经济增加值（EVA）和经济资本（EC）是当前国际领先金融企业经营管理的两大核心工具，它们分别从财务管理和风险管理两个角度为企业实现股东价值最大化的目标提供了支持。通过建立扣除经济资本成本的EVA指标体系，证券公司可以建立起以经济资本为核心的全面风险管理系统，有助于推动证券公司全面提高风险管理意识，促进证券公司资本管理水平的提高，实现股东价值最大化。这对于目前在常规监管阶段中的证券公司确保长期稳定地发展具有重要意义，同时也是各家券商形成企业核心竞争力和不同经营特色的管理基础。

如果证券公司将EVA和EC两种工具结合起来应用，就形成了追求基于风险调整的股东价值最大化的目标函数，即基于经济资本的EVA最大化，即EVA=经调整后的税后净利润-经济资本的成本（经济资本占用额×股东回报率）。笔者利用这一方法对我国证券公司进行了实例分析。选用的样本数据来自2006～2007年全国106家证券公司公布的财务数据平均后构建出的一家虚拟证券公司。在对该证券公司的EVA计算中，经济资本按收益波动法进行测算，股东回报率设为3%。

计算得出，虚拟证券公司的年平均净利润为8.06亿元，标准差为2.22亿元，所需要经济资本最低为221.66亿元。证券公司的自营业务和经纪业务的年平均净利润分别为2.97亿元和5.09亿元，年净资产收益率分别为9.14%和15.65%，说明在2006～2007这两年的牛市里，证券公司的盈利能力还是很强的。但一旦考虑了经济资本成本后，EVA值分别只有-1.45亿元和1.51亿元，RAROC（风险调整后的收益）指标也分别只有2.02%和4.26%。由此可见，结合风险因素和股东成本后，我国证券公司的实际盈利能力还是偏弱的。

以上分析结果同时也说明，证券公司的盈利数据均呈非正态分布，收益的波动额过大，由此导致经济资本数额偏高，与虚拟证券公司实际的净资产32.5亿元和证监会要求的净资本28亿元相比，222亿元的经济资本大大超出了净资本近7倍。因此通过标准法计算的净资本方法对证券公司的风险覆盖是非常不充分的，证券公司的经营仍然面临较大的风险。基于此，笔者提出如下建议：一是在106家证券公司中，部分券商自营业务比例偏高，自营规模与净资本的比率超过70%的证券公司共有23家，建议应适当降低自营业务的资本配置比例，以免证券市场低迷时出现巨额亏损。二是在自营业务中的整体规模中，建议调整固定收益类产品和权益类产品的资本配置比例，以降低经济资本为核心，扩大固定收益类产品的比重。三是建议证券公司积极发展融资融券和集合理财业务。这两项业务是以中间收入为主的业务，其收益来源相对稳定。四是建议证监会尽快推出股指期货业务，以便为证券公司提供风险对冲工具，即使是经营风险值较高的自营业务，也可通过股指期货来锁定收益率，对超出风险承受能力的部分进行套期保值，从而促使证券公司实现稳定的自营业务收益，降低盈利波动幅度。

责任编辑 雷蕾