时间:2021-01-06 作者:侯洪涛 (作者单位:平顶山学院经管学院)
[大]
[中]
[小]
摘要:
有些人也许会忘记很多眼前正在发生或者已经发生的事情,但他们绝不会忘记KODA,这个许多人从前闻所未闻的词,使很多香港和内地的富豪们在最近的金融危机中损失惨重。独立经济学家谢国忠估计,香港的投资者在KODA的损失可能高达500亿美元,也有人估计要超过1000亿美元,而香港的GDP在2008年才2100多亿美元。那么,KODA到底是什么?它又是怎样使那些富豪们损失惨重甚至一夜之间变的负债累累,它又能给我们带来什么样的启示呢?
什么是KODA
KODA的全名是Knock Out Discount Accumulator,中文译为累积期权,一般由私人银行出售给所谓的“专业投资者”。根据《香港证券及期货条例》第571D章证券及期货(专业投资者)规则,拥有不少于800万港元或其等值外币投资组合的个人,或者总额不少于4000万港元或其等值外币资产的公司可以成为专业投资者。作为一种金融衍生产品,KODA最早出现在四五年前,它与很多资产如外汇、期油或者股票等挂钩,通常合约期为一年。KODA的实质是投资者和发行商之间的一个对赌合约,以股票为例,发行商在合约中先锁定股价上下限,并规定在一年内以低于签约时股价的5%~10%的价格每日向客户提供固定数量的股票,投资者可以即时卖出,但当股价...
有些人也许会忘记很多眼前正在发生或者已经发生的事情,但他们绝不会忘记KODA,这个许多人从前闻所未闻的词,使很多香港和内地的富豪们在最近的金融危机中损失惨重。独立经济学家谢国忠估计,香港的投资者在KODA的损失可能高达500亿美元,也有人估计要超过1000亿美元,而香港的GDP在2008年才2100多亿美元。那么,KODA到底是什么?它又是怎样使那些富豪们损失惨重甚至一夜之间变的负债累累,它又能给我们带来什么样的启示呢?
什么是KODA
KODA的全名是Knock Out Discount Accumulator,中文译为累积期权,一般由私人银行出售给所谓的“专业投资者”。根据《香港证券及期货条例》第571D章证券及期货(专业投资者)规则,拥有不少于800万港元或其等值外币投资组合的个人,或者总额不少于4000万港元或其等值外币资产的公司可以成为专业投资者。作为一种金融衍生产品,KODA最早出现在四五年前,它与很多资产如外汇、期油或者股票等挂钩,通常合约期为一年。KODA的实质是投资者和发行商之间的一个对赌合约,以股票为例,发行商在合约中先锁定股价上下限,并规定在一年内以低于签约时股价的5%~10%的价格每日向客户提供固定数量的股票,投资者可以即时卖出,但当股价升至超过现价的3%~5%时,合约就自行终止,但一般保证投资者一个月的积累股票;而当股价低于规定的行使价时,投资者必须按合约的规定继续从发行商手中买入股票,在有些合约中,银行还会要求投资者双倍甚至三倍地买入股票。协议一般有很高的杠杆性,投资者只要支付合约金额的40%(甚至更低)或者用相应金额的股票作抵押就可以进行操作了。另外,合约还采用了“假设亏损”机制,即当股价下跌时,即使你的合约还没有到期,它也会假设你直到合约届满时仍然亏损,并要求你补足巨额差价损失。
具体的操作过程可以通过一个实例来说明:假定现在一支股票的价格是100港元,如果KODA合约规定的行使价为折让10%,合约的终止价为上涨5%,两倍杠杆,合约期为一年,为一份合约(1000股股票)。那么,当股票的股价在90~105港元时,投资者每天都可以以90港元的价格获得1000股股票;如果股价在这期间超过105港元,合约自动终止;但股价一旦跌破90港元,投资者必须每天以90港元的价格购入2000股股票,直至合约期满。
显然,对于投资者来说,KODA产品合约中的收益和损失是不对称的:如果市场处于盘整或者上升期,投资者可以赚取有限的收益,即使是股价大幅度上升,因为终止价的存在,投资者赚取的收益也是有限的;而一旦市价下跌,特别是大幅度下跌时,投资者将会面临巨大的损失。香港恒生指数在2007年11月的最高点是32000点,到2008年11月最低时跌至10600点,两点相比,恒生成分指数股票的股价平均要下跌70%,可想而知买入KODA产品的投资者损失有多么惨重。
这样一个收益和风险明显不对称的投资工具,为什么会让众多的投资者趋之若鹜呢?这是因为在牛市氛围下,股票往往很快超过终止价,投资于KODA的投资者能在很短的时间内获得超额收益。而随着行使价变得越来越高,在前期获得过收益的投资者开始加大筹码,他们已经忽略的风险也就悄悄来临了。
为了更好地理解KODA的实质,可以再来分析一下发行商设立这种对赌金融产品的目的。笔者以为主要是基于以下两方面的考虑:一是发行商在较低的价位买入了大量的合约股票,发行KODA是为了锁定利润;二是利用概率获取损失有限情况下的超额回报,或者,在签约后,利用特殊的手段操纵市场,把股价打低,以期获得高额回报(这种分析并非凭空猜测,有投资者就怀疑恒生指数的下跌其实是被操纵的,因为香港恒生指数的最低点恰好就是大部分KODA合约结束的时间)。仍以上面的例子来说,假定一个发行商在某个较低价位比如50港元大量买入了股票,当股价大幅度上升超过105港元时,因为合约终止,发行商可以获得股票上升的好处;当股票下跌特别是大幅度下跌时,发行商一方面可以锁定利润,另一方面又把下跌的风险完全转移给了投资者。购买这种产品的投资者实际上是给大量持有股票的机构(发行商)提供了一种保险。而那些手上没有持有大量股票的发行商,他们实际上是买入了一份看跌期权合约,因为合约是场外交易,他们不用进场买卖股票就可以和投资者直接交割(实际上有投资者反映,在整个合约期间,没有收到过一股股票),当股价处于高位时,用种种方法使投资者买入合约,以有限的风险获得高额的利润。
对KODA投资失败的思考
KODA给投资者带来数千亿港元的巨大损失,无论从市场监管的角度、投资银行的角度还是投资者的角度,都有诸多的教训可以汲取。
1.关于市场监管的思考。毋庸置疑,市场监管缺失是致使KODA产品泛滥、投资者损失惨重的重要原因。许多投资者特别是内地的投资者对KODA产品的投诉多集中在销售环节。理财经理只是告诉投资者买入的是一种“打折股票”,并声称是为高端客户预留的,而没有准确告知其中的风险,并且对大量的英文内容不作解释,只是叫客户签字。究其原因是私人银行的激励制度使销售产品的理财经理可以拿到签约金额1.5%的高额佣金。而从前文的分析可以看出,KODA产品实际上是私人银行买入一个看跌的期权合同,而对应的客户是卖出看跌合同,银行作为买入方掌握了合约执行的主动权,可以提前中止合约。这对于一个完全不了解金融衍生产品的投资者来说是很不公平的。而香港的法律规定,KODA投资者应是“专业投资者”,他们与私人银行间的投资无须得到证监会核准;在内地,此类金融衍生产品在目前的法律条件下是严格禁止销售的,但因为销售都是在香港完成的,银监会等监管机构迄今为止对所有的投诉都没有任何表态。看来,无论是投资者投诉私人银行,还是私人银行起诉因为杠杆操纵而倒欠银行债务的投资者,都需要漫长的法律诉讼来完成了。
当然,此事件也引起了人们对香港监管当局关于“专业投资者”定位的普遍质疑。实际上,单纯以金额来界定是不是专业投资者并不合理,因为投资者可能是经营实业的厂商、贸易商以及医生、工程师等专业人士,他们虽然拥有较多的资产,但大多并无特别的投资知识,对充满了专业术语的合同很可能不甚了了,香港保障投资者协会的会长因此建议香港证监会取消“专业投资者”的界定。除此之外,还有投资者称他们的资金金额远远没有达到800万港元,银行为了吸引这些小投资者而采取了拆分合约的方式,这里是不是存在法律的灰色地带,目前尚无定论。可以看出,香港在对KODA产品的前期和后期监管上都存在着较大的问题,被证明具有巨大风险的KODA产品始终处于无人监管的境地。笔者以为,此次事件是对香港国际金融中心地位的一次打击,很多内地的投资者可能就此失去对香港的信心,他们也不再会相信“香港投资产品更多,金融制度更完善”的说辞。同时,无论是香港的监管当局,还是准备引入股指期货等金融衍生产品的内地监管层,都应该从中认真汲取教训,采取更好的措施切实有效地保护投资者的利益。
2.关于投资者的思考。投资者可以汲取的教训首先是在投资中一定要尽量远离不熟悉的产品,一定要把相关协议看清楚,不懂的坚决不做。香港一家公司董事会主席的经历也许能从侧面使投资者更好地理解“不熟不做”的道理。他因无论个人还是公司都没有购买KODA而被记者追问为什么这么聪明,他则称是因为自己太笨,银行向其推荐产品时,他根本就没有听懂,而且他不明白银行人员为什么把这个稳赚不赔的好东西拼命推荐给他,所以就没有买。
从已经暴露出的事例看,尽管有部分投资者是被骗上当,但很多投资者还是自愿跳入投资陷阱的,原因是在牛市氛围下,头脑极度膨胀,跟风效应盛行,完全忽视产品背后巨大的风险。据报道,在2007年香港上层人士的聚会上,谈论最多的就是KODA,如果谁还没有买入KODA一定会被他人嘲笑。时过境迁,当初的场景不知还有几人能记起?正如一位知名的财经评论人士所言,无知和贪婪是那些深陷KODA陷阱的投资者犯下的两重罪。
3.关于私人银行的思考。表面上看,私人银行是KODA的最大受益者,许多在金融危机中损失惨重的银行都依靠这个产品赚取的超额利润获得了喘息机会,但银行付出的代价是声誉的丧失以及未来客户的流失。凤凰网的一项网络调查中显示,90.8%的网友认为,向普通投资者出售KODA合约涉嫌欺诈,81.6%的网友表示客户理财亏损反而遭遇索赔很不合理,而更有93.1%的网友表示不会再选择外资银行的理财产品。看来,外资银行多年苦心经营起来的良好形象在一夜之间就消失殆尽了。
责任编辑 刘莹
相关推荐