经过近几年来股市的不断洗涤，原先被广泛追随和响应的价值投资已经边缘化，趋势交易和波段操作大行其道，即使是大型投资机构也往往热衷于这类高频操作。那么，今后在博弈特征明显的市场当中，价值投资还有多少胜算呢？下面就从“选股”和“择时”两方面展开讨论，比较价值投资与技术流派（笔者将各类遵从技术指标的投资者统称为“技术流派”）的操作有效性和可行性，以供投资者参考。

选股

技术型投资者如何选股？当一轮大行情启动后，技术型投资者会注重趋势的良好发展，当代表各时期的均线图都保持良好状态且这些趋势特征没有变坏之前，都以持有为主。反之，当市况变得极其惨淡时，大多数股票价格都会持续下跌，这时为投资者提供的技术指标往往大多失效。而技术型投资者如果选择继续操作的话，通常都会选择业绩大体保持平稳的交易对象即俗称的“白马”股。因为这类股票有稳定透明的长期业绩作为基本面支撑，较其他题材类品种相对抗跌。到了熊市中后期，强大的题材预期又令这些技术型投资者参与“抢反弹”和“抄底”操作，小盘股和最近一轮受利好政策驱动的题材股会是操作的首选，直至下一波升势重新开启。

笔者发现技术型投资者分为“价值型投机”和“指标型交易”两类。前者的操作手法往往使投资者误以为是价值投资。因为这类伪价值投资的机会主义者也会恪守一些和价值投资理念相近的操作原则。比如同样重视企业发展前景、也经常提到安全边际。但最鲜明的区别在于这部分投资者依然着迷于股票中短期的价格表现，他们是把价值投资的一部分基本原则混入到技术指标应用当中，当这些指标得到市场验证后又按图形指标行事。而指标型交易的投资者是不管公司基本情况如何，只要市场认同尚有炒作空间的话，就果敢介入，这些投资者由始至终都坚定地使用技术指标来指导交易。

价值投资者在选股时又是怎么做的呢？与上述片面强调技术理论不同的是，价值投资则简单、明确，具有普适性。在品种选择方面，价值投资者跳开短期剧烈的价格表象，直击上市公司本身，财务业绩代表近一阶段企业营运的基本情况，通过历史数据的对比和参照，可大致勾勒出企业的过去、现在和将来。很多时候，当价值投资者决定买入或卖出时会将自己假定为公司的合伙人来考虑——为什么要做出这样的选择？一旦选择后会带来多少收益？万一市场不如设想的那样，甚至出现更糟糕的问题时又该怎么办？当这些问题都得到清晰的答案后，价值投资者才会做出决定，也正因为如此，价值投资在持有的过程中才显得更加从容，也长久许多。

价值投资者认为，复利增长是长期持股的重要基础和收益来源，也是使投资者免受短期价格变动困扰的天然屏障。对外，复利增长指投资标的（即上市企业）得法运营所产生的巨大利润，通过现金分红回报给投资者，而股价基于这种持续性的有效经营节节高攀，这类增长并不只维持某一短期，而应是平稳的、长期的和可持续的（业绩增长不少于5年，时间越长越好），当公司拥有了复利增长的资本积累后，除了提供充裕的现金流外，还同时提高了企业竞争力和创新效能，使之能够积累更多财富回赠给持股人。对内，复利增长是指投资者在每个周期内获得正收益的级数累计，经过红利再投资（即通过分红所取得的现金收益扩大投资数量从而提高回报比例）。同样，这类增长也应该是平稳、长期和可持续的。

与价值投资不同的是，技术型投资者不一定需要现金红利获取投资收益。更多时候是通过市场价格的差异化表现获取正收益。问题是当市场普遍采用类似技术操作时，博弈程度上升既加大了价格变动又限制了收益结果。所以，技术型投资者除了刻苦钻研大量技术知识和积累实战经验外，一定要抛弃多数人的观点，只与少数派为伍，才有保证扩大持续收益的可能。

择时

市场博弈围绕所有参与者来进行，结果视各方对后续发展的预期和力量对比决定。当市场被乐观情绪主导时，价格上涨已成为常态特征，多数参与者都坚信继续上涨是大概率事件，赚取收益的冲动令大部分人忽略了风险。如果从低价位区至高价位区的发展运行来观察，交易博弈的实质是先到者先得。在趋势扭转的前一刻介入的投资者会取得博弈领先优势。如果介入准确且操作得法，技术型投资者有能力从一只质地平庸甚至被投资者彻底放弃的品种中挖掘到巨大的盈利机会。至于具体的获利空间视后续投资者的介入力量和持久度而定，后期越多人持续介入就意味着前期参与的投资者的利润越丰厚。而及时获利了结是技术投资强调的另一关键因素，即便没能及时退出，也由于成本优势使最先介入的投资者在博弈中胜出，损失的只是价格回落的那部分潜在利润。可以这样去理解市场博弈，前期介入的投资者赚取的是后来加入的投资者的资金，利润大小由后续资金损失来决定，中途退出的投资者可能错过最后一轮价格飙升，不过从安全的角度讲这无可厚非，原因在于，博弈之中盈利固然重要，但自我保护同样不可或缺，否则难以保证参与者在博弈中长久生存。如果从高价位回落到低价位区域进行观察，则是先卖出者损失最轻。

价值投资则需要耐心等待。除了关注市场，价值投资者把更多的注意力投放到市场以外，比如宏观政策动向、企业治理成效、行业发展信息等。所谓“功夫在诗外”，投资也一样，许多时候，对投资者产生作用的信息未必全部都来自于市场，虽然价格变动大多为炒作所赐，但变化的根源可能集中在市场之外的因素，或许一个不经意的行业政策，或是上市公司不为人知的一个小决策，都可能造就一个全新的买卖机会，只有完全摆脱市场的禁锢，立足高处，远观全景，才会看得更清楚。如果深谙价值投资之道，根本就不需要关心行情的短期变化，因为他们知道，每日价格的变动都是各方面因素相互碰撞而产生的细微火花，只要这火花不酿成大火，都是安全的。同时他们也很关心“风向”，若感觉不对，即使当时没多大变化（对大部分参与的投资者而言），都会毅然离开。另外，价值投资者也并不赞同那种不明所以的“长期持有”。需要强调的是，在现阶段A股市场博弈特征仍然显著的前提下，“长期”和“持有”有时候并不等同，只有在值得持有的基础上长期持有才有效。遗憾的是，很多投资者能够做到长期持有，但大多数是被动的长期持有，并不去关心和公司有关的任何信息，这从价值投资看来匪夷所思。深度套牢或超低的成本价都不应该成为持有的唯一依据，只有那些不断成长、决策恰当、回报明确的优良企业，才是值得投资者长期持有的优选。并且最好是等到整个市场充斥着悲观和怀疑的时候介入，相当于用打折的价格换取优质股票。而当市场出现高溢价时，除非确信以后还能从公司分红保障中获取比这部分溢价更大的收益，否则就应当卖出。“安全的买入”和“卖出为安全”的道理是一致的，但决不是参照市场变化草率行事，市场只是印证了眼前发生的事实，发生以后就化为历史了，而关于未来，应该要到市场以外的地方去寻找，而且这并不困难。

忠告

价值投资看似简单，实质知易行难。其最大难度并非在于学识方面，而是在于投资者态度上的坚持，这无关乎盈亏，正确的态度甚至比方法本身更加重要。特别是当市场由弱转强，看着黑马迭出，技术投资者满载而归，巨大的心理落差以及市场引诱是价值投资者最难于坚持的关键障碍。机制不完善也不利于价值投资的顺利开展，“弘题材抑质地”可能还会持续相当长的一段时间，上市公司红利结构和动因在短时期内也难以改变。如果不打算等到市场完全成熟时才去投资，最好的办法是尽力去适应市场而非相反。现阶段，仍然坚持价值投资理念的人们，应从众多看似平庸的公司中遴选出未来之星，不要被一时的市场（绝对）价格所困扰，既然清楚自己需要的是什么，在合适条件下就应果断出击而不要有太多顾虑，剩下的就是耐心守候。

责任编辑 刘莹