时间:2021-01-06 作者:马建威 黄楠 (作者单位:北京工商大学 财政部财政科学研究所)
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摘要:
FOF(Fund of Funds)是一种以精选基金组合为投资对象的集合资产管理计划,最初起源于20世纪90年代的美国。FOF通过投资于其他证券投资基金(包括封闭式基金和开放式基金),间接持有股票、债券等证券资产,因此又被称为基金的基金。它是基于基金产品创新和销售渠道创新产生的基金新品种,是伴随着金融市场的逐步成熟应运而生的、新的、可长期投资的金融工具。FOF产品按投资管理人的不同,可以分为券商系、信托系和银行系。进一步细分,券商系FOF产品根据其持仓类型又可分为基金重仓型和基金股票混合型。
FOF在创设之后得到了较快的发展。据美国投资公司协会(ICI)统计,1990年美国市场仅有16只FOF;2005年年底,有约100家美国基金公司设立了470只FOF产品。2001年美国FOF仅占整个共同基金的0.90%,而2005年这一比例就增长为6.07%。究其原因主要是基金数量的快速扩张导致投资者选择基金难度增加,投资者需要专业人员帮助其建立基金组合,以期取得最大化收益。我国也面临同样的情况,面对日益扩大的基金品种,投资者希望能挑选并长期持有绩优基金,这就为FOF的基金筛选产品带来了机遇。需要特别指出的是,国内FOF基金尚处于起步阶段,由于政策的限制,目前我国还没有...
FOF(Fund of Funds)是一种以精选基金组合为投资对象的集合资产管理计划,最初起源于20世纪90年代的美国。FOF通过投资于其他证券投资基金(包括封闭式基金和开放式基金),间接持有股票、债券等证券资产,因此又被称为基金的基金。它是基于基金产品创新和销售渠道创新产生的基金新品种,是伴随着金融市场的逐步成熟应运而生的、新的、可长期投资的金融工具。FOF产品按投资管理人的不同,可以分为券商系、信托系和银行系。进一步细分,券商系FOF产品根据其持仓类型又可分为基金重仓型和基金股票混合型。
FOF在创设之后得到了较快的发展。据美国投资公司协会(ICI)统计,1990年美国市场仅有16只FOF;2005年年底,有约100家美国基金公司设立了470只FOF产品。2001年美国FOF仅占整个共同基金的0.90%,而2005年这一比例就增长为6.07%。究其原因主要是基金数量的快速扩张导致投资者选择基金难度增加,投资者需要专业人员帮助其建立基金组合,以期取得最大化收益。我国也面临同样的情况,面对日益扩大的基金品种,投资者希望能挑选并长期持有绩优基金,这就为FOF的基金筛选产品带来了机遇。需要特别指出的是,国内FOF基金尚处于起步阶段,由于政策的限制,目前我国还没有发行纯粹的FOF,但市场上已有多只“准FOF”,以券商系和银行系为主。
一、FOF投资的特点
1.擅长波段操作。FOF基金根据市场形势的变化,在长期持有基金的同时,善于运用娴熟的波段操作来使收益最大化。当然,波段操作也有风险,一旦踏不准节奏就会全盘皆输,所以,FOF对波段操作的态度还是很谨慎的。
2.合理组合配置。分散投资是一门学问,并不是简单地多买几只基金而已。FOF有其独特的配置基金组合流程,可以根据特殊的投资需求对各种特色类的基金进行配置,实现灵活的投资。FOF组合基金根据对基金投资能力、业绩能力的动态跟踪和研究来相应调整基金投资组合。对由于基金投资风格原因导致的阶段性收益下降,会进行阶段性的品种配置调整;而如果判断基金投资能力下滑,则可能从组合中剔除这只基金。
3.坚持投资原则,调仓不跟风。FOF具有坚定的投资原则。比如,2007年初当垃圾股、题材股等鸡犬升天时,在操作开放式基金上,某“准FOF”基金仍能能坚持以蓝筹价值风格基金为主,同时根据基金评价系统对股票基金品种进行一定范围的微调,虽然在一定程度上影响了收益率,但他们认为高换手率和资金推动下的题材股行情是短暂现象,市场必将重回业绩和价值驱动的轨道上来,这一预测在随后到来的熊市中得到验证。即使FOF在根据热点进行调仓时,也不会盲目跟风,这些基金专家始终把自己的投资原则放在首位,这种谨慎的投资风格也保证了FOF基金的低风险和平稳的收益。
二、FOF优势分析
1.收益高,风险小。FOF投资的基金都是由投资专家根据基金的历史业绩、基金当前持仓股票的潜力、基金经理的运作水平、基金公司的背景等进行综合考量,从“基金池”中选择的业绩优良、增长潜力大的品种。经过了投资的二次优化和风险的二次分散,不但投资回报高于基金平均收益率,而且风险也比单只基金要低。
2.投资灵活。FOF产品的投资思路非常灵活,不但可以投资开放式基金、封闭式基金、LOF基金、ETF基金以及债券基金和货币型基金,而且将基金与股票、新股认购、银行存款等资产共同按比例投资。相比直接购买基金,FOF买的是“一篮子基金”组合,避免了购买单只或少量基金可能产生的投资风险或失误。而且,由于FOF的投资范围广,投资策略和结构多样,所以可以形成各种风险收益水平的产品,适合不同类型投资者的需求。例如,针对目前货币市场基金收益水平变化大、有可能因大额赎回而导致收益率突变和流动性风险等问题,可以设计投资于“一篮子”货币市场基金的FOF,既可避免购买单只或少量基金可能产生的投资风险或失误,也可以防止大额赎回带来的冲击,获得更佳的收益。
3.比主流基金更抗跌。与其他基金相比,FOF产品尤其是券商系FOF产品有一定比例的自有资金,而且往往附有收益补偿条款,承诺在收益未达到约定水平或出现亏损时,管理者会用自有资金认购的份额或其产生的收益对于投资者加以补偿,因而在振荡行情中FOF比作为基金主流形式的开放式基金更为抗跌;当然,相应地,这也使FOF投资偏于保守,在上涨行情中,FOF上涨的也就较慢。
4.推动基金行业发展。首先,由于FOF管理人比普通投资者更清楚基金的业绩表现,所以投资效率更高,更多的资金会流向业绩优良的基金,从而推动基金行业的优胜劣汰。其次,FOF是基金购买的“大户”,FOF在基金投资者中的比例越大,基金公司的营销成本相对也就越低,也更方便基金公司将旗下基金或其他关联基金捆绑销售,从而实现规模效益。再次,FOF基金在对所投资基金进行调整时会综合考虑多种因素,而不像普通投资者容易受外界因素影响,产生跟风买卖的行为,造成资金的大幅不正常流动,影响普通基金的稳定发展。因此,FOF基金对整个基金业的稳定和扩张提供了进一步的保障。最后,FOF是一个业绩相对稳定的投资组合,它本身也可以设计成为一个投资者的理财方案而不仅仅是基金产品,对投资者的吸引力相对持久,既有利于基金业总体的发展,也容易实现超越基金平均水平的收益。
三、FOF风险分析
在拥有上述投资优势的同时,FOF与其他金融工具一样,也具有一定的风险。首先,FOF具有一般金融工具所普遍具有的风险,如制度风险、环境风险、金融风险等,比如2007年和2008年我国的股市下跌也引发了我国的“准FOF”的业绩下滑。其次,FOF是通过历史数据分析来预测持有基金或股票的未来业绩表现的,就如同数学“游戏”,虽然看似准确,却具有天然的缺陷,因为我们不可能知道未来究竟会发生什么以及如何发生。这就使FOF的预测具有不确定性。再次,从流动性看,FOF是处在开放式基金和现金理财之间的特殊产品。其流动性大大低于直接投资基金,一般每三个月甚至每半年才会有一次赎回机会,因此,FOF不适合短期投资和对资金有一定灵活性要求的投资者。最后,FOF存在信息透明度不高和基金管理风险等问题。通常情况下,公募开放式基金每季度都有报告,并对基金经理过往业绩作详细介绍,净值也每天公布;而FOF一般每周公布一次净值,其他信息的披露也远不及开放式基金。而FOF基金管理人个人的投研能力、道德品质和基金管理人的更换等问题,也是影响FOF基金业绩的因素。
四、投资FOF的的关注点
一般来说,FOF更为适合风险偏好较低的投资者,如储蓄替代型投资者,有一定风险承受力但经验不足的投资者,初次进行基金投资的投资者,没有时间打理投资组合的投资者,养老金收益人等。结合FOF的优势与风险,投资者在进行FOF投资时,需要从以下几方面加以关注。
1.看是否进行收益补偿及其补偿方式。如前文所述,FOF产品的管理者会以自有资金认购一定比例,并且承诺在委托投资者的本金出现亏损或者未达保障收益时,管理者将以自有份额资产或这部分资产的收益进行补偿,所以在运作水平相当的情况下,管理者投入的自有资金比例越大,投资者的资金就越安全。同时,还要关注不同的补偿方式。一般来讲,补偿方式有三种,一是承诺以管理者自有份额资产进行补偿,二是承诺以自有份额收益进行补偿,三是承诺以管理费进行补偿。其中以自有份额资产进行补偿的,管理者承担的责任最大,投资这类FOF基金最为稳妥。
2.看费率与业绩提成。FOF产品要收取一定的参与费、退出费、销售服务费、管理费、托管费等。管理费、托管费和销售服务费每日计提,已在净值中扣除。有的FOF收取参与费,有的不收,但一般都会收取退出费,比例由各基金自定。退出费的高低一般与持有时间成反比,持有时间越短,退出费越高。与一般基金不同的是,大部分FOF产品还设置了业绩提成条款,当投资业绩超过一定标准时,投资管理人将提取部分超额收益作为报酬。这就需要投资者关注业绩提成比例的高低,这将直接影响投资者获得的收益,而且业绩越好影响越大。
3.看投资能力。普通投资者在选择基金时,常以基金收益排名或基金评级作为选取基金的依据,且倾向于看短期排名,其实历史业绩只是判断基金好坏的标准之一,回首2007年和2008年的实际情况不难发现,只看业绩排名可能导致错误的投资。因为基金之间的业绩相对差异在各个阶段之间快速变化,如果只看一段时间的业绩表现,很难选择到下一阶段仍然表现优秀的基金。为了获得好的收益,我们要关心的核心问题是基金业绩的持续性,而影响持续性的关键是基金的投资能力,也就是基金公司、管理团队、投资理念、投资风格、基金经理个人能力特长等因素共同表现出来的投资结果。而投资能力也是FOF基金业绩的决定因素,所以投资者也需要充分重视。
责任编辑 王贵一
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