摘要:
债务期限结构是影响企业资本结构的重要因素。通过对证监会和中国股票市场研究数据库的公开数据的分析,笔者发现我国上市公司的债务期限结构存在两个不合理之处:一是与发达市场经济国家相比,我国上市公司资产负债率偏低且呈下降趋势,二是上市公司债务期限结构存在明显不合理,短期负债成为我国上市公司的主要资金来源,这不仅不利于公司自身的成长,而且也不利于我国金融、证券市场的健康发展。形成上市公司债务结构现状的因素是多方面的,有市场经济条件本身的原因,也有企业治理结构、企业经营方面的原因。要全面解决这些问题,笔者认为,应积极采取以下措施:
1.从公司内部着手,规范公司微观行为。首先,应提高我国上市公司管理者的持股比例,以提高其经营积极性。由于目前我国上市公司的管理者持股比例普遍较低,管理者与公司股东之间的利益相关性远远没有达到一致,因此,通过提高管理者的持股比例,能使管理者更加关注企业的流动性风险,从而调整债务结构。其次,应完善上市公司内部治理机制,夯实上市公司业绩增长基础。具体可以从以下几方面着手:①优化股权结构,鼓励多样化的机构投资。②高效运作董事会。应建立代表公司各类股东的董事会,加强对独立...
债务期限结构是影响企业资本结构的重要因素。通过对证监会和中国股票市场研究数据库的公开数据的分析,笔者发现我国上市公司的债务期限结构存在两个不合理之处:一是与发达市场经济国家相比,我国上市公司资产负债率偏低且呈下降趋势,二是上市公司债务期限结构存在明显不合理,短期负债成为我国上市公司的主要资金来源,这不仅不利于公司自身的成长,而且也不利于我国金融、证券市场的健康发展。形成上市公司债务结构现状的因素是多方面的,有市场经济条件本身的原因,也有企业治理结构、企业经营方面的原因。要全面解决这些问题,笔者认为,应积极采取以下措施:
1.从公司内部着手,规范公司微观行为。首先,应提高我国上市公司管理者的持股比例,以提高其经营积极性。由于目前我国上市公司的管理者持股比例普遍较低,管理者与公司股东之间的利益相关性远远没有达到一致,因此,通过提高管理者的持股比例,能使管理者更加关注企业的流动性风险,从而调整债务结构。其次,应完善上市公司内部治理机制,夯实上市公司业绩增长基础。具体可以从以下几方面着手:①优化股权结构,鼓励多样化的机构投资。②高效运作董事会。应建立代表公司各类股东的董事会,加强对独立董事的考核并建立独立董事市场禁入制度。③完善激励机制。对管理层实行综合型、事业型的长期激励。④改革监事会。应限制控股股东对监事的提名权,提高监事的业务素质和监管水平。同时,还应加强对监事会的监管,若监事失职,则应承担一定的行政和民事责任,严重者还应承担刑事责任。再次,应通过对上市公司组织结构流程的优化,有效提高工作效率,关键是建立产业协调发展的组织机制,调整和优化企业规模结构,加强企业专业化生产协作,发展企业集团,制定科学的产业组织政策。
2.大力发展债券市场,增加企业融资渠道。我国上市公司融资顺序与西方经典的优序融资理论相背离的主要原因之一是我国债券市场不够发达,使得企业对股票融资以及银行贷款更加偏重。因此要改善我国企业的资本结构就必须发展债券市场。具体措施如下:第一,应减少对企业债券市场的行政干预。政府应将债券发行审批制,逐渐转化为市场化的发行方式,不再实行规模控制,使上市公司可以按需发行,并可根据风险和收益对等原则,制订价格和利率。第二,应大力发展企业债券流通市场。除了扩大债券的规模、增加可流通的债券数量外,更重要的是要完善和健全现有债券流通渠道,并开辟新的交易渠道,建立全国性的统一市场体系,消除市场分割,完善交易网络体系,鼓励债券工具的创新,形成一个充满竞争、交易活跃的统一市场。第三,要规范债券市场参与者的行为。债券市场的参与者主要是指债券市场的中介机构和从债券市场筹资的企业。对于中介机构行为的规范,主要是健全对其的激励与约束机制,要赋予其相应的权利和责任,使其行为与自身的利益密切相关。至于企业,关键是要完善企业治理结构,并采取措施鼓励上市公司积极参与债券筹资。第四,发行可转换公司债券。针对我国目前上市公司资本结构较严重的股权融资偏好,发行可转换公司债券是优化上市公司资本结构的一种比较快速有效的工具,一方面可以促进债券市场的发展,改变当前债、股比例失调的局面,另一方面,可在长期中自发调节股票与债券的比例关系。
3.放宽现有金融体制对企业融资自主性的约束。应建立有效的破产机制,完善破产程序,建立健全退出机制;为发挥债务融资的治理机制,政府应减少对企业及银行信贷的干预,通过制度建设为企业发展提供良好的治理环境,以促进现代企业制度的建立和完善;应促进金融机构与企业间的信息交流,充分发挥金融机构的事后监督管理功能;应加快债务融资工具的创新,为企业合理选择债务期限结构创造外部条件。
责任编辑 王贵一