时间:2020-03-11 作者:谢志华 (作者单位:北京工商大学)
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摘要:
投资可以分为对内投资和对外投资,对内投资是指企业所购建的生产经营性资产,如固定资产、原材料等,这些资产的数量变动及其变现能力的衍生报表已经在前面的文章中论述过。对外投资是指企业以股权和债权的方式,向本企业以外的其他企业和项目(含政府的融资项目)所进行的投资。这种投资与对内投资相比具有如下特征:(1)对外投资的目的不仅包括利润最大化,也包括资本利得最大化,后者主要是指投入本金的溢价,如股票投资不仅会取得每股红利,还会取得股价上涨所获得的资本利得。而对内投资的目的就是为了取得利润最大化。(2)对外投资的主体与接受投资的主体是分离的,而对内投资的投资主体与接受投资的主体是合二为一的。所以,在评价对外投资质量时是以整个接受投资的主体作为对象,而对内投资则是以其购进的相关资产作为对象。(3)对外投资的去向不是为了自用,而是为接受投资的主体所用,所以这种投资的结果不会形成企业自身所用的经营性资产,而是形成一种投资权证,这种权证表达了投资主体和接受投资主体之间的权利义务关系,如股权关系、债权关系等。这种股权关系和债权关系可以通过相关权证的买卖或合约的调整而改变,具有较高的流动性。而对内投资所形成的...
投资可以分为对内投资和对外投资,对内投资是指企业所购建的生产经营性资产,如固定资产、原材料等,这些资产的数量变动及其变现能力的衍生报表已经在前面的文章中论述过。对外投资是指企业以股权和债权的方式,向本企业以外的其他企业和项目(含政府的融资项目)所进行的投资。这种投资与对内投资相比具有如下特征:(1)对外投资的目的不仅包括利润最大化,也包括资本利得最大化,后者主要是指投入本金的溢价,如股票投资不仅会取得每股红利,还会取得股价上涨所获得的资本利得。而对内投资的目的就是为了取得利润最大化。(2)对外投资的主体与接受投资的主体是分离的,而对内投资的投资主体与接受投资的主体是合二为一的。所以,在评价对外投资质量时是以整个接受投资的主体作为对象,而对内投资则是以其购进的相关资产作为对象。(3)对外投资的去向不是为了自用,而是为接受投资的主体所用,所以这种投资的结果不会形成企业自身所用的经营性资产,而是形成一种投资权证,这种权证表达了投资主体和接受投资主体之间的权利义务关系,如股权关系、债权关系等。这种股权关系和债权关系可以通过相关权证的买卖或合约的调整而改变,具有较高的流动性。而对内投资所形成的经营性资产是一种在市场上交易的有形或无形资产,都具有特定的功能,其流动性就会相对较差,特别是专用性极强的资产。这些资产一般只能用于企业生产经营形成产品,并通过出售实现保值增值。(4)对外投资的管理权限不同,由于对外投资主体和接受投资主体的分离,使得对外投资主体主要行使股东或债权人权利,而经营权则由接受投资主体行使。对内投资的投资主体和使用主体都是本企业,具有两权合一的特征。正是由于存在这种差别,在评价对外投资的质量时,不仅要评价投资主体对投资选择和接受投资主体控制的有效性,还必须评价接受投资主体生产经营的有效性,包括决策效率和执行效率。
对外投资从期初到期末不但会发生数量变化(也就是对外投资的规模),也会发生质量变化。对外投资数量变化必然有其成因,从而会形成基于因果关系链的报表体系;对外投资质量变化就是指投资回报的变化,投资回报变化也有数量变化和质量变化之分,投资回报数量变化是指投资回报率的高低变动,投资回报的质量变化是指投资回报收现程度和投资持续稳定取得报酬的可能性的变动。如果投资回报率、投资回报的收现程度以及投资回报持续稳定取得的可能性越高,则投资质量越高,反之亦然。对外投资质量的变化也有其成因,它一般是通过投资结构的变动得以反映。不难看出,披露对外投资的报表主要从投资的规模和投资的结构两方面进行反映,前者说明对外投资数量的变化,后者说明对外投资质量的变化。
一、关于对外投资数量变动的衍生报表
与对内投资的数量变化通常由规模经济和范围经济两个终极原因所致不同,对外投资数量变动的终极原因一般来说包括以下方面:①使用盈余资金。当投资主体的资金在满足自身需要后仍然存在大量的盈余时,为了降低机会成本获得机会收益,就会将这些资金对外投资,如果这些资金能够在较长的时间内形成盈余,就可以进行长期投资,如果这些资金只能在短期内形成盈余,则只能进行短期投资。②形成供应链关系。当投资主体自身的供应链尚不完备时,可以通过对外投资的方式与外部的接受投资主体之间形成完备的供应链,从而产生整合效应。③节税效应。通过对外投资与接受投资主体之间形成关联业务以及合并事项达成整体的税收节约。④资金调节效应。当投资主体现金缺乏,而接受投资主体现金盈余时,通过对外投资使得投资主体与接受投资主体之间建立资金调节关系,不仅可以在双方之间调节资金,还可以降低资金成本。⑤获利的需要。也可以仅仅由于获利水平很高而进行对外投资,当一个投资主体通过比较发现对外投资的收益大大超出对内投资的收益时,就有可能选择将更多的资金用于对外投资。除此之外,对外投资数量变动也还存在次要的因素。有关对外投资数量变动原因的衍生报表就是要找到这些终极原因,分析这些原因对实际对外投资产生的效果,找出不利的原因,提出改进的建议。对外投资的原因实际上也就是对外投资的目的,所以有关对外投资数量变动的衍生报表就是要说明对外投资的目的、对外投资目的变化及其成因。
对外投资数量变动的衍生报表主要包括:①对外投资总量增减变动表。该表主要说明资产负债表中有关对外投资的各个项目期末比之于期初的数量变动以及总量变动。需要说明的是,在资产负债表中,把对外投资区分成了若干表内项目,所以要说明对外投资总量的变化,一方面必须列示资产负债表中对外投资各个项目的数量变化,另一方面只有在此基础上才能列示对外投资总量的变化,使得这个报表具有某种明细表的特征。②接受投资主体明细表。透过该表不仅要说明现有的接受投资主体,还要说明接受投资主体发生变化的状况。投资数量变化的直接原因是因为对外投资项目的增加或者减少,而对外投资项目是以接受投资主体作为对象的,所以通过该表就能直接说明对外投资数量的变动是由哪些接受投资主体及其接受投资的数量变化所致。③对外投资原因(目的)明细表。该表按照上述对外投资的原因(目的)将各种对外投资分别归类其中,这里的对外投资的原因实际上是指在投资决策中所确定的对外投资的目的,这种目的就称之为投资的动因,所以对外投资的目的和原因之间存在相同关系,是一个问题的两个方面。④对外投资投向调整明细表。对外投资原因明细表主要是按照原投资决策所确定投资目标进行编制,而对外投资投向调整明细表则是按照调整后的投资目标进行编制,通过这两表的比较就可以看出对外投资动因的变动。⑤对外投资投向调整原因明细表。该表主要披露投资投向调整的原因。⑥对外投资目标实现情况明细表。它不仅要说明对外投资项目的原动因的实现程度,而且要说明对外投资投向实际调整后的形成原因,所以能够反映对外投资数量变动的最终原因。
通过上述有关对外投资数量变动的衍生报表的结构可以看出,分析对外投资数量变动的原因就是要判断对外投资的目标是否最后得以实现,以及这种目标最终改变的原因。
二、关于对外投资变现能力的衍生报表
对外投资不同于对内投资所形成的存货和固定资产,其变现能力有其自身的内在特征,主要表现在以下方面:①对外投资的对象是接受投资的主体,通过投资使得投资主体和接受投资主体之间形成股权关系或债权关系,并通过接受投资主体所提供的收益分配使得投资得以收回并增值。②对外投资形成的股权或者债权合约一般称之为金融资产,也可以通过市场进行交易,从而也具有某一特定金融资产直接变现的特点。尽管变现的是某一特定金融资产,但这一特定金融资产的变现价格却是以接受投资主体的盈利能力为基础的。所以正如前所述,对外投资质量(或变现能力)的变化就是指投资回报的变化,投资回报的变化包括投资回报率、投资回报的收现程度和投资回报的稳定性的变动。正是基于这种分析,对外投资变现能力的衍生报表主要包括:
(一)对外投资项目投资回报率明细表。该表按照每个对外投资项目的投资回报率从高到低排序,并进行本期数和上期数的比较,它不仅可以披露每个投资项目的投资回报率,而且通过本期数与上期数的比较,可以表明投资回报率的变动趋势。一般来说,投资回报率高的对外投资项目越多,对外投资的变现能力越强,不仅可以较快地收回投资本金,还可以得到较高的投资增值。投资回报率都能不断增长也说明对外投资的变现能力呈现越来越强的趋势。该表还可以按不同投资回报率的投资项目的投资额占总投资额的比例的变化列示,说明对外投资变现能力的变化,如果高投资回报率的投资项目的投资额占总投资额的比例提高,就意味着对外投资的变现能力提高,反之亦然。
(二)对外投资项目期限结构(流动性)明细表。对外投资的变现能力不仅取决于投资回报率的高低,而且取决于股权或债权合约转让的期限限制,股权或债权合约转让的期限限制越灵活,其流动性越强,对外投资的变现能力也就越强,反之亦然。对外投资项目的期限结构可以分为三种情形:①可随时转让。这种对外投资所形成的合约可以不加任何限制性条款在市场上随时随地转让,其变现能力最强。②有条件转让。这种对外投资所形成的合约没有规定在市场上转让的时间,但附加了若干转让前提条件,只要这些条件得以存在,其合约就可以在市场上转让。③约定期限转让。这种对外投资所形成的合约规定了最短的持有期,在持有期间不得转让。由于规定的最短持有期的期间长短不同,其变现能力也不相同,持有期间越长的合约,其变现能力越低,持有期间越短的合约,其变现能力越高。通过该表,分别将对外投资项目归入这三类,并计算每一类对外投资占总投资的比重,就可以看出投资主体的对外投资变现能力是增强了还是减弱了。
如果对外投资不仅投资回报率在提高,而且其流动性也在增强,就意味着对外投资的变现能力提高,表现在当投资回报率提高时,股权或债权合约的转让价格就会提高,通过即时转让就可以获得较高的现金回流,反之亦然。
(三)对外投资项目收现程度明细表。高回报率的投资项目也可能当年不分配或者发放非现金股利,而流动性强的投资项目也未必就在当年进行转让变现,所以为了披露对外投资项目的收现程度,可以列示每个投资项目的投资回报中现金回报额和非现金回报额,以及每个投资项目股权或债权合约转让时的现金转让额和非现金转让额。
如果对外投资不仅投资回报率在提高、流动性在增强,而且收现程度也在增加,则意味着对外投资的变现能力提高,反之亦然。
(四)对外投资权益关系明细表。该表将所有的投资区分为股权投资和债权投资,并在每一类中分别按投资回报率的高低排序。如果在对外投资中债权投资的比重增加,则意味着投资回报的稳定性提高。如果债权投资中投资回报率高的投资项目比重(按投资额计算)增加,则投资回报的稳定性提高。当然,如果股权投资的比重高且股权投资回报率趋低,则投资回报的稳定性下降。当股权投资的比重提高并且其投资回报率也高时,关键是要看这种高投资回报率能否持续下去。
(五)对外投资行业分布明细表。不同的行业其市场竞争度存在差异,在经济理论上,通常按行业的竞争度把各类行业归类为自由竞争行业和垄断性行业。整体上而言,垄断性行业的投资回报高而稳定,自由竞争行业的投资回报相对较低且稳定性较差。对外投资行业分布明细表首先可以将行业区分为自由竞争行业和垄断性行业,然后将对外投资项目分别归类其中,如果垄断性行业的对外投资项目的投资额占总投资额的比重较大或者上升,则意味着对外投资的变现能力增强,反之亦然。
对外投资行业还可以按其创新程度进行划类,分为传统行业和新兴行业(或称高新技术行业)。传统行业的收益水平相对较低、进入门槛不高,而新兴行业(或称高新技术行业)的收益水平相对较高、产业发展周期长、进入门槛较高。对外投资行业明细表就可以按这种创新程度的分类予以列示。若投资主体的对外投资项目更多(某类投资项目占总投资额的比重大或者上升)的是新兴行业(或称高新技术行业),则未来投资回报相对更稳定,反之亦然。
(六)对外投资接受主体核心竞争力明细表。一个企业的竞争力不仅取决于行业的竞争力,还取决于该企业在行业中的竞争地位。企业在行业中的竞争力地位可以按垄断企业和自由竞争企业分类,对外投资可以按接受主体的这种核心竞争力分类形成明细表,如果垄断企业所接受的投资项目的比重(该类投资项目占总投资额的比重)越大,则未来投资回报的稳定性就越高,反之亦然。对外投资接受主体的核心竞争力还可以按大型企业和中小企业进行分类。一般来说,大型企业是这个行业的龙头企业,具有对行业进行组织和影响的力量,中小企业往往是为大型企业进行配套或提供服务,其兴衰受制于大型企业,所以大型企业的竞争力一般相对较强。对外投资可以按接受主体的这种核心竞争力分类形成明细表,如果大型受资企业所接受的投资项目的比重(该类投资项目占总投资额的比重)越大,则未来投资回报的稳定性越高,反之亦然。
(七)对外投资接受主体产品核心竞争力明细表。一个企业的核心竞争力最终都必须体现在产品的核心竞争力上,如果一个企业的产品具有高度核心竞争力,那么,这一企业的收益在未来必然具有很高的稳定性。可口可乐公司就是因其可口可乐产品具有独一无二的核心竞争力,才使得该公司在行业竞争中长期持续地处于高盈利水平状态。为了编制对外投资接受主体核心竞争力明细表,就必须把对外投资接受主体的所有产品按其在行业中的核心竞争力地位进行排序,核心竞争力排序越高的产品的比重(每类产品的销售收入或实现的利润占所有产品的销售收入或实现的利润的比重)越大,则未来投资回报的稳定性越高,反之亦然。
如果对外投资不仅投资回报率大、流动性强、收现程度高,并且接受投资主体还具有如上所述的竞争力,则投资回报的稳定性程度就越高,变现能力就越强,反之亦然。■
(注:谢志华教授2010年在《财务与会计》理财版“理论讲堂”栏目发表的系列文章均得到北京市高等学校人才强教深化计划“高层次人才资助计划”项目“会计与投资者保护”〔PHR20100512〕的支持)
责任编辑 李斐然
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