就中国经济的长期发展而言，“斯密增长”和“库兹尼茨增长”已经终结，随着经济增长越来越依赖于生产率的提升，我国将像发达国家一样经历经济增长率由快到慢的过程，进入依靠经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等因素推动的“熊彼特增长”，从而进入“L”型增长阶段。2009年，伴随经济“L”型、股市“S”型的演进轨迹，国际金融市场及商品市场、经济政策、股市政策都会发生相应变化，投资者应紧紧把握市场波动各个阶段孕育的投资机遇。

机遇一：银行业收益稳定，高负债行业盈利改善

2009年下半年，宽松货币政策将拓宽金融机构稳定收益业务的空间。为刺激经济增长，国家将实施宽松货币政策，预计2009年下半年，在基准利率和存款准备金率下调、基础货币供应增加、居民存款增加、外汇储备带来新增流动性等因素的共同作用下，金融体系的流动性规模将增加超过2万亿元。中央及地方政府还会加大发债力度，扩大政府直接投资规模，因此债券市场规模将大幅增长。在流动性充裕的情况下，银行、保险、信托等金融机构会通过购买高收益的债券来提高资金收益率。宽松货币政策还将刺激信贷消费的增长，改善房地产、汽车、耐用消费品的需求状况。受益于大幅降息，建筑、电力、家用电器、商业贸易等需求相对稳定、负债率较高的行业的融资成本将大大降低，财务负担下降，盈利能力将有所改善。

机遇二：需求相对稳定行业的利润回升

全球金融危机已经导致大宗原材料价格大幅下跌，其中原油、铜、铝、煤炭价格分别较最高点下跌56%、54%、40%、51%。随着美欧经济陷入衰退，全球对能源与资源的需求也将步入长期低迷阶段，2009年原油价格、煤炭价格、钢材价格可能继续下跌，有色金属价格将持续低位徘徊。能源与大宗原材料价格下跌会降低下游企业的生产成本，将给需求相对稳定的航空业、家电业带来新的发展机遇。

航空业受益于油价下跌，盈利能力将大幅提升。预计2009年国内航空燃油吨成本较2008年下降25%左右，航空公司毛利率将增长10个百分点。而2009年中国航空客座率仅会有微幅下降，需求相对稳定。

原材料价格下跌将提升家电行业的毛利率，从而有效对冲需求放缓带来的负面影响。据测算，铜价每下跌1%，空调产品的毛利率上升0.24%；钢材价格每下跌1%，冰箱产品毛利率上升0.13%，洗衣机产品毛利率上升0.22%。

能源、原材料价格的下跌也会大幅降低医药、有色金属制品、黑色金属制品等细分子行业的生产成本。但是，对于钢铁、机械设备等强周期行业来说，尽管上游原材料价格大幅下降，但需求增长放缓的压力将超过原材料价格下跌带来的影响，行业利润并不会因为大宗商品价格下跌而出现实质性提升。

机遇三：建材、建筑、银行、房地产率先回暖

在经济进入下行周期的过程中，反周期的经济刺激政策势必给一些行业带来快速发展的良好机遇。西方国家的历史经验表明，受宽松货币政策的影响，金融、房地产、可选消费等行业会首先复苏，然后是信息技术、制造业、公用事业、大众消费、能源资源等行业。从我国的调控政策看，加大政府投资、加大基础设施建设和加快农村城镇化进程是当前经济刺激政策的着力点，建材、建筑、银行、房地产有望成为经济下行周期中率先回暖的行业。笔者建议应重点关注以下行业：①水泥行业。地震灾后重建、推进农业现代化、城乡经济社会发展一体化是水泥需求增长的主要动力源。预计2009～2010年我国水泥产量的增速分别为7%与10%。在需求稳定增长与供给结构调整的共同作用下，我国水泥行业将继续维持稳定增长。②建筑业，特别是围绕铁路建设的土木工程建筑业蕴含快速发展的良机。目前国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，其中在建项目的投资规模超过了1.2万亿元。笔者预计3～5年内铁路将迎来建设高峰，2009年、2010年铁路基本建设投资额将分别达3815亿元和4960亿元。③银行业。2009年下半年，受央行释放流动性影响，商业银行流动性充裕，贷款规模限制取消，银行息差收益保持稳定，金融机构债券收益稳定增加，银行业业绩将继续稳步增长，预计大型商业银行业绩增速将保持在20%左右。在目前二级市场价值状态下，2009年下半年银行业存在稳定的投资收益机遇。④房地产业。信贷放松、借贷成本下降势必刺激房地产需求的增长，同时，国家加大保障型住房建设的力度有利于房地产市场稳定发展。房地产业存在逐步企稳的价值回归机遇。

机遇四：新一轮经济增长的动力行业将快速增长

美国1988～1992年、1999～2003年两次经济衰退中各行业的运行状况和股市表现表明，在每次衰退中领先于大盘强劲上涨的行业都是作为下一轮经济增长动力的行业，如1988～1992年是以医药、食品为主的可选消费品业，1999～2003年则是能源和原材料行业。这次全球金融危机不仅颠覆了美国依靠信用扩张和房地产泡沫推动的增长模式，也为我国传统的高投入、高消耗、高污染、低效益的经济增长模式带来了严峻挑战。2009年，启动内需、刺激消费、依靠高科技手段促进产业升级和经济增长方式转型是我国新一轮经济增长的着力点。

首先，把握消费行业持续高成长的机遇。在国家降低个人税负、提高社会保障水平、推进医疗体制改革、提高农民收入、加强农村城镇化建设，以及大宗商品价格下跌的背景下，消费类行业存在丰富的投资机遇。医药、个人消费类食品饮料、家用电器、休闲类与品牌纺织服装等行业仍将保持稳定快速增长。

其次，继续关注高新技术产业的发展机遇。为促进我国产业升级，改变我国经济增长方式，国家已经明确继续加大节能环保、新能源、生物医药、信息技术等方面的投资。近几年我国在节能环保、新能源等方面已经积累了一定的技术储备，具备了快速发展的基础。节能环保、新能源以及高新技术行业有望进入快速发展期。

最后，把握铁路装备、中高端机床、航天军工的成长机遇。在国家加大铁路建设投资拉动经济增长的背景下，铁路装备的增长是有保障的，预计2009年收入和利润将分别增长20%和25%。机床行业面临明显压力，增速回落无法避免，但在中高端产品持续成长的拉动下，行业收入和利润有望增长23%以上。国家持续投入将使航天制造行业的增长超越经济的周期波动，空间技术和卫星产业将保持20%的增长。

机遇五：城市服务业将快速发展

未来一段时间内，我国的经济发展仍然是以城镇化、大城市化为主导（即城镇的城市化）。在城镇化过程中，农村劳动力不断向城镇转移，第二、三产业不断向城镇聚集，资金不断向城镇集中。人口集中会带来各种公共服务需求的增加，城市公共交通、媒体、环保水务、医疗等行业将从中受益；产业集中会带来基础设施建设方面的需求，机遇存在于建材、装潢等行业；而资金集中会增加对金融服务的需求。

机遇六：熊市后期的防御性投资机遇

在经济运行充满不确定因素的情况下，应密切关注收入稳定、现金流稳定、分红稳定的具有较强防御能力的公司，特别是高速公路行业蕴含的稳定收益机会。目前，部分现金红利稳定的公路上市公司，其股利收益率已经高于定期存款或三年期记账式国债的利率水平，股价进入了绝对收益率价值区间。笔者建议增持具有绝对投资价值和防御性价值的收费公路类上市公司，同时关注电力、供水供气等行业的稳定收益机会。

机遇七：全流通背景下的“并购”投资机遇

美国、香港市场上的并购历史表明，上市公司回购与市场估值呈现出较为明显的反向关系。近期香港市场上回购的上市公司个数大规模增加，显示出产业资本对当前价值的高度认可。我国股市的大幅下跌也为全流通下实施并购重组创造了良好机遇。目前已有200多家公司股价跌破净资产，600多家上市公司股票市净率不足1.5倍，大小非减持急剧缩减，上市公司的大股东增持行为快速增加，已经出现了上市公司回购股票现象。2009年是股权分置改革后上市公司进入全流通的高峰之年，为通过二级市场增持、回购、收购实现资产重组创造了丰富的机遇。笔者建议密切关注业绩稳定、大股东持股比例低、市净率偏低的上市公司所蕴含的并购机遇。

机遇八：全球金融危机背景下我国企业国际化的策略性投资机遇

全球金融危机导致全球流动性紧缩，大宗商品价格大幅下跌、股票市值大幅缩水，企业估值大幅下降，这在客观上为我国企业低价海外并购、海外投资提供了良机。全球资金紧缺，各国忙于引资进行流动性救助，从而放松了投资管制，这也为我国企业实施国际化战略提供了难得的时间窗口。笔者建议，应密切关注国内大型国企在海外收购、参股海外企业及低成本购买能源资源的战略发展机遇；关注国内高新技术产业利用海外先进技术促进技术升级、产品升级的潜在发展机遇；关注国内金融机构海外并购的潜在机遇。全球金融危机为中国企业实施跨国并购提供了有利条件，遭受重创的跨国公司或其子公司可能会成为国内具有品牌、实力的大企业并购的对象，但同时也要警惕跨国公司的危机通过子公司链条传递到国内。

责任编辑 刘莹