时间:2021-01-06 作者:瞿天易 (作者单位:徐州工程学院)
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摘要:
在激烈的市场竞争中,许多管理者都把公司快速发展作为最重要的目标,但由于没有科学的管理方法作指导,往往只能取得短期增长,难以实现长期发展。可持续增长率为企业的发展提供了一个参考标准。管理人员可以根据这个参考标准对照企业的发展速度及时采取各种方法和策略,以保证企业的可持续发展。
一、何谓可持续增长率
美国财务学家罗伯特·C·希金斯和詹姆斯·C·范霍恩都对公司可持续增长进行过深入研究。前者将其定义为“在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率”,后者将其定义为“保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。他们认为公司销售收入的增长在其内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长,而公司资产的增长必须等于负债和股东权益增长之和。
假设公司的资本结构为目标结构,且股利支付率(或留存收益率)为目标支付(留存)率,不愿意或不打算发售新股,增加债务是唯一的外部筹资来源,销售净利率和资产周转率将维持当前的水平,则可持续增长率主要有两种计算方法:一是希金斯财务可持续增长率。即可持续增长率(SGR)=销售净利率×资产周转率×留存收益率×期初权益乘数。二是范霍恩稳态财务可...
在激烈的市场竞争中,许多管理者都把公司快速发展作为最重要的目标,但由于没有科学的管理方法作指导,往往只能取得短期增长,难以实现长期发展。可持续增长率为企业的发展提供了一个参考标准。管理人员可以根据这个参考标准对照企业的发展速度及时采取各种方法和策略,以保证企业的可持续发展。
一、何谓可持续增长率
美国财务学家罗伯特·C·希金斯和詹姆斯·C·范霍恩都对公司可持续增长进行过深入研究。前者将其定义为“在不需要耗尽财务资源的情况下公司销售所能增长的最大比率”,后者将其定义为“保持与公司现实和金融市场状况相符合的销售增长率”。他们认为公司销售收入的增长在其内部管理效率和外部市场环境不变的情况下取决于公司资产的增长,而公司资产的增长必须等于负债和股东权益增长之和。
假设公司的资本结构为目标结构,且股利支付率(或留存收益率)为目标支付(留存)率,不愿意或不打算发售新股,增加债务是唯一的外部筹资来源,销售净利率和资产周转率将维持当前的水平,则可持续增长率主要有两种计算方法:一是希金斯财务可持续增长率。即可持续增长率(SGR)=销售净利率×资产周转率×留存收益率×期初权益乘数。二是范霍恩稳态财务可持续增长率。即可持续增长率(SGR)=(销售净利率×资产周转率×留存收益率×期末权益乘数)/(1-销售净利率×资产周转率×留存收益率×期末权益乘数)。两个模型的主要区别在于对股东权益数额的取用不同。希金斯选择股东权益的年初数计算,而范霍恩则选择股东权益的期末数计算。但由于期末股东权益=期初股东权益+当期留存收益,因此可以推导出两模型实际上是一致的。
可持续增长率从更深层次揭示了企业的增长速度与经营效率、财务政策之间的关系。它用销售净利率测度经营效果,用资产周转率测度资产的使用效率,用留存收益率测度股利政策和盈余分配政策,用权益乘数测度企业的筹资政策。若企业不发新股,且以上几个财务比率保持不变,则企业将会产生唯一的增长率,此时实际销售增长率等于可持续增长率。这种增长状态称为平衡增长。
二、可持续增长率与企业可持续发展的关系
国外研究表明,因增长过快而破产的公司数量与因增长太慢而破产的公司数量几乎相同。增长过快会使企业的财务资源紧张,主要反映在高增长带来的巨大的投资资金需求和激增的营运资本管理规模,这就要求企业必须具备更充分的财务资源和更高的财务管理能力,否则即使在其他方面做得很好,也会导致财务失败。而增长缓慢的企业也未必可以在财务问题上高枕无忧。增长不足反映出企业有大量资产闲置,财务报告的不佳表现势必会影响投资者信心,或被市场淘汰,或成为视觉更为敏锐的收购者的猎物。可见,企业的增长情况对其持续发展具有决定性影响。
可持续增长率代表了企业适宜的发展速度。长期来看,企业正常的实际增长率应等于可持续增长率,但并不是说企业的实际增长率不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且对超过或低于可持续增长率的增长所导致的财务问题加以解决。
当实际增长率超过可持续增长率时,企业现有的财务资源不足以支持其销售增长,管理层应注意如何取得现金以便为业务扩展提供资金。提供资金的方式只能是增加负债或权益资本。增加负债虽可提高财务杠杆,使可持续增长率提升,向实际增长率靠拢,但同时也会加大企业风险,资本结构的合理性使得负债额度是有限的,从而限制了增长率。若通过发行新股增加权益,虽增加了股东的投入资本,但这不仅会分散控制权,而且还会稀释每股收益,除非追加投资有更高的回报率,否则不能增加企业价值。因此,实际增长率必然要回落到可持续增长率。当公司的实际增长率跌到可持续增长率之下时,企业管理层应注意如何有效地支配多余的现金,必须找到净现值为正值的投资机会。好的投资会扩大销售额,提高实际增长率,使之向可持续增长率靠近。现金分红则会减少资产和留存收益,降低可持续增长率,同样也会使实际增长率与可持续增长率接近。因此,尽管企业的增长时快时慢,但从长期来看,正常企业的实际增长率总是围绕可持续增长率上下波动的。
三、实现企业可持续发展的方法
1.实际增长率大于可持续增长率
实际增长率超过可持续增长率意味着企业存在现金短缺问题。管理者首先应结合生命周期、行业情况等因素,判断这种现象是短期还是长期的。如果认为是短期现象,随着企业逐步进入成熟阶段,增长率将会下降。从财务角度看,最简单的解决方法是增加负债,然后当增长率下降时,再用多余的现金偿还借款。如果认为企业将长期保持高速增长,就需从财务角度综合运用以下几种方法谋求平衡。
一是增加权益资本。当企业愿意并能在资本市场增发新股时,其可持续增长问题就可以消除,新增加的权益资本和利用财务杠杆增加的借款能力将提供充足的发展资金。但增加权益资本方法在很多情况下无法实现,即使能够实现也存在成本高、增资时间长等原因,因此不提倡采用这种方法。
二是提高财务杠杆。即增加负债额。但财务杠杆的提高是有上限的,超过上限后借款可能难以获得,也可能因为风险加大、成本太高而变得不经济。因此,公司必须根据所处的行业和自身生产经营特征来优化资产负债率。对于负债率已经很高的公司而言,获得股权融资也许是更好的融资方式。
三是加强企业的内部优化管理。在资本结构既定的情况下,可以通过加强成本控制、增加销售收入等途径增加企业的留存收益,提高可持续增长率,使差异变小。
四是降低股利支付率。当股利支付率降低时留存收益率增加,促使可持续增长率变大,从而缩小了实际增长率与可持续增长率之间的差距。每个企业必须根据自己的具体情况确定最佳的股利政策。但要注意股利支付率降低的下限为零。虽然降低股利支付率可以使可持续增长率提高,但却有可能引起股东的不满。
五是剥离非核心业务。企业的资源是有限的,不可能同时在很多领域形成强大的竞争能力。所以,将资金抽回投入到企业的核心业务上来,进行“非核心业务剥离”,可以将因非核心业务引起的增长压力消除,从而降低企业的增长速度。此方法不仅适用于多元化经营的企业,对单一行业的企业也同样适用。单一行业经营的企业可以通过处理掉周转缓慢的存货项目和取消与一些经常延期付款客户的交易来实现剥离的目的。
六是寻求外购。企业只要把握住生产活动中的“核心能力”,把其他一些工作交给外单位实施,也能把原来自制所占用的资产释放出来提高资产周转率。如将零部件由自制改为外购,将销售工作交由专业销售公司负责等。最典型的就是通过特许经营方式,授权者将所有的资本密集型活动交给被授权者,以较小的资本投入获得较快的增长率。美国“耐克”运动鞋的生产许可就是范例。
七是兼并。寻求现金流量过剩或活动效率和业务量可再提高的企业进行兼并,也是一种有效解决可持续增长问题的办法。这种兼并往往指吸收合并。但应注意,兼并是解决可持续增长问题的一种极端措施。其时机选择很重要,企业应在财务状况良好的情况下提前寻求兼并机会,而不应等到真正出现财务问题时再进行。
八是提价。需求弹性较大的产品的销售量与销售价格呈反方向变动。当企业增长超过了其财务能力的许可范围时,提价既可降低增长速度,又可增加企业的边际利润率,从而提高企业的可持续增长率。
2.实际增长率小于可持续增长率
实际增长率小于可持续增长率往往意味着企业有多余现金而没有适当的投资机会。处于成熟期和衰退期的企业容易产生多余的现金。管理者同样应判断较低的增长率是短期现象还是长期现象。如果是暂时的,应将多余的现金购买一些安全性较高的债券来进行短期投资以备今后之需。如这种现象长期存在时,管理者必须从根本上给予解决。长期的低增长,一种情况是该行业已进入成熟期,市场容量难以快速扩大;另一种情况是企业增长速度落后于行业整体增长,市场份额逐渐缩小。这时管理者应在企业内寻找新的销售增长点,选择新的投资项目。发现和消除对公司增长的内部制约需要通过改变战略、组织结构及业务结构来实现。当企业无法从内部挖掘增长潜力时,对多余的现金通常有三种选择:
一是提高股利支付率或回购股票。在公司股本扩张过快使业绩严重下降时,通过股票回购能刺激公司股价上升,缓解被敌意收购的危机,达到缩小股本、改善业绩的目的。股利支付一方面带给市场企业经营良好的讯号,有利于公司外在声誉的提高;另一方面可降低留存收益率,继而降低其可持续增长率,但在实施这一战略时需考虑税收因素和管理者偏好因素。
二是兼并现金匮乏而增长较快的公司。为避免被收购可以采取多元化的经营战略,将多余的现金投入其他行业,特别是处于成长期的行业。企业的多元化经营可以通过收购现有企业来完成,也就是兼并增长较快而财务资源匮乏的成长性企业。但多元化经营策略的选择必须谨慎,要选择与企业核心生产能力相辅相成的行业。
三是偿还以前年度债务。利用盈余资金偿还部分债务,可以降低企业的财务杠杆,调整债务结构,从而减少留存收益。这样既减轻了企业的财务风险,又降低了企业的可持续增长率,从而与实际增长率更为接近。
责任编辑 雷蕾
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