时间:2021-01-06 作者:林柱英 王楠 王瑞瑾 (作者单位:广州建峰五金特纺有限责任公司 中央财经大学会计学院)
[大]
[中]
[小]
摘要:
目前,我国的民营企业多为中小企业,融资难是摆在这些企业面前的现实障碍。2004年中小企业板的设立虽然在一定程度上缓解了部分中小企业的融资需求,但资金短缺仍然是民营企业发展与扩张的瓶颈。“千军万马过独木桥”的资本市场格局使得民营企业特别是中小民营企业在境内通过上市融资变得非常困难。于是,很多企业走上了境外上市的道路,上市目的地涵盖了香港联交所、新加坡交易所、伦敦证券交易所、纽约纳斯达克交易所等海外主要资本市场。据统计,截至2006年,在海外证券市场上市的我国民营企业共有171家,占民营企业上市公司总数的28%左右。
在经历了2007年“中国概念股”在海外股市强劲的表现后,受到金融危机和宏观经济回落的影响,我国企业海外上市的数量和融资额大减。2008年共有113家中国企业在境内外资本市场上市,合计融资218.30亿美元,上市数量、融资额和平均融资额均创三年来新低。其中民营企业境内外上市的数量锐减,以赴港上市为例,2008年至今仅有7家。笔者认为,在海外上市环境恶化的背景下,对于准备上市的民营企业尤其是中小民营企业来说,更需要认真分析境内外上市风险,慎重选择上市途径。
民营企业境内上市的潜在风险
1.上市准备...
目前,我国的民营企业多为中小企业,融资难是摆在这些企业面前的现实障碍。2004年中小企业板的设立虽然在一定程度上缓解了部分中小企业的融资需求,但资金短缺仍然是民营企业发展与扩张的瓶颈。“千军万马过独木桥”的资本市场格局使得民营企业特别是中小民营企业在境内通过上市融资变得非常困难。于是,很多企业走上了境外上市的道路,上市目的地涵盖了香港联交所、新加坡交易所、伦敦证券交易所、纽约纳斯达克交易所等海外主要资本市场。据统计,截至2006年,在海外证券市场上市的我国民营企业共有171家,占民营企业上市公司总数的28%左右。
在经历了2007年“中国概念股”在海外股市强劲的表现后,受到金融危机和宏观经济回落的影响,我国企业海外上市的数量和融资额大减。2008年共有113家中国企业在境内外资本市场上市,合计融资218.30亿美元,上市数量、融资额和平均融资额均创三年来新低。其中民营企业境内外上市的数量锐减,以赴港上市为例,2008年至今仅有7家。笔者认为,在海外上市环境恶化的背景下,对于准备上市的民营企业尤其是中小民营企业来说,更需要认真分析境内外上市风险,慎重选择上市途径。
民营企业境内上市的潜在风险
1.上市准备的周期长。我国企业上市融资从最初的股份制改造到最终发行,至少需要两年左右的时间。2008年以来的股市低迷又进一步放慢了企业上市节奏,同年9月A股IPO暂停,致使大量企业排队,企业上市的过程会更加漫长。而对于企业来说,经营机会稍纵即逝,如果上市融资耗时太长,可能会错过很好的商业机会。即使民营企业选择在中小企业板上市,仍需经历相对漫长的审核等待过程。相比之下,境外上市的程序市场化、手续透明化、周期相对较短。在香港、新加坡证券市场,如果企业本身没有重大的技术性障碍,一般6~9个月就可以完成IPO的全部过程,二级市场融资时间也只要2~4周。因此,许多企业海外上市的主要动因是时间预期明朗,融资的时间成本较低。
2.上市门槛高,手续复杂。《公司法》对企业上市的要求,尤其是对股本方面的要求是很多民营企业难以达到的。中小企业板虽说是为以中小企业为主的民营企业服务,但其实上市的门槛并没有降低太多。相比之下,为吸引国内企业到境外上市,海外交易所纷纷加强了对内地企业的宣传和服务,并降低了准入门槛。香港、新加坡创业板上市门槛就很低,没有盈利要求,企业存续期各为2年和1年。
3.再融资成本相对较高。证监会对上市企业再融资申请的审批通过率比较低,另外,A股市场投资者视上市公司增发配股为再次“圈钱”,反对扩容,对再融资的认同度较低。而且,我国对企业增发新股、配股和发行可转换债券等设置了诸多审批程序,基本等同于首发,增加了企业再融资的时间成本和隐性成本。而境外证券交易所对上市公司的再融资通常没有设定限制,并且也不需要证券监管机构的审批,因此上市公司在上市成功后还可通过配股、增发、转债等方式便捷地实现再融资。在香港市场,许多公司上市6个月后就增发新股。在新加坡市场,2~4周就可完成配股和增发,对再融资没有盈利条件和间隔期的要求,对融资额也没有上限要求。
民营企业境外上市的潜在风险
1.融资成本较高。民营企业海外上市的成本包括上市费、证券律师费、审计费、财务顾问费、承销商费、印刷费以及其他费用。在纳斯达克市场,融资成本一般约占融资额的10%以上,在香港则高达20%以上,香港创业板的上市费用一般也要达到10%~20%,新加坡上市费用稍低,约为8%~10%。而在国内主板市场,上市费用一般约占融资额的5%左右。显然,境外上市的成本要比境内上市高,并且境内上市的相关费用是在上市后支付,而国外中介机构一般都是事先收取佣金,这对于那些中小民营企业来说,可是一笔不小的数目。另外,考虑到地域和监管等因素,民营企业海外上市后的维持成本将更高。
2.信息披露风险。海外有关法律法规对上市公司的信息披露义务规定得非常严格,如对于董事,在诚信、应有技能、谨慎、勤勉等方面都有明确的规定,对其酬金也要求披露。内部交易在很多国家被定为严重的刑事犯罪。而大部分民营企业由于缺乏相关人才,难免会出现不能及时准备和提供应披露资料的情况。如果由于信息披露不及时或提供虚假信息致使投资者利益受损,企业将面临被诉讼的风险。
3.得不到境外投资者认可而导致的企业价值低估风险。一方面,境外投资者对中国企业缺乏了解,特别是对非跨国经营的中国企业了解的就更少了,因此中国民营企业要得到国外投资者的认同有一定的难度,不是通过几次路演就能解决的。另一方面,境外投资者的投资理念比较成熟,投资水平相对较高,而去海外上市的民营企业和国外投资者之间的沟通一般都差强人意,多数公司忽视了对海外投资者的公共宣传,以致影响发行数量和价格。
民营企业上市的风险规避策略
1.分析自身的实质需求,慎重选择上市地点和时机。企业首先要明晰上市的主要目的是解决资金缺口、完善公司治理还是树立品牌形象,然后根据公司的规模、目标拓展领域、所处行业特点等,比较分析不同的资本市场,综合考虑后做出明智的决定,选择适合自己的交易所。境内上市没有语言和沟通的障碍,监管及相关法律规定比较熟悉,不需要支付投资机构的费用;纳斯达克创业板市场以扶植处于成长期的高科技企业为己任;纽约交易市场上主要是一些大盘蓝筹股,适合传统产业及大型企业;香港市场相对来说功能比较全,“两板一市”,文化障碍较小,再融资能力也较强,限制性条款较少;新加坡市场相对要小一些,对高科技企业很感兴趣,不过中国的传统制造业在这里也很有市场。
在上市时间的选择上,企业应该考虑当时的市场是否具备与资本迅速扩张相匹配的规模及营销能力,以及上市时公司所在行业是否具有投资热情,是否有同类股票发行等。中国电信在上市时就受到了国际电信行业不景气的影响,招股价打了折扣,原计划的全球配股数量无法全部完成,只能忍痛减少筹资额,上市第二天股价就跌破招股价。
2.明晰产权结构,提高自身素质和经营业绩。民营企业大多存在所有权与经营权未分离、家长式管理的情况。若民营企业选择海外上市,必须具备明晰的产权关系和让投资者满意的公司治理结构,降低不良资产比重,重视诚信原则,信息披露做到真实、准确、公正。那些没有建立和完善公司治理结构以及不具备规范审计监督制度的企业,不应盲目追求海外上市,因为其蕴藏着巨大的金融风险。与其勉强上市,不如加强自身实力,等待国内创业板市场的开放。
3.建立健全风险识别、监测、控制体系。风险管理是一项系统工程,牵涉到企业生产经营的各个环节和各个方面,要建立完整和科学的组织架构、流程、报告程序,明确管理层和业务部门的管理职责、规章制度和量化风险管理评价体系及措施,确保风险管理制度被切实执行并不断加以完善。民营企业的经营风险控制要根据环境变化情况,加强对信息资料的收集整理和研究,正确把握市场走势和企业定位,及时调整经营策略,采取有效的内部风险控制措施,将上市风险控制在最低程度。
4.选择声誉高、有经验的中介机构。企业上市是一个非常复杂的过程,上市前后需聘请各类中介机构提供专业服务,如聘请承销商为公司提供整个上市过程的辅导,聘请会计师事务所为企业进行财务审计和内部控制合规咨询,聘请律师事务所为企业经营活动提供法律咨询和认证服务,通过财务顾问帮助企业设计改制与重组方案等。尤其是选择海外上市的公司,优质的财务顾问是至关重要的。
5.重视海外投资者关系管理。在发达国家的资本市场上,机构投资者是市场的主导力量,与投资者建立良好关系对上市公司而言至关重要。沟通是加强与海外投资者关系管理的主要手段。通过沟通,可以向投资者传递其关心的公司信息,也可以听取投资者对于公司发展的建议和意见。加强投资者关系管理,可以使海外投资者增加对公司的了解,提高公司的诚信度,增强投资者对公司的信心。更重要的是,公司可以向投资者宣传自己的发展战略、管理风格、经营情况、企业文化、价值观等,提高投资者特别是机构投资者对公司股票的认同度和忠诚度,从而提高企业价值。
责任编辑 刘莹
相关推荐