自2008年冰岛出现债务危机以来，欧洲主权债务危机迅速波及希腊，并向爱尔兰、葡萄牙、西班牙乃至意大利蔓延，甚至法国、德国等老牌发达国家也陷入了财政赤字、政府债务超标的泥潭。尽管欧洲出台了有史以来最大规模的救助机制，但时至今日，欧债危机愈演愈烈，短期内还没有任何舒缓的迹象。近日意大利10年期国债收益率突破7%的警戒线，融资成本难以为继。由于意大利经济规模与债务规模巨大，希腊与之相比无法相提并论。因此，如果意大利步希腊后尘，对欧盟乃至国际金融市场都将是一场大灾难。对此，世界各国纷纷将援助欧洲的目光转向拥有3.2万亿美元外汇储备的中国。那么，中国企业在对欧盟直接投资过程中应注意防范和规避哪些新的风险呢？本文拟就此问题进行探讨。

一、中国企业对欧盟及欧盟五国直接投资的现状

欧盟是世界上最发达的经济体，也是各国对外投资流向最为集中的区域之一。尽管中国对外投资起步较晚，但近年来对欧盟的投资呈现出爆发式增长。2010年年末中国对欧盟的投资存量达到124.97亿美元，投资覆盖了欧盟的全部27个成员国，在欧盟设立直接投资企业近1600家，雇佣当地雇员3.77万人。

值得注意的是，在金融危机爆发前后，中国对欧盟的直接投资无论从数量上看还是从投资方式上看都出现了巨大的差异。从投资金额上看，与2007年相比，2010年投资流量增长了5.7倍，存量增长接近4.3倍；从投资方式上看，在2008年以前，中国企业以合资的形式居多、新建投资与跨国并购等方式较少。金融危机爆发以来，中国企业基于国外资产缩水的“抄底效应”纷纷加大了对欧盟的直接投资力度，形成了对欧直接投资和跨国并购的新浪潮。

从中国对受主权债务危机影响较为严重的希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利等欧盟五国（简称PIIGS）的直接投资情况来看，从2003年至2010年，中国企业对意大利、爱尔兰、西班牙的直接投资比较活跃。从总体上看，中国对欧盟五国的投资流量与存量分别占中国对欧盟投资流量的12.7%、51%。

二、中国企业对欧直接投资面临新的财务风险

由于中国企业对欧盟直接投资属于由发展中国家向发达国家和地区逆向投资，与对发展中国家的直接投资相比，其操作难度与面临的风险更大。长期以来，中国企业在对欧盟的直接投资过程中已遭遇到多次失败，造成了巨大的投资损失。

一般说来，发展中国家向发达国家直接投资，存在诸多的不确定性。从宏观上看，不确定性包括母国和东道国宏观经济政策的变化、经济周期性波动、通货膨胀、利率汇率变动等。从微观上看，不确定性包括优势企业经营环境、筹资和资金状况的变化，目标企业反收购和收购价格的变化，以及收购后技术时效性、管理协调和文化整合的变化等。而上述所有这些变化都会影响企业对外投资的预期与结果发生偏离，从而导致投资失败。面临的风险既包括经营管理、财务风险，也包括政治、文化融合等方面的风险。正是在这一意义上，国内外学者将发展中国家企业向发达国家进行国际化战略型投资和创业活动称为充满机遇和风险的另一条路线。

在上述风险中，财务风险是对外投资企业需要关注的一种风险。财务风险包括筹资风险、投资风险、经营风险、流动性风险等。其中，筹资风险主要包括利率风险、再融资风险、财务杠杆效应、汇率风险、购买力风险等；投资风险主要包括利率风险、再投资风险、汇率风险、通货膨胀风险、金融衍生工具风险、道德风险、违约风险等；经营风险主要包括采购风险、生产风险、存货变现风险、应收账款变现风险等；流动性风险主要包括现金不足及现金不能清偿风险、变现力风险等。在不同的环境和阶段中，企业财务风险有着不同的表现形式。

欧债危机爆发以来，虽然欧洲各国政府纷纷强调欢迎来自中国的投资，但欧洲主权债务危机使得中国企业对欧投资可能面临的财务风险更加凸显。这是因为：第一，欧债危机导致在欧投资企业经营困难，增加了企业的经营风险。在欧债危机影响下，消费者往往选择收紧腰包、减少消费，这样，在欧洲经营的中国对外投资企业就要面临市场疲软带来的销售下降、盈利减少的经营风险。第二，由政府债务带来的违约风险。一些中国在欧投资企业特别是从事基础设施与公共事业类企业承担政府项目，由于出现债务危机带来履行合同的困难从而导致出现违约风险。应该说，这一类风险相对比较突出。第三，汇率风险加大可能给中国对欧直接投资企业带来新的难题。

此外，还有三种风险可能引发在欧投资企业的财务风险：一是在欧企业资产缩水带来的财务风险；二是由政治风险带来的财务风险；三是由跨文化冲突引发的财务风险。这是因为债务危机引发全球金融市场的缩水必然给现有的中国企业在欧资产特别是金融资产带来巨大损失，而金融危机爆发以来中国企业对欧直接投资的成倍增长使得欧洲各界对于欧债危机之后来自中国投资的担忧变得更加敏感，特别是在欧盟部分国家经济下滑、民众对国家发展前景普遍感到渺茫时的跨文化冲击，都会增加中国对欧直接投资的财务风险。

三、化解中国企业对欧直接投资财务风险的对策思路

1.切实增强对中国企业对欧直接投资战略意义的认识。一般说来，对于中国企业对发达国家逆向投资的战略意义可以从两个方面来认识：在企业层面，通过对发达国家的逆向投资有助于充分了解和熟悉国际规则、迅速赶超发达国家的技术水平、增强企业在发达国家市场的竞争力，有助于我国跨国公司的成长。在国家层面，发展中国家通过对发达国家的逆向投资，可以在短期内拉近与发达国家的技术差距，通过对不同产业或行业的学习与追赶，进而形成发展中国家自身的产业竞争力。

2.客观评价由政治、文化等因素引发的中国企业对欧直接投资面临的新的财务风险。事实上，长期以来，欧洲对于来自中国的投资始终存在着一种误解。在贸易领域，欧盟对于中国产品的限制层出不穷，从贸易壁垒到技术壁垒，从反倾销到反补贴，各种限制手段可谓无所不用其极。在金融危机爆发后中国对欧洲的投资出现了大幅度增长，更增加了欧洲对中国投资的担忧。因此，欧债危机爆发以来，一方面欧洲各国纷纷表态欢迎来自中国的投资，另一方面又对中国的投资加以各种限制。在这种情形下，由这些政治与文化因素引发的投资风险必然会给中国企业对欧直接投资带来新的财务风险。因此，虽然在客观上欧债危机给中国企业的对外直接投资带来了新的机遇，但作为企业来说，应对目前欧盟各国的投资环境进行科学和理性的评估，做好财务尽职调查，特别是对目标企业的资产缩水与负债情况、现金流等进行彻查。同时，还需注意在对外投资过程中可能存在的其他风险，如企业文化冲突、主要经营者或员工的抵触情绪等。

3.充分发挥企业作为投资主体在对欧投资中的重要作用。企业是市场主体，在中国企业对欧逆向投资过程中，最终起决定性作用的还是企业自身。因此，中国企业能否顺利地开展对欧盟的逆向投资活动，有效规避新的财务风险，最为关键的环节是企业作为投资主体能否充分地发挥自身作用。一是要积极有效地应对宏观经济政策与投资环境的变化。对于一个成熟的企业来说，积极有效地应对宏观经济政策与投资环境的变化既是企业自身发展的需要，也是企业的自发行为。二是要构建财务风险识别预警系统与投资风险防控体系。在对外投资过程中，构建财务风险识别预警系统与投资风险防控体系是一个理性的对外投资企业的自觉行为，也是企业有效规避财务风险的关键所在。三是要完善公司治理结构，加强财务管理。完善公司治理结构，真正做到决策权、经营管理权与监督权“三权分立”，进一步加强财务管理，是通过制度保证企业有效规避财务风险的关键性环节。四是要进一步增强国际经营管理经验，加强国际化人才的培养。在中国企业对发达国家的逆向投资活动中，主要的障碍还来自于企业国际经营管理经验的不足与缺乏国际化经营管理人才。因此，企业应通过多种方式，下大力气开展国际化经营，一方面可以不断积累和增加国际化管理经验，另一方面可以发掘和培养国际化的经营管理人才，以弥补自身的不足。总之，对于中国对外投资企业来说，这场欧洲主权债务危机既是机遇也是挑战。只有在成功应对各种挑战的基础上快速成长，企业才能做大做强，最终成为有影响力的跨国企业。■

责任编辑 达青