可转换债券作为一种新兴的融资工具，其对投资者的吸引力不亚于股票。但随着证券市场的规范和投资者的理性，只有具备良好业绩和发展潜力的公司及其投资项目才能受到投资者的青睐，所以可转债发行能否成功直接与发债公司自身素质和发行时机息息相关。

成功与失败可转债案例简介

（一）化蛹成蝶双双飞。从20世纪90年代开始，我国企业开始以发行可转债来解决融资问题。1998年，作为首批试点的两家企业，南宁化工、吴江丝绸分别发行了可转债。南化可转债中签率只有0.136%，232元的开盘价使其迅速成为股市的亮点；丝绸可转债的开盘价也高达201元，上市后走势非常强劲，最高达到371.96元。但南化和丝绸两个公司在发行可转债前都还没有发行股票，其转股价是以未来股票的发行价来确定的，而这两家公司能否在可转债存续期间成功上市就是最后转股能否成功的关键，这也是其他非上市发债公司都要面临的风险。如果非上市发债公司在可转债存续期内未能获准上市，其可转债走势将会与普通公司债券价格走势一致，发债公司将面临到期还本付息的压力，而投资者也会面临利息损失，享受不到转换溢价的好处。如果发债公司可以在转换期内成功上市，那么可转债的定价就取决于股票上市价和发行价的差值，差值比例越大，可转债价格就越高。

令发债公司和投资者欣慰的是南化股票和丝绸股票均在两年内成功发行，发行价分别为4.65元和4.18元，根据当时可转债条款规定，其转股价为股票价格的98%，即4.56元和4.10元。2000年7月12日和5月29日两只股票正式上市，上市开盘价分别为12.70元和13.10元。强劲的市场表现使两只可转债在不到1个月的时间内都实现了80%以上的转股，并因可转债的流通数量小于3000万元停止交易。2001年5月25日，南化公司因南化股票收盘价已持续收在高于转股价180%或180%以上达25个交易日而执行了赎回条款（到期日前有条件强制性转股），将剩余的可转债全部转换成股票。丝绸可转债因没有设立此项条款，在可转债到期前，仍然剩余几十万元没完成转股。南化和丝绸可转债成功地从债券过渡到股票，实现了先期发行股票的功能，而投资者也如投资新股一样，获得了高额回报。

（二）功亏一篑滑铁卢。对可转债而言，发行成功只是规避了小部分的风险，更多的风险蕴涵在之后的转换期内。1993年深圳宝安集团发行了总额5亿元的可转债，于1993年2月10日在深交所挂牌上市交易，成为我国第一家A股上市公司可转债。宝安可转债的年利率为3%，期限为三年。单从发行的角度看，宝安可转债是成功的。因为国际市场上可转债的票面利率通常为其普通公司债券利率的2/3，当时国内三年期银行储蓄存款利率为8.28%，三年期企业债券利率为9.94%，1992年发行的三年期国库券的票面利率为9.5%，且享有保值贴补，而宝安公司可转债仅通过给予投资人转股权就拿到了只需支付3%利息的5亿元宝贵资金，优厚的发行条件为宝安筹集了大量廉价资金。

然而随后转股不成功的风险渐渐浮出水面。宝安可转债初始转换价格设定为25元，1993年6月1日曾调整为19.39元，但可转债到期时，其股价却不到5元。同时，宝安可转债的转换期为1993年6月1日到1995年12月31日，仅为两年半，公司要在这样短的时间里顺利走出困境是比较困难的。这使得投资者在权衡后宁愿承受利息损失，也坚决要求公司还本付息。由于发行技术缺陷以及当时A股市场的普遍低迷、宝安公司业绩滑坡等原因，宝安可转债转股日，只有2.7%的可转债转股成功。转股失败使宝安公司面临了巨大的还本付息压力。同时转股失败对投资者来说也意味着一次投资失败，由于宝安公司可转债发行时利率只有市场利率的1/3，给投资者造成了很大的利息损失。如何用好可转债这把“双刃剑”

从前述案例及分析中我们可以看到，可转债具有发行风险、利率风险、呆滞债券风险、非上市公司能否在转换期内成功上市等风险，在境外市场的发行中还会存在汇率风险。但我们也应该看到，可转债作为一种新兴的融资方式，与普通公司债券、股票融资方式相比也有其优势，主要包括发行公司融资成本相对低；可转债利息支出低于普通债；在公司业绩增长、股票行情向好的情况下将可转债转化为公司股票，可以减轻公司到期还本付息的压力等。因此，可转债如同一把“双刃剑”，如何规避风险、获取收益，成为发债公司和投资者都应该清醒认识的问题。

（一）发债公司：修炼内功，择机发债。首先，合理确定可转债的发行价格、转股价格及票面利率，尽量降低发行风险、利率风险和部分的转换风险。其次，应把资金投向经济效益较好的项目，以优良的业绩来促使股价走高，提高转换成功的可能性。第三，为了防止可转债投资者在转换价值高于转换价格时持观望态度，发债公司应当在可转债募集说明书中附加赎回条款，在赎回期内以适当价格赎回可转债。与丝绸可转债相比，南化可转债在转股后期很好地利用了其设定的赎回条款，具有更多的主动性。同时，发债公司在可转债募集说明书中附加回售条款，可以在标的股票价格长期低迷时回售可转债，降低可转债到期日前一次还本付息带来的财务风险。宝安公司如果在发行可转债时设置了相应的回售条款，其后期还本付息的财务压力会有一定的缓解。此外，转换补贴也是一种在股价低迷状况下促使转换成功的有效防范措施。最后，作为具有发展潜力、拥有良好经营管理基础和预期的盈利能力的非上市公司，发行可转债还要有明确可行的企业改制和上市计划。对于境外发债可能产生的利率风险和汇率风险，可采用利率互换或其他工具进行套期保值。

（二）投资者：抽丝剥茧，慎重投资。投资者主要应关注以下几个方面：一是税后收益率。二是债券的信用评级，它表明企业偿还本金和派息的可能性。三是剩余期限，理论上到期时间越长的债券收益率越高。四是要有投资风险意识，可转债是一种收益与风险共存的投资工具，在对可转债本质特性没有深入了解的情况下，不宜贸然介入可转债市场。五是要选择经济效益好、具有较好成长性以及所筹资金有较好投向的发债公司，并且要时刻关注发债公司的经营前景和财务状况。六是投资后要随时关注标的股票市场价格和可转债市场价格的波动情况。如果转换价值大于转换价格，应考虑在适当时机出仓或转股，反之宜持券观望，并适当介入新的投资品种以化解转换风险和利率风险。最后，要密切关注非上市公司的股票是否能够上市，以防范和控制投资风险。

责任编辑 王贵一