摘要:
股票的投资收益通常由现金红利和股票价格变动收益两部分组成。对于大多数股票而言,现金红利相对于购买价折算的收益率是很低的,投资收益大小主要还是取决于股票价格变动产生的收益。
股票的价格是买卖双方在某一交易时点达成的交易结果,它常常是动态的,即使在短期内也会发生很大波动。相反,某一股票的价值是该股票未来现金流量的现值,在短期内是不变的、相对静态的。但长期来看,股票的价值会随着所有者权益的变动而变动。因此,一家正常经营的公司,其股票价值应该随着时间的推移而增值,只有发生现金分红时,其价值才会出现短暂的下跌。
股票的价格与价值是两个不同的概念,两者往往并不相等,但却并非没有联系。投资者之所以买入股票,是因为判断其价格低于价值,卖出股票则是因为判断其价格已高于价值。因此,长期来看股票价格总会围绕价值上下波动。短线投资者偏重于股票价格的上下波动,长期投资者更看重股票价格随价值增值而总体向上的趋势。价值投资的基本原理就是在股票价格低于价值时买入股票,在股票价格高于价值时卖出股票。
如果大家都是理性投资者,股票价格不应该偏离价值太远,波动幅度也不会很大。但有两个原因可以使股票价格远...
股票的投资收益通常由现金红利和股票价格变动收益两部分组成。对于大多数股票而言,现金红利相对于购买价折算的收益率是很低的,投资收益大小主要还是取决于股票价格变动产生的收益。
股票的价格是买卖双方在某一交易时点达成的交易结果,它常常是动态的,即使在短期内也会发生很大波动。相反,某一股票的价值是该股票未来现金流量的现值,在短期内是不变的、相对静态的。但长期来看,股票的价值会随着所有者权益的变动而变动。因此,一家正常经营的公司,其股票价值应该随着时间的推移而增值,只有发生现金分红时,其价值才会出现短暂的下跌。
股票的价格与价值是两个不同的概念,两者往往并不相等,但却并非没有联系。投资者之所以买入股票,是因为判断其价格低于价值,卖出股票则是因为判断其价格已高于价值。因此,长期来看股票价格总会围绕价值上下波动。短线投资者偏重于股票价格的上下波动,长期投资者更看重股票价格随价值增值而总体向上的趋势。价值投资的基本原理就是在股票价格低于价值时买入股票,在股票价格高于价值时卖出股票。
如果大家都是理性投资者,股票价格不应该偏离价值太远,波动幅度也不会很大。但有两个原因可以使股票价格远远偏离股票价值。一是市场氛围或市场供求关系的影响,可以使股票价格远远偏离其实际价值、并产生大幅波动;二是不同的投资者对于股票未来现金流量的判断及其用来折现的必要报酬率的不同,在股票价值判断上会产生很大差异,由此产生的交易结果就是股票价格与价值的较大偏离及波动。
判断股票价值方法一:未来现金流量法
用未来现金流量折现来判断股票价值的方法称为现值法或绝对估值法,理论上讲这是最合理的估值方法,但也有明显的缺点,即企业未来现金流量很难准确估算。企业未来现金流量与企业的未来经营业绩和股利分配政策有关,而这些又受企业经营环境、经营者素质、企业资本结构以及宏观环境等多种因素的影响,一方面,如果投资者对这些影响因素了解不清,估值就会出现偏差;另一方面,这些因素的任何改变都会影响到投资者原先的估值判断。以中国石油为例,如果说以40多元买入中石油的散户更多的是受市场氛围的影响,那么以30元左右买入中石油的散户就是缺乏对中石油的深入了解而做出了错误的估值。再以万科为例,2007年11月初,基于对万科未来成长的乐观估计,股价曾经高达40元左右,2008年4月18日,股价却已跌至20.3元,与2007年时的最高价相比跌去了一半。这虽然有受市场氛围影响的原因,但由房地产市场经营环境变化导致的对万科未来成长性判断的改变才是主要原因。
因此,价值投资的最大风险就在于估值风险。有三种方法可以降低估值风险。一是在购买股票时尽量选择那些自己十分熟悉,而且经营业绩稳定,未来成长性易于判断的股票。二是对于难于把握未来现金流量的企业给予更高的折现率,通过提高估值折现率来提高投资的安全边际。三是组合投资。举一个最简单的例子:有10支股票,每只股票未来盈利20%与亏损10%的可能性都是50%。只购买一支股票时,虽然有可能获得20%的收益,但也有可能亏损10%;如果将等额资金平均分配投资于这10支股票,在不考虑股市系统性风险的情况下,最终的收益率为5%,虽然收益率不是最高,但却避免了亏损的风险。在以上三种方法中,第一、二种方法正是投资大师巴菲特采用的方法。巴菲特非常推崇第一种方法并且严格执行,为了给自己一个更高的安全边际,他通常用15%的折现率对股票进行估值,而不是一般投资者采用的比债券收益率高3%~5%的折现率。而许多基金,特别是指数型基金,更多的是采用第三种方法来降低估值风险。
判断股票价值方法二:相对估值法
尽管有以上三种方法可以降低估值风险,但对于大多数资者来讲,现值法难以掌握,因此用市盈率、市净率和市值收入比来判断股票的价值是普遍采用的方法,这些方法也称为相对估值法。相对估值法就是用目标股票的这些指标与同行业平均值或历史平均值比较,判断当前股票价格是偏高还是偏低。相对估值法比较简单,也易于掌握,其缺点是:虽然同处一个行业,但不同公司的基本面总有差异,当这种差异比较大时,用相对估值法有可能作出错误的判断;当公司经营范围发生变动时,与历史作比较会出现较大偏差;由于没有考虑未来现金流量,股票市场环境的改变会使原先认为合理的估值变得不再合理,例如,2008年年初,当上证综指还在5000点之上时,20倍左右市盈率的钢铁股还被机构投资者普遍认为有投资价值,但随着大小非的不断解禁,股指不断下移,到2008年4月份,15倍左右市盈率的钢铁股也被认为已经高估。
随着大小非解禁的不断增加,中国股市正面临着全流通时代到来前的阵痛,这种阵痛让投资者很难承受,但却加快了中国股市成熟的步伐。展望未来,低收益、高市盈率股票将会大大减少,投机炒作的市场空间也会越来越小。对于投资者而言,虽然估值依然是价值投资的难点,但也是在日趋成熟的股票市场中投资者必须面对的问题。投资者只有提高自己的估值水平,才能很好地利用股票价格和价值之间的关系获取稳定可靠的收益,使财富随着中国经济的发展而增值。
责任编辑 刘莹