时间:2020-03-19 作者:刘锡标 (作者单位:云南财经大学金融学院证券投资系)
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摘要:
金融学者统计了20世纪16个发达国家的股票市场,观察到不同国家股票投资的名义收益扣除通货膨胀率之后的平均实际收益率都为正,而且它们之间的差距很小,t统计量只有1.3,这个数值远远小于常见的统计显著性水平。结论是美国股票市场描述收益特征的数据可以代表和反映世界其他国家股票市场的基本状况,可以作为经验数据来使用,当然对我国股票市场也不例外。我国股票市场历史不长,关于股票市场长期投资的数据说服力不强,本文主要采用美国资本市场的一些统计数据来对股票投资的特点进行介绍,希望从统计数据中反映出的历史经验能给投资者带来有益的启迪。
下面先从股票投资的平均年回报率(指复利,下同)这个统计数据开始分析。如果采用买入股票并长期持有的被动投资策略,美国和世界1926~2005年的结果见表1。
我国股票长期投资的收益又如何呢?考虑到上证综合指数不断有新股加入计算,笔者选择了具有可比性的深圳成份指数,从1991年的最低396.52点开始到2005年的最低2590.53点之间的14年,计算出我国股票投资名义的年平均回报率是14.35%,比美国和世界股票市场的收益率稍高,符合新兴市场高成长的特点。以上几个简单的统计数据给我们带来了如下启迪:
金融学者统计了20世纪16个发达国家的股票市场,观察到不同国家股票投资的名义收益扣除通货膨胀率之后的平均实际收益率都为正,而且它们之间的差距很小,t统计量只有1.3,这个数值远远小于常见的统计显著性水平。结论是美国股票市场描述收益特征的数据可以代表和反映世界其他国家股票市场的基本状况,可以作为经验数据来使用,当然对我国股票市场也不例外。我国股票市场历史不长,关于股票市场长期投资的数据说服力不强,本文主要采用美国资本市场的一些统计数据来对股票投资的特点进行介绍,希望从统计数据中反映出的历史经验能给投资者带来有益的启迪。
下面先从股票投资的平均年回报率(指复利,下同)这个统计数据开始分析。如果采用买入股票并长期持有的被动投资策略,美国和世界1926~2005年的结果见表1。
我国股票长期投资的收益又如何呢?考虑到上证综合指数不断有新股加入计算,笔者选择了具有可比性的深圳成份指数,从1991年的最低396.52点开始到2005年的最低2590.53点之间的14年,计算出我国股票投资名义的年平均回报率是14.35%,比美国和世界股票市场的收益率稍高,符合新兴市场高成长的特点。以上几个简单的统计数据给我们带来了如下启迪:
第一,从长期投资来看,股票是抵御通货膨胀的最佳工具之一。股票市场价格波动的基本统计规律之一就是长期是不断向上的,价格指数总体上是重心不断抬高的过程。美国1802~1997年把1美元投资到不同市场的回报率情况见表2。股票长期投资具有保值功能很容易理解,持有上市公司股票在法律上等同于拥有公司同比例的资产,诸如土地、厂房、原料以及产品等实物资产在物价上涨的过程中会水涨船高,其抵御通货膨胀的效用毋庸置疑,而增值功能则是上市公司的盈利给投资人带来的。笔者认为美国股票1900~2000年间回报率10.17%高于1802~1997年间的7.2%,正是因为美国放弃美元与黄金挂钩的做法,导致通货膨胀走高带动的。另外一个有趣的结论是黄金有保值功能而没有增值功能,世界黄金在1980~2000年的20年间不但没有升值,反而贬值近一半,因此不可把黄金短期的避险功能错误地理解成其具有增值效用。
第二,股票长期投资收益超越债券。从表1、表2中都可以清楚地看到,股权投资的收益超过债券投资。学者们一直都在困惑长期投资者为什么要选择债券而不是股票,并把这个难以理解的现象称为“股权溢价之谜”。金融学者们把股票投资的收益分为时间报酬和风险补偿两个部分,其中时间报酬就是国债的回报率,而风险补偿则反映出股票投资高回报高风险的特点,长期投资的风险与投资时间呈反比。我国社保资金、企业年金、保险资金这些长线资金进入股市就是看中了股票长期投资的收益可以超越债券。
第三,投资小盘股收益率明显高于大盘股,超级大市值股票的收益在扣除风险补偿之后甚至为负值。金融学者们把这种统计现象称为“小公司效应”,还发现小公司效应在几乎整个1月份都会发生,受靓丽业绩率先公布和“高送转”的影响,此现象在年初就更为显眼。千万不要小看小盘股收益与比大盘股收益之间2%的差距,如果你20岁时投资一笔资金到股市为准备将来的养老做准备,那么按美国市场的回报标准(1+10%)40=45.26,(1+12%)40=93.05,两者之间相差了一倍有余。换言之,在20岁时用1万元投资大盘股等到60岁退休时养老金大约有45.26万元,但如果投资的是小盘股,养老金却是93.05万元。这个简单的计算也显示出长期投资的威力。
超级小市值股的魅力不可低估,反之超级大市值股票并不是长线投资的合理选择。把1926~2005年间的美国上市公司按规模大小分为10组,各组在79年间的平均收益,无论是名义收益还是扣除风险报酬之后的实际收益均与公司规模呈反比。极端的是规模最小的股票组合与规模最大组合的年名义收益率之差高达10.31%,扣除小盘股高风险带来的风险补偿因素外,仍然有6.73%的年收益差距。而规模最大组合其扣除风险补偿之后的收益为负值,这也是10个组合中唯一实际收益为负的组合。进行长线投资,选择小盘股指数基金做定投就是一个好方法,如在我国选择中小板ETF进行基金定投,就比选择上证50ETF更合理。比如在2007年10月高位选择上证50ETF的话,在之后就一直没有解套的机会,但如果是选择了中小板ETF,那么不但能在后期解套,而且到了2010年可以获利近20%。所以了解股票投资的一些规律可以提高收益、降低风险。一般投资人喜欢购买超级大盘蓝筹股,统计数据并不支持这种做法,不可否认某些阶段大盘股的投资收益会有超越小盘股的可能,但长期而言还是选择小盘股收益更高。大盘股的好处在于价格波动小,对于大资金而言流动性也比小盘股好,另外在获取稳定的股息收益上大盘股也具备一定的优势。
第四,理想化的波段投资可以带来超额收益,但是能做到这一点却非常不容易,专业的基金经理也不例外。很多投资者并不接受每年10%~20%的回报水平,一方面是受到股票投资“暴利”宣传的影响,另一方面则是受到股市大幅波动的影响,希望在波动中获取更高的收益,如希望享受上证综指998点到6124点的上涨,又想规避之后下跌到1664点的损失。理论上说,这种把折线拉成直线的主动投资策略肯定可以得到远超市场的平均回报,问题在于能够战胜市场的人凤毛麟角,不但一般人难以做到,即便是专业的基金经理群体也难以做到。大量的统计数据表明,投资基金整体作为一个行业而言,并没有为投资者带来超过市场平均收益的回报,基金本身也不能起到稳定市场的作用。1992年6月~1997年12月间,美国股票指数的年平均收益率是16.3%,而同期美国1938家基金年平均收益率大于16.3%的仅为45家。从统计上来说,基金总体不能跑赢大盘,若投资者自己没有能力选择到能够战胜市场的基金,那最好的方法就是选择等于市场回报的被动型的指数基金,指数基金管理费用相对于主动投资型基金要低,且统计数据表明,从中长期来看,指数基金费用极低,回报不菲,超过绝大多数积极管理的共同基金或对冲基金。投资指数基金,长期持有,让企业的中长期增长带来资本增值和分红,此方法简单又有效。■
责任编辑 刘莹
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