时间:2020-05-26 作者:孙志拥 罗响 (作者单位:中国人民大学商学院 西南财经大学会计学院)
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摘要:
资本市场的波动是不可避免的,由于当前市场上缺乏规避系统风险的工具,当股指下跌时,投资者只能被动地等待市场企稳或为了控制风险而大幅度降低仓位,从而陷入恶性循环之中。如果拥有某种具有卖空机制的衍生产品的话,就完全可以通过一笔反向投资直接锁定部分仓位,从而既实现降低风险系数的目的,又不会对证券市场造成较大影。这种具有做空机制的工具就是股指期货。
一、股指期货的产生和发展历程
20世纪70年代以来,随着布雷顿森林体系的解体、石油危机的影响,西方各国经济发展极不稳定,汇率、利率波动剧烈,股票市场价格大幅波动,人们迫切需要一种能帮助资本市场抵御系统风险侵扰的衍生工具。在此背景下,旨在规避金融市场风险的金融期货应运而生。1972年芝加哥商业交易所(CME)率先推出了外汇期货,1975年芝加哥期货交易所(CBOT)推出了GNMA利率期货,1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出了价值线指数期货合约。但股指期货本身具有的巨大的收益和风险性,也使人们开始怀疑其作为风险规避工具的有用性。因此,在那个时期股指期货发展相对缓慢。进入20世纪90年代后,国际投资日益广泛,投、融资者及作为中介机构的投资银行对于套期保值工具的需求...
资本市场的波动是不可避免的,由于当前市场上缺乏规避系统风险的工具,当股指下跌时,投资者只能被动地等待市场企稳或为了控制风险而大幅度降低仓位,从而陷入恶性循环之中。如果拥有某种具有卖空机制的衍生产品的话,就完全可以通过一笔反向投资直接锁定部分仓位,从而既实现降低风险系数的目的,又不会对证券市场造成较大影。这种具有做空机制的工具就是股指期货。
一、股指期货的产生和发展历程
20世纪70年代以来,随着布雷顿森林体系的解体、石油危机的影响,西方各国经济发展极不稳定,汇率、利率波动剧烈,股票市场价格大幅波动,人们迫切需要一种能帮助资本市场抵御系统风险侵扰的衍生工具。在此背景下,旨在规避金融市场风险的金融期货应运而生。1972年芝加哥商业交易所(CME)率先推出了外汇期货,1975年芝加哥期货交易所(CBOT)推出了GNMA利率期货,1982年美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出了价值线指数期货合约。但股指期货本身具有的巨大的收益和风险性,也使人们开始怀疑其作为风险规避工具的有用性。因此,在那个时期股指期货发展相对缓慢。进入20世纪90年代后,国际投资日益广泛,投、融资者及作为中介机构的投资银行对于套期保值工具的需求猛增,而股指期货经过长时间的探索完善后,自身的运行也更加有序,这使得近20年来股指期货合约的数量增长很快,至2007年年底,全球已有近200种股指期货合约在各国交易,交易量已占到全球期货交易量的一半左右。
我国沪深300指数早在1998年由有关部门提出方案并开始启动研制,2001年上交所首先提交了研究方案,而后由证监会协调沪深交易所共同进行深入开发,并于2003年取得阶段性成果,后又经两年的细节设计和后期工作,于2005年4月8日正式推出。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海宣告成立,成为中国内地首家金融衍生品交易所及首家采用公司制组织形式的交易所,主要负责股指期货的有关筹备和运作等相关工作。目前沪深300指数期货仿真交易已经全面铺开。
二、股指期货的主要功能
1、对冲风险。当投资者发现市场状况与最初构建证券投资组合时有所改变时,为规避潜在风险并保持投资组合体系的完整,可根据自身的风险承受能力做空相应数量的股指期货头寸,使在股指期货市场上建立的头寸与其股票现货市场的资产组合实现风险对冲,达到套期保值的作用。
2、资产配置。期货具有做空机制,这样投资者就从等待股票价格上升而受益的单一模式转换为双向投资模式,当股票现货市场进入熊市后,投资者不仅不会陷入完全被动,市场也不会陷入盲目杀跌的恶性循环,而且还会有不少的投资者可以在下跌过程中通过股指期货获得补偿甚至得到收益,从而使市场价值不再恶性蒸发而更多的是在不同的市场间转移。如此,资本市场中的专业机构投资者和参与证券投资的上市公司,就可运用这种工具改变资产配置,分散投资风险。
3、规避风险。股指期货的“保险”功能,使得投资者可在一定程度上实现对系统风险的规避,从而增强对资本市场的信心,有利于吸引更多的投资者将资金直接或通过基金等形式间接投入资本市场。另外,由于现货市场和期货市场存在价差,所以会有套利者加入,从而在一定程度上增加了资本市场的活力。
4、价格发现。投资者以股票现货市场的价格走势为依据在股指期货市场上进行公开竞价交易,形成反映相关合约市场供求关系的市场价格,进而从侧面反映或修正现货市场上标的物的市场价格,现货市场和期货市场的相互作用,最终可使两者所反映的标的物的市场价格趋近于其公允价值。
三、股指期货交易的主要风险
1、杠杆效应放大了风险。股指期货作为金融期货的一种,具有高风险、高收益的特征。我国即将推出的沪深300股指期货,每一点的乘数是300元,保证金在10%~15%左右,涨跌停限制是10%。假如沪深300指数在3000点,保证金按照15%测算,每一手股指期货合约的保证金为13.5万元,此时如果出现一次跌停板,每一手合约将会浮亏9万元,由此可见,股指期货的杠杆效应在放大收益的同时,也放大了风险。
2、损失后无法追加保证金被强行平仓的风险。假如遭遇了9万元的浮亏后,该账户没有多余资金,那么保证金就只剩4.5万元,此时投资者如在规定时间内及时补齐保证金,该头寸可以保留,此后如果行情出现扭转,投资者还可能减少浮亏甚至获得收益。但如果无法再追加保证金,那么相关的头寸将会被依法强行平仓,此时投资者不再拥有任何合约,损失将被确认。
3、流动性风险。根据我国沪深300股指期货仿真交易的经验,当市场出现某个方向的剧烈运动时,报价平台上就会涌入大量的买卖单,造成系统拥挤,因而无法及时以合理价格建立或了结头寸;当交易不再拥挤时,往往已错过了建仓时机或已损失惨重。
同一个股票指数在现货市场和期货市场上的市场价格是有差距的,这是由于两个市场属于完全不同的两个系统,拥有完全不同的游戏规则,这就带来了一种全新的在过去的资本市场上从来没有的风险。例如,股票市场突然爆出一个利好消息,股指不断攀升,此时进入股票市场似乎是正确的,但却不能以此为依据马上买入股指期货合约,因为很有可能有些机构早已预测到此次上涨并大量建立了多头头寸,期货市场与现货市场的价差早已偏离了正常的范围,此时再进入完全可能落入空头陷阱,一次大规模的“空袭”可能已经来临了。
四、股指期货交易策略
首先,对冲风险是股指期货最主要的功能之一。投资者可利用股指期货为自己已有的证券投资组合加上保险,当未来现货市场遭遇损失时可由期货市场获得的收益予以弥补,达到资产保值和减少损失的目的。在具体运用时,主要是根据投资者的证券投资资产规模及自身的风险承受能力测算套期保值所需要建立的期货头寸。
其次,运用主动性风险管理策略,锁定当前的收益或风险。假如某个基金公司决定出售一揽子规模较大的已完成盈利目标的证券投资组合,但又必须避免自己出货对市场行情造成不利影响从而对自己其他的证券投资组合构成威胁,此时可卖出相应的股指期货合约,对收益进行锁定,然后再慢慢出清仓位,这样既可获得已有的收益又保护了其他的投资组合。当然,同样的策略也适用于买入建仓时。如某个上市公司经股东大会批准将一笔资金用于证券投资但暂时还没有到位,此时各种迹象表明股市很可能在短期内会有一波不错的上涨行情,为了把握机遇,可根据将来进行证券投资的资金规模测算买入相应的期指合约,等资金到位再作相应调整。
最后,可针对指数的趋势变化进行单向投机,提高资产组合的杠杆系数,提高资产收益率。假如市场进入上升趋势,市场热点更迭、板块轮动很频繁,总体上会带动大盘指数的上升,投资者可能会对不断变化的市场热点感到困惑,或由于快速的热点转换使机构投资者无法有效地跟上节奏,这时就可买入指数期货合约。
五、相关注意事项
1、我国即将推出的股指期货具有空前的杠杆效应,其高收益性将会像磁铁一样吸引着各类资金,但其高风险性也会使很多投资者遭受无法想象的损失。所以任何计划参与股指期货交易的投资者必须遵守一个铁的纪律:用于投资的资金必须是专用的或很长时间内不会有其他重要用途的,而且即便损失了也不会是致命的。
2、投资者特别是参与证券投资的上市公司在参与股指期货交易时,必须把仓位控制在可以动用的资金量的三分之一左右,不可重仓冒进,避免资金陷入困境从而拖累公司主要的经营业务,造成公司的财务风险。
3、投资者在建仓前应制定完整的资金纪律,规定资金进场规则、可承受的风险程度及止赢止损的位置等,实现盈利目标不可盲目恋战,一旦遭受亏损要及时止损。
4、投资者应将股指期货定位于已有的证券投资组合的保险,用于对冲风险,而不能直接参与单向投机。这样一个市场上出现的损失可由另一个市场的收益弥补。
5、投资者在决策股指期货投资方案时,一方面要研究现货市场的价格趋势,另一方面必须根据历史数据判断现货和期货的价差是否合理,从而做出更为全面的决策。
责任编辑 林燕
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