摘要:
证券市场是我国经济体制和社会资源配置方式变革的重要推动力量之一。2004年以来,在经历了股权分置改革、提高上市公司质量、证券公司综合治理、大力发展机构投资者、改革发行制度等一系列重大改革后,国内证券市场出现了转折性变化,投资者信心得到恢复,市场规模迅速扩张,交易日趋活跃。截至2007年年底,沪、深两市共有上市公司1550家,总市值达32.7万亿元,位列全球证券市场第三、新兴市场第一。但是,国内证券市场层次与结构不完善的问题仍非常突出。有相当多不具备主板上市条件的企业缺乏融资渠道,投资者也无法获得交易机会。中国证监会于2008年3月21日发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》(下简称《创业板管理办法》),标志着一个全新的多层次证券市场体系即将建立。
境外成熟证券市场结构体系简介
以美国为例,其证券市场由三个层次构成。以纽交所、纳斯达克全球市场为代表的全国性交易市场(主板市场)为第一层级,以纳斯达克小型资本市场为核心的二板市场为第二层级,以全国性的场外交易市场、地方性柜台交易市场和私募股票交易市场组成的三板市场为第三层级。主板市场是美国证券市场“金字塔”的顶端,上市企业成熟性...
证券市场是我国经济体制和社会资源配置方式变革的重要推动力量之一。2004年以来,在经历了股权分置改革、提高上市公司质量、证券公司综合治理、大力发展机构投资者、改革发行制度等一系列重大改革后,国内证券市场出现了转折性变化,投资者信心得到恢复,市场规模迅速扩张,交易日趋活跃。截至2007年年底,沪、深两市共有上市公司1550家,总市值达32.7万亿元,位列全球证券市场第三、新兴市场第一。但是,国内证券市场层次与结构不完善的问题仍非常突出。有相当多不具备主板上市条件的企业缺乏融资渠道,投资者也无法获得交易机会。中国证监会于2008年3月21日发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》(下简称《创业板管理办法》),标志着一个全新的多层次证券市场体系即将建立。
境外成熟证券市场结构体系简介
以美国为例,其证券市场由三个层次构成。以纽交所、纳斯达克全球市场为代表的全国性交易市场(主板市场)为第一层级,以纳斯达克小型资本市场为核心的二板市场为第二层级,以全国性的场外交易市场、地方性柜台交易市场和私募股票交易市场组成的三板市场为第三层级。主板市场是美国证券市场“金字塔”的顶端,上市企业成熟性好、有良好的业绩记录、完善的公司治理机制、较长的历史存续性和较好的回报。主板市场拥有最高的上市标准,满足追求稳定收益的投资需求及大型上市公司的融资需求。二板市场上市企业普遍具有高科技、高风险、高回报、规模小的特征,上市要求与主板市场有所不同,它更注重公司的成长性和长期盈利性,是技术创新企业成长期的最佳融资平台。三板市场为达不到公开市场上市条件但同样具有融资需求的、处于创建阶段的中小型技术创新企业提供融资服务,还为从主板市场退市的企业提供股份转让平台。三板市场基本取消了上市规模、盈利等条件。二板和三板市场还为风险资本的退出提供了通道,与主板市场一起构成完整的多层次证券市场体系。
更重要的是,美国各层次证券市场之间具有灵活的升降互动机制。从交易所或者纳斯达克摘牌的股票可以进入场外交易市场;反之,二板市场培育的公司一旦规模和盈利条件达到标准,就可以在纳斯达克全国市场上交易。这种升降互动机制可以正确区分企业不同发展阶段的投资风险,为企业各发展阶段的融资需求寻找到最优的融资渠道,实现资源的有效配置。
美国证券市场完善的升(降)级转板制度、互补互动的多层次市场体系,对培育优秀的技术创新企业及上市资源起到了非常重要的作用,这对于刚刚起步的我国多层次证券市场建设具有重要的借鉴意义。
推出创业板的积极作用
1、有利于证券市场的稳定。近期,受美国次贷危机、国内上市公司限售股解禁和巨额再融资造成的资金面失衡以及CPI连创新高形成的宏观调控压力等利空因素的影响,A股市场正处于低位震荡调整之中。笔者认为,创业板的推出可以为投资者提供一个全新的投资领域,也是对现有证券市场体系的结构性优化,有利于恢复投资者信心,进而稳定证券市场。更进一步,创业板的推出扩大了直接融资的领域,有利于分散融资风险,满足多元化的投资需求,从而降低金融风险;同时,还有利于吸引新的资金进入证券市场,增加市场资金供给。
2、补中小企业板的短腿。目前,深圳证交所推出的中小企业板对连续经营记录、盈利记录、上市前重整的要求与主板的差异并不大,基本未实现扶持创新型企业的初衷。而即将推出的创业板在定位、对拟上市企业的要求等方面与主板、中小企业板都有着本质的不同。如创业板要求“发行人应当满足最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元,且持续增长;或者最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据)”,这一上市标准相对主板要低很多,可以为更多成长型创业企业提供借助证券市场迅速发展壮大的机会。
在目前宏观经济增长偏快和货币政策从紧的背景下,中小企业强烈的融资需求已无法得到有效满足,创业板为这些企业提供了有效的直接融资平台,也把大量优质企业资源留在了国内市场,避免了资源流失,保证了证券市场的长期稳定发展。
3、为创投企业提供更便利的退出渠道。目前创投行业的主要经营模式为:先选出符合投资标准的创业企业,然后提供资金和相关管理经验帮助企业迅速成长,最后通过证券市场完善的退出渠道,获得资本增值收益。由于目前国内证券市场并不完善,许多优秀的创投项目把海外上市与并购作为其退出获利的主要方式,这就造成大量的优秀上市资源向境外流失。在国内推出创业板将有利于完善创投行业的退出机制,促进创投行业的发展和企业创新机制的形成。正因为此,近期创投业务在国内形成热潮,券商也开始积极筹备直接投资业务。
推出创业板对资金分流影响有限
创业板市场的推出,在补充主板功能性缺陷的同时,对主板也会产生一些影响,市场上最主要的顾虑体现在资金分流上。笔者认为,新市场的推出必然会吸引一部分资金,特别是原来主板中部分投资理念与创业板要求相近的投资者,从炒新的角度看也必然会有资金转移到创业板,这与中小企业板刚推出时情况一致。但是,国内证券市场并不缺乏资金,只是缺少合适的、有吸引力的投资品种。首先,今年2月份金融机构人民币各项存款余额突破40万亿元,其中居民储蓄存款余额突破18万亿元,增长显著。而且,即使有基金作为可供借道的桥梁,还是有相当多的资金并未找到入市的渠道,成为囤积于一级市场的巨额打新资金,因此只要有合适的投资产品,就会吸引巨额的外围资金进入。国内证券市场的资金供给并非处于静止的状态。其次,创业板会吸引一些新的、不同需求、不同风险偏好的资金进入证券市场,特别是一些追求高风险高收益的资金。最后,即使因发行新股而新增资金需求,创业板对主板的冲击也远小于大盘股的发行与再融资。创业板推出对主板资金分流的影响是有限的,没有必要过分担忧。
责任编辑 刘莹