时间:2021-01-06 作者:金或昉 (作者单位:复旦大学管理学院)
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摘要:
截至2009年4月30日,上市公司2008年年度报告披露工作已基本结束。与2007年整体业绩上升49.3%相比,2008年在宏观经济和金融危机的影响下,全部上市公司利润总额同比下降24.51%,其中沪市上市公司下降23.45%,深市上市公司下降31.51%。值得关注的是,部分上市公司业绩却逆势猛增,除了一些确实高速发展的公司外,部分公司业绩主要得益于权益性交易和非持续性收入,投资者应予以甄别。
一、2008年上市公司业绩分析
1.总体业绩分析
除ST本实外,我国沪、深两地上市公司共发布1622份年报,其中沪市864家,深市758家。按照新准则计算,1622家上市公司平均每股摊薄后收益为0.3349元,比2007年下降18.93%;全部上市公司实现净利润8701亿元,同比下降28.01%,其中归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润7626亿元;平均摊薄后净资产收益率12.52%,同比下降28.01%。
在1622家上市公司中,有966家上市公司利润总额比2007年下滑,占全体上市公司总数的59.56%,约236家上市公司比2007年利润总额降幅达100%以上;263家上市公司亏损,占上市公司总数的16.21%,与2007年的126家亏损公司相比,增加了109%;在184家ST公司中,有83家实现扭亏。从基本每股收益指标看...
截至2009年4月30日,上市公司2008年年度报告披露工作已基本结束。与2007年整体业绩上升49.3%相比,2008年在宏观经济和金融危机的影响下,全部上市公司利润总额同比下降24.51%,其中沪市上市公司下降23.45%,深市上市公司下降31.51%。值得关注的是,部分上市公司业绩却逆势猛增,除了一些确实高速发展的公司外,部分公司业绩主要得益于权益性交易和非持续性收入,投资者应予以甄别。
一、2008年上市公司业绩分析
1.总体业绩分析
除ST本实外,我国沪、深两地上市公司共发布1622份年报,其中沪市864家,深市758家。按照新准则计算,1622家上市公司平均每股摊薄后收益为0.3349元,比2007年下降18.93%;全部上市公司实现净利润8701亿元,同比下降28.01%,其中归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润7626亿元;平均摊薄后净资产收益率12.52%,同比下降28.01%。
在1622家上市公司中,有966家上市公司利润总额比2007年下滑,占全体上市公司总数的59.56%,约236家上市公司比2007年利润总额降幅达100%以上;263家上市公司亏损,占上市公司总数的16.21%,与2007年的126家亏损公司相比,增加了109%;在184家ST公司中,有83家实现扭亏。从基本每股收益指标看,每股收益超过1元的上市公司仅有90家,比2007年的128家下降了29.69%。从证监会划分的十三个行业门类看,所有行业的利润总额都呈现负增长,如表1所示。
2.利润构成分析
2008年度上市公司净利润下滑的主要原因是:在全球经济放缓、需求减少的大背景下,上市公司的营业成本和费用大幅上升、资产价值缩水、资产减值准备和公允价值变动净损失准备激增。全部上市公司全年完成营业总收入113204亿元,同比增长18.93%。其中沪市上市公司实现营业总收入91667亿元,同比上升19.83%;深市上市公司实现营业总收入21537亿元,同比上升12.42%。然而,与营业总收入增长相比,营业总成本的上升幅度更大,为91609亿元,同比增长24.53%。其中,沪市上市公司营业总成本71179亿元,同比增长27.32%;深市上市公司营业总成本20430亿元,同比增长15.69%。从营业总成本的构成来看,营业成本和财务费用与2007年相比分别上升了21.11%和42.57%。
值得关注的是,2008年上市公司的公允价值变动净收益和投资净收益大幅下滑。2007年度全部上市公司的投资净收益和公允价值净收益分别为2842亿元和90亿元,而2008年则降为2126
亿元和-501亿元,分别下降了25.19%和656.67%。其中,公允价值变动影响最大的行业是金融保险业,其次是交通运输业。此外,2008年全部上市公司共计提资产减值准备3856亿元,其中沪市上市公司共计提3514亿元,深市上市公司共计提342亿元。资产减值准备主要发生在坏账准备、存货跌价准备和固定资产减值准备,全部上市公司共计提坏账准备1227亿元,存货跌价准备830亿元,固定资产减值准备729亿元。
3.分类股票业绩比较
尽管2008年整体上市公司的业绩发生大幅下滑,但蓝筹股仍然是我国股市的中流砥柱。蓝筹280在2008年度共实现净利润7924亿元,占全部上市公司净利润的91%;上证50指数成分股作为沪市蓝筹指标股的代表群体,共实现净利润6750亿元,占全部上市公司净利润的78%。
值得一提的是,中小板企业的表现也不俗。虽然中小板企业的净利润只有261亿元,占上市公司净利润的很小一部分,但比2007年增长了0.95%,体现了一定的抗风险能力;特别是中小板100指数成分企业的净利润为199亿元,比2007年增长10%。
二、公司业绩异动情况分析尽管上市公司2008年业绩呈现整体下滑趋势,但仍有部分上市公司的业绩有较大提升。据统计,有234家上市公司的基本每股收益比2007年增长30%以上,且连续两年净利润为正。其中,178家上市公司连续两年每股收益持续增长,但部分上市公司的业绩变动值得关注。
1.通过债务重组和资产转让实现利润
在上述178家上市公司中,有6家上市公司被注册会计师出具带强调段保留意见,且全部为ST公司。所有带强调段审计意见都提到了公司的持续经营能力问题。那么,为什么基本每股收益连续两年增长且于2008年有大幅度飞跃,注册会计师依旧对其持续经营能力存在疑问呢?实际上,这6家ST公司的净利润增长几乎都可归因于债务重组和处理资产等非经常性损益。
以ST星美为例,该公司2008年合并报表实现净利润12.02亿元,基本每股收益2.91元,比2007年增长290%。不过,该公司2008年业绩增长主要归因于其13.07亿元的债务重整和股改带来的营业外收入,而且其重整计划于2008年12月31日才执行完毕。如果扣除非经常性损益,其净利润为-1.04亿元,每股收益为-0.25元,每股净资产为-0.02元。因此,其持续经营能力仍然存在重大不确定性,这可以从公司2009年第一季度季报看出端倪——该公司第一季度季报基本每股收益为-0.001元。
其他5家ST公司中,ST贤成的利润主要得益于其因集团公司及关联企业还清贷款本息而解除了与银行的担保关系;S*ST三农于2008年实现净利润2.83亿元,主要得益于其本期收回原控股股东及其关联企业占款1.075亿元而转回原已全额计提的坏账准备,以及债务重组收入1.07亿元;ST四环的利润主要得益于其3069万元债务重组利得;ST磁卡因股改中大股东豁免债务而产生7.3亿元重组利得;ST生化的利润则主要来自于公司本期转让宜工业务及相关资产、负债而确认的转让收益3.45亿元。
2.通过借壳上市扭转业绩
除了上述公司,其他一些企业通过不构成业务的反向购买等方式在2008年第四季度扭转了业绩。例如,时代出版2008年前三季度基本每股收益分别为0.0042元、0.0844元和-0.0082元,但第四季度却提升为1.0685元。其奥秘在于,上市公司前身科大出版于2008年8月31日完成了一笔反向购买交易,以13.88元/股的发行价格向安徽出版集团发行120303040股股份,用于购买安徽出版集团拥有的出版、印刷类资产,并且改名为时代出版。不过,“本次合并被认定为不构成业务的反向购买,合并财务报表以本次发行股份购买的标的资产为会计主体,采取权益结合的原则进行账务处理”。通过不构成业务的反向购买,上市公司避免了以公允价值入账并确认商誉的做法,并使公司的盈利状况大为改观。
类似上述ST公司和时代出版的情况并不占少数。在178家基本每股收益有较大增长的企业中,36家上市公司扣除非经常性损益后的净利润下降超过50%,其中有17家上市公司扣除非经常性损益后的净利润为负数。对于上市公司通过大股东注资、债务重组、借壳上市等交易来确认利润的做法,应当额外予以关注。
3.营业利润缺乏持续性
在178家上市公司中,有102家上市公司2009年第一季度基本每股收益比2008年第四季度有所下降;91家上市公司2009年第一季度比上一年同季度基本每股收益有所下降;78家上市公司2009年第一季度的每股收益占2008年基本每股收益的15%及以下,比例超过50%的只有6家上市公司。而在2008年第四季度,只有55家上市公司的基本每股收益占2008年全年每股收益的15%及以下,有30家上市公司的每股收益占2008年全年的50%以上。
以浙江广夏为例,该公司2008年全年实现每股收益0.42元,四个季度的每股收益分别为0.113元、0.1022元、-0.0081元和0.2143元,而2009年第一季度的每股收益为-0.0603元。主要原因为当期房地产收入结转较少,营业收入比2008年同期减少91.25%。但比较上市公司2008年第一季度的季报,其营业收入比2007年同期减少70.27%,同样是本期房地产收入结转较少的原因,但其每股收益却达到0.113元。从2008年第三季度报告看,公司2008年1~9月份实现营业收入15.05亿元,营业总成本13.78亿元,营业利润1.27亿元;而2008年年报中营业收入忽然增至33.9亿元,营业总成本29.7亿元,营业利润4.26亿元。与此同时,2008年年报中33.61亿元的预收账款余额比第三季度的51.4亿元余额少了近18亿元,恰好接近第四季度新增的营业收入。对比2007年年报,公司的预收款项和收入结转情况却在各季度显得比较均匀。更值得注意的是,公司2008年第三季度季报亏损,主要是由于报告期内所结转房产为低毛利率楼盘,导致主营业务成本大幅增加,同时证券投资和对联营企业的投资收益发生损失。可见,2008年公司选择在第四季度将预收款项结转为收入是当季业绩激增的主要原因。此外,公司于2003~2006年大量举债导致银行限贷而只能求助于民间资金,2008年12月放弃定向增发,只能靠出售项目来获得资金,2009年1月16日决定以不低于重庆置业公司经审计净资产70%的交易价格出售其持有的该公司99.06%的股权,等等导致浙江广夏的业绩高增长并不能给投资者传递良好的信号。
再以黔源电力为例,该公司2008年的每股收益为0.8589元,2009年第一季度每股收益却下降至-0.4196元,并且上半年预亏超0.7亿元。不过分析该公司季报后可发现,该公司2008年各季度每股收益分别为-0.2779元、0.1058元、0.6963元和0.3346元。也就是说,黔源电力连续两年第一季度都呈现较大亏损。对于2009年上半年的预亏,黔源电力指出,光照电站投产增加收入致使营业收入大幅度增加,但光照电站投产后生产成本同比增加0.74亿元,同时由于停止借款利息资本化处理,导致财务费用增加0.71亿元,极大地吞噬了利润。查询公司公告可以发现,光照水电站首台机组于2008年8月5日正式转入商业运行,至2008年12月18日四台光照水电站全部正式转入商业运行。不妨设想一下:如果光照电站提早几个月转入商业运行,如果将光照电站项目的借款利息不作资本化处理的话,会对2008年的年报产生什么影响?因此,黔源电力2008年度的业绩高增长并不具有持续性,且不能解决其资金紧张的问题。
三、总评从以上分析可以看出,2008年,尽管上市公司整体业绩有所下滑,但仍然有部分公司取得骄人的增长。需要注意的是,有些公司的业绩增长主要是通过资本运作等手段获得的,并不代表公司的基本面得到改善,有些公司的业绩存在较大的不确定性,已经在2009年一季报中露端倪。所以,投资者在筛选投资对象时,应当对这些公司予以甄别。
另外,从一些上市公司的季度业绩波动情况来看,年报的业绩增长可能与其收入确认的时间、方式有较大关系,不排除一些公司在收入确认时存在选择性偏差,而且有些上市公司的业绩增长也并非出于公司自己可控的原因,颇有“一夜暴富”的味道,而在真正决定公司未来成长性的投资决策上,却有较大损失。对于这类公司,要注意防止其会计收入和收益确认的随意性。
此外,根据以往的研究,不排除一些上市公司在金融危机整体业绩下滑时,采用一些“洗大澡”的方式,来为未来业绩扭转提供方便。特别是从目前的情况看,上市公司在资产减值准备和公允价值变动损失确认方面还存在一定的随意性。由于篇幅所限,对于这类问题本文并未深入分析。
责任编辑 陈利花
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