时间:2020-03-11 作者:吴寿元 (作者单位:北京立信会计师事务所)
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摘要:
2009年10月30日,十年磨一剑的创业板终于开市了。创业板的开市引起了全社会的高度注视,也得到了社会各界的好评。在欢喜之余,笔者对创业板制度进行了思考,发现还存在一些问题,本文拟借鉴国外成功经验并结合我国实际加以分析,提出解决措施。
一、存在的问题
1.创业板上市公司股票被爆炒,市盈率过高。2009年10月30日,28只首次挂牌交易的创业板股票均出现了被爆炒的现象,个股悉数涨逾70%,其中10只个股股价翻番,28只个股在开市首日即因暴涨而被实施共计49次停牌。全日创业板市场总成交219.08亿元,至收市时28只新股的平均市盈率已高达111.03倍,远高于主板和中小板的平均市盈率。同时,创业板上市公司股东的身家也扶摇直上。据全景网统计,按当天收盘价计算,首批上市的28家创业板公司共计诞生98位亿万富翁,其中有13位个人股东的身价超过10亿元。截至2009年11月30日,创业板总市值和流通市值已分别达到1438.69亿元和262.03亿元,28只股票的平均市盈率高达114倍。
2.变相挪用募集资金和原始股东变相卖股。2009年11月3日,亿纬锂能发布了创业板第一份资金置换独立董事意见公告,称计划用募集资金置换“早先已经投入主营业务的自筹资金”,同时在募...
2009年10月30日,十年磨一剑的创业板终于开市了。创业板的开市引起了全社会的高度注视,也得到了社会各界的好评。在欢喜之余,笔者对创业板制度进行了思考,发现还存在一些问题,本文拟借鉴国外成功经验并结合我国实际加以分析,提出解决措施。
一、存在的问题
1.创业板上市公司股票被爆炒,市盈率过高。2009年10月30日,28只首次挂牌交易的创业板股票均出现了被爆炒的现象,个股悉数涨逾70%,其中10只个股股价翻番,28只个股在开市首日即因暴涨而被实施共计49次停牌。全日创业板市场总成交219.08亿元,至收市时28只新股的平均市盈率已高达111.03倍,远高于主板和中小板的平均市盈率。同时,创业板上市公司股东的身家也扶摇直上。据全景网统计,按当天收盘价计算,首批上市的28家创业板公司共计诞生98位亿万富翁,其中有13位个人股东的身价超过10亿元。截至2009年11月30日,创业板总市值和流通市值已分别达到1438.69亿元和262.03亿元,28只股票的平均市盈率高达114倍。
2.变相挪用募集资金和原始股东变相卖股。2009年11月3日,亿纬锂能发布了创业板第一份资金置换独立董事意见公告,称计划用募集资金置换“早先已经投入主营业务的自筹资金”,同时在募集资金尚未落实之前,就抢先一步动用超募资金投资主业。继亿纬锂能之后,目前已有包括华谊兄弟、上海佳豪等7家创业板公司发布了类似的资金置换公告或独立董事意见,并且几乎所有的公司都存在着募集资金尚未投资到位就打超募资金主意的情况。此外,原始股东变相出售公司限售股套现也是目前创业板市场存在的一个重大隐患。一些创业板公司的原始股东趁着股票强劲反弹之机,以“股权质押”为名以5折的价格变相抛售公司限售股。
3.审批流程未简化,时间较长。目前创业板的整个上市程序与主板基本一致。首先由保荐人牵头组成中介服务团队,各自出具合格的报告意见书后,再向证监会发行监管部提出申请,发行监管部审核后向各中介机构提出审计意见,中介机构反馈意见获得通过后,还需要创业板发行委员会的最后表决通过,整个流程时间较长。
4.符合申报条件的公司众多,创业板无法满足市场需求。截至2009年6月,我国符合创业板上市要求的公司至少有1万家以上,仅深圳就超过1000家。根据北京市中关村管委会的统计,在中关村1.8万家企业中,符合创业板发行上市条件的企业达1000余家。可见,创业板的发行制度和发行节奏远不能满足创业板市场发展的需要,更不能满足中小企业发展的需要。
二、中英创业板制度比较
1.英国伦敦创业板简介。英国伦敦创业板(AIM)成立于1995年,是世界上最成功的创业板市场。截至2009年10月,AIM市场共有上市公司1335家,其中在英国注册的有1084家,在其他国家注册的有251家,总市值达573.5亿英镑;总发行次数(包括首发和再融资)为3086次,其中英国公司发行次数为2572次,外国公司为514次;总融资额达643.7亿英镑,其中首次融资329.1亿英镑,再融资314.6亿英镑。AIM市场的交易量也相当活跃,2009年1~10月的总交易量达283.4亿英镑,总交易笔数达347万笔。AIM市场主要是为中小型成长性企业提供融资平台,它包括的行业非常广泛,发行公司的业务不受任何限制,而且可以在公司的任何阶段,初创阶段、仅有创投资本甚至没有盈利记录的情况下都可上市。发行公司来自世界各地,业绩报告可用任何货币计量,是一个真正意义上的国际性资本市场。
2.中英制度比较。表1列示了AIM市场和我国创业板市场的比较情况。从表中可以看出,中英创业板制度主要在两方面存在较大差异:一是发行公司的条件和要求方面。AIM对上市公司的发行条件基本没有要求,没有公众最低持股、总股本和公司历史盈利记录的要求,只强调公司的未来成长性和盈利能力;而我国创业板对这些方面都有严格要求,门槛较高。二是发行审批制度上有重大差异。英国监管部门和伦交所将上市审批的权力下放给了保荐人,由保荐人决定公司是否上市,并承担持续督导责任和义务,直到公司升板或转板;而我国创业板公司的上市发行由中国证监会批准,保荐人负责保荐,在有限期间内持续督导,最长督导期为三年。
三、改进建议
(一)改革发行制度
针对创业板市场存在的问题,笔者认为,我国可借鉴AIM的经验,在不改变发行人上市条件和要求的情况下对发行制度进行改革:①证监会将公司上市审批权力下放给保荐人(即综合类券商),由保荐人决定公司能否上市。②保荐人对上市公司进行持续督导,直到公司升板到中小板或主板为止。③证监会加强对保荐人和公司的监管。重点加强对保荐人的监管,对保荐人的违法违规行为进行严厉处罚,如进行公开谴责、通报批评,让其失去市场声誉,严重者可取消其保荐人资格。同时,证监会也要加强对公司的监管,让上市公司没有应披露而未披露的信息,这样才能让投资者在第一时间了解到公司真实、准确、完整的信息,减少信息不对称。④发挥证券业协会的作用。要求保荐人将拟上市公司的所有申报材料在证券业协会备案,由证券业协会作形式审查,主要是进行材料的完整性、程序的合理性审查,而不是目前发审委所做的实质性审查。
(二)改革已具备基础条件
1.我国中小企业是未来经济发展的主力军,有着强烈的资金需求,符合创业板上市要求的公司至少在1万家以上,上市企业资源非常丰富。
2.机构投资者、社会公众的投资热情高涨,迫切需要更多的投资机会和投资品种。改革开放30年来,居民储蓄存款余额巨大,而投资机会和投资品种却明显不足。特别是在当前迫切需要扩大内需、扩大社会投资的情况下,尽快推出更多的创业板上市公司,对于满足机构投资者和社会公众的投资需求,具有十分重要的意义。
3.投资者更加成熟和理性,风险承受能力提高。我国资本市场经过10多年的发展,解决了很多制度性和基础性的缺陷,特别是股权分置改革完成后,资本市场进一步得到完善。在这个发展过程中,机构投资者(如社保基金、保险基金、QFII、股权基金以及金融机构和大型企业)已成为资本市场的投资主力军,相对于中小投资者,他们的风险承受能力更强,投资理念更加先进,是市场稳定的重要力量。同时,近几年监管部门也大力加强了对中小投资者的风险教育和宣传,中小投资者也逐渐成熟和理性,风险承受能力大幅提高。
4.监管部门的监管能力进一步提高。如在28只创业板股票上市第一天的三次停牌机制,确实起到了抑制爆炒的作用,电子信息交易系统的强大功能也经受了考验,监管部门的应急处理能力也有所提升。同时,证监会稽查总队的成立,也提高了案件稽查的能力和速度,为资本市场的监管奠定了良好基础。
5.中介机构的执业水平、能力和职业道德水平逐渐提升,成为维护资本市场健康发展的有力保障。经过资本市场多年的发展,包括保荐人(即综合类券商)、审计师、律师、评估师在内的中介机构的专业胜任能力以及职业道德水平都有所提升,在公司上市的过程中能够严格把关、谨慎执业。
(三)改革的配套措施
1.可以先行试点。证监会可在对券商分类监管、综合排名的基础上,选择少数综合实力和创新能力强、风险管理和内控比较完善的券商作为试点券商,试行保荐人审批和督导制度改革。
2.加强对试点保荐人(券商)的监管。证监会和证券交易所应进一步加强对试点保荐人(券商)的监管,可以考虑设置专职监管员,对试点保荐人(券商)进行全面对口监管,把监管关口前移,从而从源头上把好上市公司质量关,杜绝不符合条件的公司进入资本市场。
3.进一步提高监管能(下转31页)(上接21页)力、水平和技术。证监会和证券交易所应重点强化对上市公司的监管,加大强制性信息的披露力度,加强对上市公司高级管理人员的监管,如任职资格要求、独立董事的资格要求和责任等,让上市公司没有应披露而未披露的信息,减少信息不对称。同时,监管部门也要强化对中介机构的监管,包括对律师、会计师、评估师的独立性、专业胜任能力、职业道德的教育、培训、监督、警示和处罚等,以进一步提高中介机构谨慎执业的能力,为促进创业板市场的健康发展提供专业保证。另外,证监会及其他监管部门、司法部门应进一步加强对资本市场违法违规行为的处罚力度和速度并进一步提高监管技术和水平。以深交所目前实行的新股上市首日三档临时停牌制度为例,第一档临时停牌线事实证明很有效,第三档临时停牌线也有一定震慑力,而第二档停牌制度笔者认为应改为限价,即较当日开盘价上涨或下跌达到50%时,限时(仍为30分钟)不停牌交易。这样一来,某些大资金主力若试图封住“涨停”价,必然要大大增加成本,这对那些缺乏冷静思考、盲目跟风的中小投资者而言也是一种最直接的利益保护。
4.加强对投资者的风险教育。虽然目前中小投资者的风险意识和承受能力已大大提高,但仍然是最容易受伤害的弱势群体。为此,监管部门、证券交易所及各证券公司应重视对投资者的风险教育和提示,尤其是在投资者新开户时一定要进行风险提示,并向投资者进行现场询问和现场初步风险培训,形成询问记录、经投资者签字确认后才能办理开户手续。■
责任编辑 陈利花
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