摘要:
20世纪80年代以来,经济全球化推动了国际金融一体化,这为各国企业到海外资本市场融资创造了条件。截至2003年年底,在美国纽约证券交易所(NYSE)上市的外国公司为466家,占交易所上市企业的20.19%%,海外上市公司数目居全球交易所首位;英国伦敦交易所的外国上市公司为381家,占比达14.15%;泛欧Euronext的海外公司达346家,占比为24.86%。随着我国经济的持续增长以及市场竞争的日益加剧,国内企业的资金需求量大增,到多层次融资结构的国际资本市场融资就成为大势所趋。
一、海外上市的基本模式
海外上市(OverseasListing)是指股份有限公司向境外投资人发行的股票在境外证券交易场所流通。在多数情况下,海外上市与境外上市是同义的。海外上市有广义和狭义之分,广义的海外上市是指国内企业利用自己的名义向境外投资人发行证券(包括债权和股权),并在境外公开的证券交易场所流通。狭义的海外上市是指国内企业向海外投资者发行股权或附有股权性质的证券,并在海外公开的证券交易所流通,这是企业在国际资本市场融资的重要方式之一。本文所指的海外上市是指狭义的海外上市,即在中国内地以外的其他股票市场上市。
目前,我国企业海外上市有海外直接...
20世纪80年代以来,经济全球化推动了国际金融一体化,这为各国企业到海外资本市场融资创造了条件。截至2003年年底,在美国纽约证券交易所(NYSE)上市的外国公司为466家,占交易所上市企业的20.19%%,海外上市公司数目居全球交易所首位;英国伦敦交易所的外国上市公司为381家,占比达14.15%;泛欧Euronext的海外公司达346家,占比为24.86%。随着我国经济的持续增长以及市场竞争的日益加剧,国内企业的资金需求量大增,到多层次融资结构的国际资本市场融资就成为大势所趋。
一、海外上市的基本模式
海外上市(OverseasListing)是指股份有限公司向境外投资人发行的股票在境外证券交易场所流通。在多数情况下,海外上市与境外上市是同义的。海外上市有广义和狭义之分,广义的海外上市是指国内企业利用自己的名义向境外投资人发行证券(包括债权和股权),并在境外公开的证券交易场所流通。狭义的海外上市是指国内企业向海外投资者发行股权或附有股权性质的证券,并在海外公开的证券交易所流通,这是企业在国际资本市场融资的重要方式之一。本文所指的海外上市是指狭义的海外上市,即在中国内地以外的其他股票市场上市。
目前,我国企业海外上市有海外直接上市和海外间接上市两种模式。海外直接上市,是指依据我国法律在我国境内注册的公司经批准直接申请到境外证券交易所发行股票(或其他衍生金融工具),并在境外证券交易场所挂牌上市交易。目前采取海外直接上市的,是经国务院证券监督管理委员会批准的境外上市预选企业,海外上市地点仅限于香港特区、纽约、伦敦和新加坡等与中国证监会签订了监管合作备忘录的国家和地区的证券交易所。海外间接上市是指我国境内企业的股东或实际控制人在境外注册特殊目的公司,收购境内企业或其关联企业的股权或资产权益,以特殊目的公司为发行主体于境外发行股票并在境外证券交易场所交易,包括附属实体公司上市、买壳上市、造壳上市、存托凭证上市和可转债上市五种形式。
二、我国企业海外上市的发展概况
1992年9月10日,华晨公司在纽约证券交易所挂牌上市,开创了我国企业赴海外上市的先河。1993年内地10家国企在香港市场试点IPO融资,掀起了中国企业海外上市的热潮:7月15日,青岛啤酒股份有限公司在香港招股上市,成为首家中国内地注册赴香港上市的公司;7月26日,上海石化同时在香港联交所和NYSE上市,成为首家以IPO方式在美国上市的内地企业。第一批海外上市企业体现了明显的政策倾向,绝大多数改制前是制造业国有企业,是我国政府积极探索国有企业改革途径和参与国际资本市场的有益尝试。1994年下半年,以华能国际、东方航空、南方航空、大唐发电等为代表的基础设施公司成为海外上市的主力军。当时我国政府正大力发展电力、交通等基础设施产业,海外投资人认为,随着中国经济的发展,基础设施领域具有广阔的发展空间和良好前景,于是形成了又一波投资热潮。1996~1997年,上海实业、北京控股、中国电信等红筹股公司在香港上市,仅1997年就有36家企业在香港上市,融资总额达1140.69亿港元,市值突破5000亿港元,占香港股市总市值的16.29%,成交量占香港股市总成交量的38.29%。这一时期海外上市的企业仍以制造业、基础设施业为主。1999年后,以高科技和互联网为特色的民营企业成为主力军,美国的纳斯达克(NASDAQ)、新加坡以及英国伦敦交易所等出现了中华网、世纪永联、新浪、搜狐、网易等中国上市公司的身影。这些网络公司在海外市场的股价暴涨加速了中国企业海外上市的步伐,也为日后风险资本进入我国打下了基础。2000~2005年,以中国石化、中国移动、建设银行、中海油等为代表的优质大型垄断性企业纷纷海外上市。2003年,中国人寿在纽约和香港同时上市,成为该年度全球最大规模的IPO,引起了全球资本市场的瞩目,也拉开了国企金融改革的序幕。2005年交通银行、建设银行和神华能源等大型国企在香港成功上市,又掀起了新一轮境外投资者投资内地企业的高潮。
三、我国企业海外上市的特征与发展趋势
(一)增势迅猛,融资规模越来越大
近几年来,中国企业海外上市无论是从数量上看,还是从规模、行业地位及其对中国经济的影响力来看,都是前所未有的(详见表1)。
虽然从融资额方面看,2007年中国企业海外IPO融资额相比2006年减少了42.53亿美元,但2007年没有出现像2006年中国银行和中国工商银行这样的超级大盘股(此两家企业合计融资272.45亿美元,占2006年全年融资总额的61.9%)。去除这两个特殊的上市公司对2006年数据的影响,2007年的融资额实际上比2006年有所上升。
(二)上市地点相对集中在香港、美国
香港作为重要的国际金融中心,吸引了大量国际性金融机构,加上与内地十分接近的文化背景和社会观念,对于内地企业来说,其作为本土市场的构成部分便于投资者接受。香港联交所目前已成为内地企业向国际资本市场展示自己的重要舞台。此外,我国企业也在不断拓展海外上市领域,2007年,除香港主板外,其他市场的内地上市企业融资额与2006年相比均有不同程度的上升,在NYSE、NASDAQ的表现尤为突出,在东京证券交易所主板、创业板和韩国创业板均出现了中国企业的身影(详见表2)。
(三)传统行业是领头羊
从行业性质来看,近些年我国海外上市企业涉及制造业、服务业、高科技以及IT等行业,其中传统的制造业在海外上市中处于主导地位,融资额和上市数量多年来均居首位,这跟我国目前以传统行业为主的经济结构有重大关系(详见表3)。
四、加快企业海外上市步伐,提升企业价值
研究表明,海外上市是一种承诺改善公司治理的信号,其实质是租用了上市地良好的公司治理体系,将企业置身于公司治理及信息披露等方面都更加严格、成熟的环境中,迫使控股股东减少对私人利益的追求,从而有效防止内部人控制现象的发生。研究证实,来自投资者保护水平低的国家的公司,通过海外上市能够募集到更多的资本,同时,公司治理和信息披露也得到改善。随着我国经济的开放,越来越多的企业参与到国际竞争中,通过海外上市建立起与国际接轨的现代企业制度和公司治理结构。
尽管伴随着中国股票市场的日益成熟,大批优质的海外上市公司纷纷回归,但展望未来,世界经济一体化、全球金融自由化以及中国经济的高速发展赋予了中国企业进军海外市场的大好机遇。对于我国企业来说,海外上市是实现资本形成与积累的快捷形式,也是融入国际市场、改善公司治理、降低资本成本、树立企业国际形象和提高知名度的有效途径,其前景无疑是广阔的。
责任编辑 杨曼