摘要:
证监会发布的数据显示,2006年9月,各类机构投资者的入市规模仅占流通市值的30%左右;截至2009年7月底,这一数字则已跃升至63.86%。随着机构投资者队伍的不断壮大,其对上市公司所有权结构的影响已不可同日而语。而上市公司的过度投资问题是当今许多国家所面临的重要课题,“投资潮”的背后到底隐藏着多少企业投资的非效率性和盲目性?机构投资者持股与自由现金流的过度投资,这两个看似不相关的问题,存在着紧密的内在联系。
1.机构投资者对公司治理机制的作用机理。国内外理论界集中研究了机构投资者监督公司的积极性和有效性。Shleifer和Vishny(1986),McConnell和Servaes(1990)认为机构投资者有别于一般投资者,他们持有较多的公司股份,具备专业的投资素养,更有动机去监督管理层。娄伟(2002)通过实证研究证券投资基金持股比例与公司业绩之间的关系,得出二者呈明显正相关性。王琨和肖星(2005)从机构持股与关联方交易的角度展开实证研究,认为中国的机构投资者已经参与到公司治理之中,对公司管理层也起到了一定的监督作用。
从董事会构成的角度考虑,机构投资者对上市公司治理的关注有助于提高公司董事会的独立性,特别是独立董事的存在将在完...
证监会发布的数据显示,2006年9月,各类机构投资者的入市规模仅占流通市值的30%左右;截至2009年7月底,这一数字则已跃升至63.86%。随着机构投资者队伍的不断壮大,其对上市公司所有权结构的影响已不可同日而语。而上市公司的过度投资问题是当今许多国家所面临的重要课题,“投资潮”的背后到底隐藏着多少企业投资的非效率性和盲目性?机构投资者持股与自由现金流的过度投资,这两个看似不相关的问题,存在着紧密的内在联系。
1.机构投资者对公司治理机制的作用机理。国内外理论界集中研究了机构投资者监督公司的积极性和有效性。Shleifer和Vishny(1986),McConnell和Servaes(1990)认为机构投资者有别于一般投资者,他们持有较多的公司股份,具备专业的投资素养,更有动机去监督管理层。娄伟(2002)通过实证研究证券投资基金持股比例与公司业绩之间的关系,得出二者呈明显正相关性。王琨和肖星(2005)从机构持股与关联方交易的角度展开实证研究,认为中国的机构投资者已经参与到公司治理之中,对公司管理层也起到了一定的监督作用。
从董事会构成的角度考虑,机构投资者对上市公司治理的关注有助于提高公司董事会的独立性,特别是独立董事的存在将在完善上市公司治理和提升企业价值时发挥重要作用。另有数据表明,在机构投资者的大力推动下,董事会的独立性不断提高。由此可见,机构投资者对董事会结构的影响,是监督企业投资决策行为的一种行之有效的治理机制。
2.自由现金流对过度投资的作用机理。企业的投资效率关系到企业未来收益、再融资能力甚至能否持续经营,因此,管理当局如何做出投资决策是企业控制权中最为重要的内容。Stulz(1990)探讨了MM理论,发现管理者通过使用剩余现金流进行过度投资,从中获取私利。这就决定了管理者的投资决策行为不可能是完全理性的。其次,管理者坚信能够获得相应的投资回报率,同时,通过制定公司的投资决策来确保自己的职位。再者,过度投资会使公司规模扩大,提升管理者自身的声誉。
当公司存在自由现金流的时候,管理当局的机会主义行为会更为严重。辛清泉等(2007)认为我国上市公司存在着普遍的过度投资行为,从而导致自由现金流被滥用的现象严重。徐晓东、张天西(2009)实证研究证明自由现金流越多,公司过度投资的情况越严重。
3.结论与建议。综上所述,机构投资者持股比例的上升有助于完善公司治理机制,降低自由现金流的过度投资。但是,客观上机构投资者参与公司治理决策还存在一些障碍,本文认为可以从以下几个方面进行改善:(1)进一步放宽对机构投资者的投资约束。与国外成熟市场相比,我国的机构投资者的规模还比较小,持股比例也比较低。要发展机构投资者,政府要在其投资规模、持股比例等方面逐步放宽,从而为机构投资者进行积极投资创造条件。(2)加强对机构投资者的监管。机构投资者持股比重进一步放宽,持有的资金数额巨大,如若对其行为不加以规范,对证券市场所带来的不利影响是巨大的。因此,在大力发展机构投资者的同时,必须把对其监管放在首位。■
责任编辑 崔洁
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