时间:2021-01-07 作者:杨汉明 向伶双 (作者单位:中南财经政法大学会计学院)
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摘要:
据统计,2010年3月,按上市公司公告计算的限售股解禁后的减持市值为42.98亿元,涉及上市公司62家,同期股东增持市值共计0.28亿元,涉及上市公司4家。4月,限售股合计减持额为58.57亿元,同期上市公司股东增持3.52亿元。5月,多家上市公司公告的大股东增持市值纷纷超过亿元,累计公告增持市值达30.82亿元,一举超越同期10.64亿元的减持规模。然而,进入6月后,大跌行情使股东的增持积极性受挫,在减持上也显得更加谨慎。统计数据显示,6月大股东合计减持9097.38万股,相比5月增幅达35%;合计增持28412.42万股,相比5月略增1.7%。在A股6月迷局之下,上市公司大股东在增持、减持问题上不得不面对“向左走还是向右走”的难题。而投资者尤其是中小投资者们又该怎样看待他们的增持和减持行为呢?
股东增持和减持现象透视
(一)增持和减持的影响因素分析
1.股价估值因素。市场股价估值是影响大股东持股变动的一个重要因素,谁能获取系统和准确的信息,谁就能对公司进行恰当的估值。根据内部人假设,内部人(这里主要指大股东)相对于其他利益...
据统计,2010年3月,按上市公司公告计算的限售股解禁后的减持市值为42.98亿元,涉及上市公司62家,同期股东增持市值共计0.28亿元,涉及上市公司4家。4月,限售股合计减持额为58.57亿元,同期上市公司股东增持3.52亿元。5月,多家上市公司公告的大股东增持市值纷纷超过亿元,累计公告增持市值达30.82亿元,一举超越同期10.64亿元的减持规模。然而,进入6月后,大跌行情使股东的增持积极性受挫,在减持上也显得更加谨慎。统计数据显示,6月大股东合计减持9097.38万股,相比5月增幅达35%;合计增持28412.42万股,相比5月略增1.7%。在A股6月迷局之下,上市公司大股东在增持、减持问题上不得不面对“向左走还是向右走”的难题。而投资者尤其是中小投资者们又该怎样看待他们的增持和减持行为呢?
股东增持和减持现象透视
(一)增持和减持的影响因素分析
1.股价估值因素。市场股价估值是影响大股东持股变动的一个重要因素,谁能获取系统和准确的信息,谁就能对公司进行恰当的估值。根据内部人假设,内部人(这里主要指大股东)相对于其他利益相关者来说,一方面可提前知晓影响公司股价波动的重大事件;另一方面拥有对公司内在价值和未来业绩前景的更准确判断,即价值判断优势,从而在交易时机的选择上具有超出市场的能力。因此,基于这种信息优势,内部人会利用公司股票的定价偏差来获取私利,即当股东认为公司的股价被高估时,很可能会减持公司股票;反之,股价被低估且公司又有巨大发展潜力时,大股东可能会增持公司股票。我国的乐凯胶片和中金岭南公司的股东的减持和增持行为就是如此。
乐凯胶片于2010年5月10日接到股东熊玲瑶函文,自2010年3月4日至5月10日,其通过二级市场及大宗交易方式累计减持公司无限售条件股12332900股,占公司总股本的3.61%。虽然减持公告中并没有说明其减持的原因,但从乐凯胶片近5年来的业绩(见表)可以看出,公司的每股收益连续3年不超过0.11元,且2010年第一季度的每股收益仅为0.001元,可见公司成长乏力,且与同行业相比,市场对乐凯胶片的估值较高。这应该是导致股东减持公司股票的主要原因之一。
中金岭南于2009年年初完成了对澳大利亚Perilya公司的收购,持股52%。通过改善Perilya公司的生产结构和成本控制,该公司将成为中金岭南的重要盈利来源。虽然近期澳大利亚政府宣布将从2012年7月开始,向资源类企业征收40%的超级利得税,但澳大利亚的矿产企业极力反对该政策,该政策能否实施仍存在较大的不确定性。虽然受此影响,加上近期铅锌价格有所回调,使得中金岭南的股价持续下跌,但基于对公司现有资源储备和未来盈利的判断,其大股东认为公司的价值被低估,引发了增持行为。
2.业绩前景因素。作为一种盈利性的经济组织,公司业绩一直是股东行为选择的重要标准之一,公司的大股东们会利用其对公司业绩的信息优势进行选择性交易。财务绩效越差的公司,大股东越可能减持;反之,如果公司的财务绩效良好,即使出现了一些偶发性因素,暂时导致公司的股价低迷,大股东们也可能会选择增持公司的股票。以*ST华光为例,*ST华光于2010年3月10日发布公告称,公司控股股东北京东方国兴科技发展有限公司于2009年11月12日至2010年3月9日累计减持公司总股本的5%。依笔者之见,其减持的原因在于,从2009年3月17日开始,ST华光被实行退市风险警示,股票简称变为“*ST华光”,虽然公司采用了重组、出售股权等方式来避免退市,而且其2009年实现了盈利,但其主营业务仍然处于巨亏状态,后续发展严重缺乏资源,所以控股股东大幅度减持公司股票。
相反,2010年5月三峡公司大幅度增持其控股的长江电力的股票的原因则在于其对公司的未来发展信心倍增:一方面公司存在上网电价上调、金融资产出售提升业绩、股权投资带来的超额回报以及股指期货推出受益等预期;另一方面,国内正在逐步推进“水火电同网同价”改革,该改革一旦付诸实施,水电企业的利润将大幅提升。长江电力作为中国最大的水力发电企业必然是“同网同价”改革的最大受益者,公司大股东必然会大量增持公司股份。
3.流动性因素。公司的资金来源有很多种,可以借款融资,也可以通过资产出售来融通资金。对于股东来说,在公司出现流动性困难、银行又紧缩银根且无法从其它渠道融通资金时,或者股东有了比持有上市公司股份更为有利的投资机会时,股东只能选择在二级市场上减持股票来换取流动资金,以解决其财务危机或满足其投资需求。而如果公司可以通过再融资(增发配股)来融通资金,则股东很可能通过增持来抬升公司的股价,因为公司的股价越高,对其再融资就越有利。如六国化工在2009年9月3日公告称将非公开增发不超过1亿股股票,但2010年4月13日证监会发审委有条件通过该非公开发行的申请后,公司股价随大盘一路下跌,复权价小幅度低于其计划的发行价格。5月15日,公司宣布大股东铜化集团将增持公司0.1988%的股份,并宣布后续12个月内继续择机增持,这充分表明大股东希望通过增持来确保增发顺利进行的意图。
而2010年4月被减持最为严重的福耀玻璃,虽在国内市场的垄断优势明显,出口业务持续增长,且目前该股估值明显偏低,大股东理应增持,但却被大股东减持达8000万股,减持市值近10亿元,原因在于大股东出于捐赠目的而需要流动性资金,因为2009年年初,曹德旺曾高调表示将持有的福耀玻璃股份的70%捐出用于慈善事业。
4.大股东恶意套现。近年来,大股东通过股权变动进行恶意套现侵害中小股东利益的例子已屡见不鲜,特别是股权分置改革完成后出现了“大小非”和限售股问题。他们对股市的影响不在于解禁,而在于解禁后股东的减持。2009年和2010年是“大小非”解禁的高峰期,由于这些非流通股本身的取得成本很低,一旦获得流通机会,大股东们可能会肆意抛售股票。如中国平安自2010年3月3日解禁后就遭到了解禁限售股的大举抛售,被套现额度达5亿多元。在增持方面,大股东作为信息优势者,能提前得知公司的债务重组等利好消息,在这些消息公布之前,股东们会大幅度增持公司股票,然后在利好公布带动股价上升后,高位套现。2010年1月天润发展的股东“兆山系”就以公司具有良好的投资价值为由,连续购进天润发展的股票,此后天润发展进行了资产重组,公司股价一路攀升,5月“兆山系”就违规高价出售公司股票,其套现动机再明显不过。
5.其他因素。由于股票市场的复杂性,影响股东增持和减持的因素还有很多,防止大股东掏空上市公司也是其发生减持的主要原因之一。股权分置改革以来,股权进入全流通时代,但由于我国法制不健全,证券监管和惩罚力度不够,大股东往往通过占用公司资源、关联交易等转移利润,而大股东减持股份后降低了其股权比例,也有利于防止其掏空上市公司。此外,A股市场的高波动风险也是推动大股东减持的另一个重要动因。我国股票市场具有很强的政策导向性,如货币政策改变、房地产调控政策等都会导致大股东的减持,但其幅度则属于轻度减持。在增持方面,大股东也会出于出让、控制其他公司等战略目的而增持股份,从而做高股票价格,5月被大股东增持的青岛海尔就是其中一例。
(二)增持和减持的影响分析
1.对股票价格的影响。股票价格反映了市场对公司内在价值的估值及公司未来的发展前景。大股东具有的信息、筹码优势使大股东的行为成为市场关注的焦点,某种意义上也成为影响市场预期的重要因素。一般认为,大股东增持表明该公司股票估值偏低,未来发展良好,因而会受到投资者的追捧而带来股价的上扬。而大股东减持一般会给投资者传递公司发展前景较差的信息,加上多数中小投资者有“搭便车”的习惯,从而会引发公司的股价下降。乐凯胶片5月10日发布减持公告后,其股价便一路下跌,从5月10日的10.98元一直跌到5月19日的9.32元,跌幅达15.12%,后期虽有适度的回调,但此后又开始下跌。长江电力在5月18日发布增持公告后,股价一直稳定在12.07元~12.60元之间,尽管股市处于下跌趋势,但其下跌幅度却低于大盘。
但有时股价表现也并不完全如上所述,因为股东股权变动的原因是复杂多变的,不同的动机连同不同的投资者心理对股价的影响也不一样。有时增持会带来公司股价的大幅下跌,而减持却不一定会带来股价的下跌。以“大小非”解禁减持为例,乐观者认为“大非”的解禁对股价几乎没有影响,因为“大非”的持有者会更多地考虑其控股地位及公司的长远发展,此时股价几乎不受解禁的影响。悲观者则认为“大小非”解禁必然伴随着减持套现,尤其是对基本面不理想的公司而言,即使股东在解禁日没有减持,其股价也可能会出现巨幅波动。所以,对于中小投资者来说,应该有一个健康的心态,全面了解公司的基本面、拟投资公司所在行业及国家宏观经济所处的发展周期后,再进行决策,切忌盲目跟风。
2.对公司自身的影响。大股东们的增持或减持对公司的影响一般要视其动机而定,笔者在此将其分为恶意的动机和非恶意的动机两类。恶意的动机特指恶意套现,其他如股价估值、业绩前景、流动性等则属于非恶意动机。如果股东恶意增持或减持股份,一旦被市场所识别,损失的将不只是股价,公司的形象也将在投资者心目中大打折扣。如果股东是出于非恶意的动机来指导其增持或减持行为,公司也许不会得到“善报”,但至少“恶报”发生的概率会大大减小。另外,通过前文的分析,笔者发现大股东基于再融资而发生的增持行为能在一定程度上稳定公司的股价或带动股价上升,这样在增发或配股时,就能保证市场价格高于配股价格和增发价格,有利于激发投资者的积极性,从而在很大程度上保障再融资的顺利进行而给公司带来超额收益。如大股东铜化集团增持六国化工对其股份增发就功不可没。另外,大股东增持向投资者传递了公司未来发展前景良好的信息,而这些正面信息对于公司来说,则是不可多得的“无形资产”。
3.对投资者的影响。增持行为对投资者的影响一般是通过其对公司股价的影响来实现的。如果大股东出于保价或者基于未来公司业绩判断而增持,这种情况有利于增强投资者信心,一般都会引起公司股价的上扬,投资者便可直接获得差价收益,即使股价没有发生变化甚至下跌,中小投资者也可以通过将持有的股票转移给大股东而免于承担更多的损失。而如果公司基于“恶意”而故意增持,短期内看似保护了投资者的利益,但随之而来的大幅减持则可能会给中小投资者的利益造成严重侵害。如天润发展的股东“兆山系”的先增后减就给很多投资者带来了经济损失。而对于大股东的减持行为,尤其是“大小非”的减持,一般会引起股价的下跌,从而使投资者遭受经济损失,前文的乐凯胶片、*ST华光、福耀玻璃、中国平安等的减持公告发布后,股价都遭受了下跌的命运。尽管如此,有些基本面良好、具备投资价值、有发展潜力的公司,如果是大股东正常减持,也会出现“越减持越上涨”的现象,对投资者利益不构成大的影响。
建议
1.投资者应把握好增持和减持的几个关键点。目前股市处于持续低迷状态,继5月大跌9.70%之后,6月继续大幅下挫,累计下跌7.48%,很多投资者认为股市已然见底。尽管如此,面对5月以来的股东增持或减持行为,笔者建议投资者切忌盲目跟风,要注意把握以下几个关键点:①“大小非”解禁。一般来说“大非”持有者在解禁时不一定会减持,但“小非”持有者们没有控股的压力,套现的可能性相对较大。②经济政策。整个宏观经济环境对资本市场的影响巨大,投资者要密切关注财政政策、货币政策、汇率等的变化对股市以及股东行为的影响。③公司的基本面。基本面以及未来的发展前景是判断公司是否具有投资价值的重要指标之一。对于盈利状况良好、发展前景很大的公司,即使大股东大幅度减持,投资者也不必盲目跟从;反之,如果公司基本面很差,未来前景惨淡,即使大股东巨幅增持,也不一定具有投资价值。
2.监管部门要规范增减持行为和公告。当前我国资本市场尚不完善,股东基于套现需求而进行不合规范的增持或减持行为时有发生。如海信电器不按公告的计划增持,天润发展(002113)不仅未公告股东增持,而且在股东兆山集团增持数量超过5%的公告红线时,也未按照相关规定予以披露。由于增持和减持涉及到的是公司所有权的变动问题,将会影响到公司的整体运营和未来的发展战略甚至是其他投资者的利益,因此监管部门如何规范股东的增持和减持行为和公告显得尤为重要。一方面,可引入大股东交易前申报转让制度,严格规范股东股权变动,尤其是“大小非”的减持行为。具体的操作办法是,如果股东计划在某一段时间内(一个月或一年)增持或者减持公司一定比例的股份,如达到5‰或5%以上,则股东需提前向证监会申请批准和备案。如果在某一时限内没有特别得到证监会的禁止,方可实施增持或者减持,否则视为违法,应该没收违法所得,并视情节从重处罚。另一方面,应强化信息披露及监管。笔者建议,对于大宗股权变动等异常交易行为,监管部门可以锁定一批重点账户进行严密监控,同时,要不断强化会员对客户交易行为的管理职责,要求托管会员采取有效措施切实规范客户交易行为,对于没有按规定进行信息披露的股东,要加大惩处力度。对于给投资者造成巨大经济损失的恶意行为,可以借鉴发达国家的成功做法,制定《中小股东权益保护法》,通过证券民事赔偿诉讼机制依法保护其合法权益。■
责任编辑 陈利花
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