牛”公司。

2.华为不上市的原因

1998年，华为曾表示要让华为电气上市，结局是未通过证监会批准；2000年，华为成立了一个专事资本运作的小组，想首先剥离部分资产，引入外资后成立合资公司，逐步实现上市；2001年，华为安排安圣电气出售，剥离资产为上市做准备；2002年，华为公司宣布即将在海外上市，但最终不了了之。此后华为也为上市做了许多准备，但一直未能成功上市。其上市步伐被多种原因牵绊：

（1）员工股权激励措施

高度分散的股权结构很大程度上阻止了华为的上市，每年其分红比例都在70%以上。虽然华为试图通过成立专门小组、与顾问公司接触等方式对公司的股权制度进行调整变革，用规范的虚拟股票期权来取代原来实行的内部股权，但却一直没有改变其对员工的股权激励计划，所以收效甚微。而且长远来看，华为不会改变其股权激励措施，会将员工持股政策继续发扬下去。

（2）保护专利技术的需要

华为属于技术性公司，其能取得如此规模，归功于其价格优势和拥有的多项专利技术，其保密措施也相当严密。如果公司上市，势必要公开许多信息，这可能也是华为推迟上市的原因之一。

（3）无融资需求

华为对外宣称不会进入与之相关的信息服务业，在自己的资产分拆过程中逐步出售了公司的一部分，并且其盈利能力很强，现金流充足，这也是华为上市不能获得批准的原因之一。

（4）创新经营模式

华为领导人任正非是一个在管理上敢于冒险、敢于创新的人，公司上市带来的好处和弊端自不用多说，在华为目前的情况下，可能不上市更有利于公司的发展，因此华为选择了暂缓上市的步伐。

（5）高度分散的股权结构

2003年，华为动用了30亿元的内部股权，给80%以上的员工股票购买权。华为高度分散的股权结构使得华为每年要大量分红。由于领导人任正非持股比例过低，也阻碍了其上市的步伐。

三、总结

总的来说，“现金牛”公司是否上市要考虑对公司的长远发展是否有益。

第一，是否符合公司的发展战略和目标定位。奇正藏药之所以选择上市，是因为公司的发展战略为：借助全球传统药物市场高速发展的良好趋势，把握国家对民族药物市场重点支持的历史机遇，以振兴民族医药为己任，逐步实现“成为特色传统医药领域的领导者，成为员工爱戴、客户信赖、社会尊重、投资者受益的长寿企业”的目标。这一战略使奇正藏药选择上市，有助于企业今后进一步抓住机遇、扩大规模。而华为的战略目标则是全球化，所奉行的“狼文化”使其将目光着眼于不断开发新的专利技术和抢占海外市场份额上，在现金流充裕的情况下，上市对华为来说并不是最重要的。

第二，要考虑对股东控制权的影响。公司上市势必会稀释股东股权。依照华为的股权结构很难上市，而在上市前后奇正董事长的控制权并未发生变化，持股比例也几乎未变，能够确保对公司的绝对控制。

第三，衡量利弊。上市给公司带来的利与弊是多方面的。奇正藏药出于公司长远发展的需要选择了上市融资来突破公司发展瓶颈，带来的正面效应较大；而华为不上市更多的是由于自身条件的限制。■

责任编辑 达青