时间:2020-03-11 作者:熊楚熊 (作者单位:深圳大学财会学院)
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摘要:
茅台股份公司是我国著名的白酒生产企业,主要生产销售茅台酒。茅台股份公司于2001年在上海证券交易所上市。上市后,公司业绩迅速提升,在股票市场上颇受关注。本文以茅台股份公司上市后的财务报表为依据,对该公司的理财行为现状进行研究,并站在股东财富最大化的立场上,探讨改进公司理财行为和增加企业价值的有效途径。
一、茅台公司的经营现状分析
(一)茅台公司的基本财务报表(简化后)
(二)对茅台公司经营状况的简单评价
从表3可以看出,公司上市后一直处于稳定快速的增长期,其中营业收入的增长率快于营业成本的增长率,而各项利润的增长率又快于营业收入的增长率。这说明公司产品的竞争力强,基本处于供不应求的状态,产品价格有较大的上涨空间。这一点还可以从公司应收账款金额极低和预收账款金额极大中推断出。公司内部的成本管理成效显著,从而导致公司利润加速上升。
茅台股份公司是我国著名的白酒生产企业,主要生产销售茅台酒。茅台股份公司于2001年在上海证券交易所上市。上市后,公司业绩迅速提升,在股票市场上颇受关注。本文以茅台股份公司上市后的财务报表为依据,对该公司的理财行为现状进行研究,并站在股东财富最大化的立场上,探讨改进公司理财行为和增加企业价值的有效途径。
一、茅台公司的经营现状分析
(一)茅台公司的基本财务报表(简化后)
(二)对茅台公司经营状况的简单评价
从表3可以看出,公司上市后一直处于稳定快速的增长期,其中营业收入的增长率快于营业成本的增长率,而各项利润的增长率又快于营业收入的增长率。这说明公司产品的竞争力强,基本处于供不应求的状态,产品价格有较大的上涨空间。这一点还可以从公司应收账款金额极低和预收账款金额极大中推断出。公司内部的成本管理成效显著,从而导致公司利润加速上升。
二、茅台公司盈利能力、风险水平分析以及企业价值判断
(一)公司盈利能力分析
根据茅台公司财务报表,可以计算出公司账面营业收入利润率、总资产收益率和净资产收益率等盈利能力的指标(见表4)。
白酒行业2009年这三项指标的平均水平分别为:营业收入利润率22.5%,总资产收益率10.2%,净资产收益率11.2%(资料来源WIND咨询),对比表4可以看出茅台公司的各项盈利指标几乎都接近或超过行业平均值的三倍,盈利能力较强。
(二)公司风险水平分析
根据表1可以看出,茅台公司流动资产占总资产的比重平均在75%以上,其中现金及等价物更接近50%,其余主要为存货,平均占总资产的23%以上。公司存货的60%以上由自制半成品和库存商品组成。自制半成品是处于入库陈酿期间的原酒,根据茅台酒的商品特征,酒的价值随窖藏时间的增加而增加,自制半成品价值实际上处于一个自然增值的过程。另外,茅台酒供不应求,销售价格有上涨趋势,因此公司的存货基本不存在风险。公司风险主要来自于内部的管控能力,与公司外部的市场变化关系不大,因此可以得出茅台公司经营风险低的结论。
根据茅台公司的资产负债表可以编制出资产负债率分析表(见表5)。茅台公司的资产负债率远低于白酒行业2009年行业平均水平的49.5%(资料来源WIND咨询)。从茅台公司资产负债率分析表还可以看出,茅台公司扣除预收账款之后的真实负债水平还远远低于实际的负债水平。预收账款的产生是由于茅台酒供不应求,买方为保证自己能获得公司的产品而提前支付的购货款项,只要茅台公司的生产经营正常,就可以用产品来抵偿这种负债,不存在偿债压力。茅台公司不存在银行借款等风险性负债,扣除预收账款后的负债均属经营过程中所产生的应计费用,在公司经营稳健的情况下,不存在偿债压力。因此,茅台公司财务风险较低。
(三)公司经营效率分析
从表6可以看出,茅台公司的总资产周转率在50%上下,而白酒行业的平均总资产周转率为70%(资料来源WIND咨询),可见该公司总资产周转率较慢。扣除现金后的总资产周转率则平均达到100%。可见,除了产品生产周期较长,茅台公司总资产周转率缓慢的主因是闲置现金量过大。总的来说,茅台公司的资产利用效率低于行业平均水平。
三、提升茅台公司价值的理财途径
1.通过改变投资策略增加企业价值
根据的产品供不应求的现状,茅台公司可以从内部寻找有利可图的投资机会,将现金资产转化为非现金资产,增加公司的资产盈利能力。比如,扩大生产经营规模,生产更多的产品满足市场的需要,也可以考虑将现金资产转换为存货资产。酒是越存价值越高,而现金是越存价值越低。如果茅台公司能够采取这一内部的理财行为,可进一步提升公司的盈利能力。
2.通过改变筹资策略增加企业价值
公司可以考虑改变目前的资金来源结构,适当地扩大财务杠杆,提高公司的净资产收益率。比如,公司可以通过筹集负债资金和使用闲置现金大规模地回购公司股票,一方面减少现金持有量,另一方面增加负债和减少净资产,从而使公司的净资产收益率得到加速提升。
以茅台公司2009年资产负债表数据为基础,假定公司将资产负债率定为1:1,那么公司可以通过发行债券或长期银行贷款的方式取得47.671(97.7/2-51.18)亿元的资金,可用100亿元现金回购公司股份0.5亿股(回购价格定为200元/股),并将所回购的股份注销,回购后的资金来源结构表见表7。假定增加长期负债的资金成本为5%。那么,净利润=45.53-47.67×5%=43.15(亿元),净资产收益率增加=43.15/98.85=43.65%,净资产收益率增加=43.65%-34.82%=8.83%,每股收益=43.15/(9.44-0.5)=4.83(元/股),比回购前每股增加0.26元,每股价值增加=4.83/2.25%-203.11=11.56元。
3.通过改变盈利分配策略增加企业价值
从盈利分配来看,茅台公司每股股利并没有随每股收益的增长而同步增长,这也是公司存在大量现金资产的原因之一。这说明公司股利分配政策过分保守,应该采取更为积极的股利分配策略。这样做,一方面可以给股东更多的回报,另一方面可以减少现金持有量,增加公司的盈利能力。
假定茅台公司将速动比率定为1:1,满足速动比率之后的闲置现金以现金股利的方式分配给股东,那么,可以用于支付现金股利的现金数额=114.63-51.08=63.5(5亿元),每股增加分配现金股利=63.55/9.44=6.7(3元/股),增加分配现金股利之后的净资产余额=146.52-63.55=82.9(7亿元),净资产收益率=45.53/82.97=54.88%,净资产收益率增加=54.88%-34.82%=20.06%。
从上述分析可以发现,茅台公司如果改变过于保守的理财行为,无论将闲置现金用于生产性投资,还是改变公司资金来源结构,还是将闲置现金以现金股利的形式分配给股东,均可以提高公司的盈利能力,增加公司价值,为股东带来更多的财富。比较上述三方案,最佳方案应是为公司闲置的现金资产寻找有利的投资机会,其次是改变公司的资金来源结构,最后是将闲置的现金以股利形式分配给股东。当然,上述三方案都是从最极端的方面来考虑问题,其目的不外乎是认清公司理财中存在的问题。在实际中,需要对这些方案进行综合运用,以求得更佳方案。
需要指出的是,本文对茅台公司理财行为的建议仅是方向性的,计算的假定前提不一定与实际情况相符,计算的结果也不一定十分精确,只是说明公司现行的理财行为对公司价值和股东利益的影响,寻找使公司价值和股东财富最大化的理财方案。■
责任编辑 李斐然
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