摘要:
如何成为成功的权益投资者?除了具备股票分析的基本技术之外还应该具备什么素质?本文从分析伯克希尔及其股东的种种现象谈起,管窥成功投资人的能力框架。
守望稳定增长
凡是投资股市的人没有希望自己赔钱的,但是期望从股市赚钱的方式却大有不同。有的人希望通过抓住涨停板获利,有的人希望通过高抛低吸做短线波段获利,总之都希望自己投资的是一支牛股。价值投资者的理念却截然相反,他们笃信根据被投资对象的内在价值来进行投资决策是积累财富之道。一个企业内在价值的提高并非依靠奇迹,而是依靠公司长期的稳定增长。有稳定增长前景的公司,值得终生相守。伯克希尔就是这样一个公司,40年来其内在价值评价每年增长20%左右。这份成绩单本身就是一个奇迹,但是其投资者并没有期待这个奇迹在短短几年内发生。
那些信奉奇迹的投资者,有普通股民,也有“大户”,甚至有上市公司的投资主管。他们关注的是奇迹,一个牛市的辉煌故事。他们向往的是每天都能抓住涨停板,自己手中的股票每天都能奇迹般地上涨,而不管这个公司的业绩发展趋势是否真正值得期待。按照亚当斯密的说法,这种金钱的游戏无异于赌博。他们将本钱押在股市这个赌场里,筹码就是手中持有...
如何成为成功的权益投资者?除了具备股票分析的基本技术之外还应该具备什么素质?本文从分析伯克希尔及其股东的种种现象谈起,管窥成功投资人的能力框架。
守望稳定增长
凡是投资股市的人没有希望自己赔钱的,但是期望从股市赚钱的方式却大有不同。有的人希望通过抓住涨停板获利,有的人希望通过高抛低吸做短线波段获利,总之都希望自己投资的是一支牛股。价值投资者的理念却截然相反,他们笃信根据被投资对象的内在价值来进行投资决策是积累财富之道。一个企业内在价值的提高并非依靠奇迹,而是依靠公司长期的稳定增长。有稳定增长前景的公司,值得终生相守。伯克希尔就是这样一个公司,40年来其内在价值评价每年增长20%左右。这份成绩单本身就是一个奇迹,但是其投资者并没有期待这个奇迹在短短几年内发生。
那些信奉奇迹的投资者,有普通股民,也有“大户”,甚至有上市公司的投资主管。他们关注的是奇迹,一个牛市的辉煌故事。他们向往的是每天都能抓住涨停板,自己手中的股票每天都能奇迹般地上涨,而不管这个公司的业绩发展趋势是否真正值得期待。按照亚当斯密的说法,这种金钱的游戏无异于赌博。他们将本钱押在股市这个赌场里,筹码就是手中持有的股票。赌的无非就是股票的涨和跌。这类投资者最容易受到他人的蛊惑。
芒格说:大股份股东的灾难在于等待奇迹的降临。如果有人向你承诺会出现奇迹,那么最好请他出去。这里没有什么奇迹。不要阅读那些自助式投资的书籍,那些大部分都是肥皂剧。倘若做到了这一点,才能成为伯克希尔合格的股东。
事实上,伯克希尔的股东大都是这样做的。他们既没有对伯克希尔永不进行现金分红政策“用脚投票”,也不对股票进行拆股以摊薄每股市价心存不满,他们并不热衷于交易手中持有的股票。有证据表明,在美国的主要公司中,伯克希尔每年的股票换手率是相当低的。伯克希尔的A股每股市价已经达到十几万美元,并且因为长期交易量低迷而未被纳入指数。为了照顾中小投资者,伯克希尔特别发行了B股以提高流动性。直到2010年年初,伯克希尔才成为标准普尔100指数的成份股。
分享企业成长
伯克希尔的股东们对于每年一度的股东大会报以高度的热情,亲临股东会现场履行股东职责并坚持“用手投票”。公司的重大决策都需要经过全体股东决议。当年伯克希尔顶着政府和舆论的压力用投票的方式表决了是否以人权问题为理由终止持有中石油股票的议案,结果是股东反对以人权问题来迫使伯克希尔卖出中石油。
伯克希尔的两位掌柜巴菲特和芒格每年亲自操办、导演、主演一场股东的“伍德斯托克狂欢”盛宴。除了对公司的重大事务进行表决外,这场盛宴的两位主角一唱一和,自始至终配合默契,巧妙回答来自股东的各种问题。其盛况在《我所经历的伯克希尔股东大会》一书中有精彩的描述。且这场盛宴的规模有不断扩大之势,最大规模的一次来了30000人。这些股东中的一部分人会后便马不停蹄地赶往千里之外的另一场股东会,这次是由伯克希尔的子公司威斯克金融的总裁查理芒格唱独角戏,但其精彩程度绝不亚于前者。两个股东会的会场不得不一再扩大。空前的盛况使得伯克希尔的股东成了全世界投资者艳羡的对象。这种疯狂的景象与国内上市公司股东大会冷清的局面形成鲜明的对比。
这些股东这么做的原因是掌管他们财产的“两位掌柜”每年会写一封温馨的“家信”汇报自己一年来的得失。自1965年至今,44年如一日,每年一封,概无例外。这些信已经成为美国股民心中理解投资之道的最好教材,而接受这种良好的股份公司教育的人都成为了优秀的股东、优秀的投资者。
虽然伯克希尔作为股份公司存在,每位股东都是所有者,但是他们每个人都把自己看作一个合伙人,按照合伙制的态度来行事。他们将自己视为一个真正长期拥有公司部分资产的人,就像他和他的家人共同拥有的田地或者公寓一样。这些人并不是一伙经常变化的陌生人,而是一群投资伙伴,只是将资产委托给了巴菲特和芒格经营,并希望在未来的生命中得到良好的回报。
理性看待分红
伯克希尔的股利政策是尽量不分红。如果1美元留在公司里能够带来大于1美元的股价的上涨,那么就不会采取现金分红的方式,以便让现金留存在公司内部获得更多的财富。公司的财富积累也就等于实现了股东价值的最大化。相反,如果将公司的现金分配给股东,而股东持有这笔现金却不能带来更高的回报,就会产生很大的机会成本。这对股东积累财富是不利的。如果现金留在公司收益率很低,才应该把现金分给股东,让股东投资于收益较高的股票来获得更高的收益。当然,如果股东面临流动性困境,可以寻求另外的途径来融资,而不应寄希望于股票分红。
伯克希尔公司在过去的40年中从未现金分红,也未回购股份。股东们也从未因此而抛售伯克希尔的股票。因为他们知道,伯克希尔的现金都用作发展基金,目的是使伯克希尔更强大,同时储备足够的现金来应付经济周期波动带来的不利影响。四十年来伯克希尔的内在价值从4800万美元增长到1570亿美元,这笔财富的积累比任何高额股利都“给力”。高流动性使得伯克希尔能够在2008年顺利度过金融危机,并且在雷曼兄弟倒闭后的25天内就投出156亿美元。
上市公司是否应该分红是一个有争议的问题,从理论到实务、到政策的制定,都有不同的理解和诠释。比如,我国证券监管机构明确规定分红派现是公司再融资的基本条件,市场对分红派现信息总是给予积极的反应,甚至反应过头,以至于持续亏损的公司转增资本的举动也会被误认为和分红具有同等效应。更有很多公司边分红边融资,也不知道它到底缺不缺资金。
伯克希尔对现金分红的理解是以股东价值最大化为基础的。而坚持上市公司无论盈亏都应该分红的观点其实偏离了股东价值最大化的理财初衷,而是赋予了分红这一市场行为以更多的公共政策含义。无论如何,作为成功的投资者应该看到,分红与否并非判断一个公司内在价值的因素,理性的股东应认真分析公司分红的背景及客观条件。
责任编辑 刘莹