时间:2021-01-06 作者:金彧昉 (作者单位:复旦大学管理学院)
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摘要:
2007年是中国证券市场快速发展的一年。一方面,上市公司业绩、质量显著提高,大型优质企业回归、高成长性中小企业上市以及存量上市公司并购重组,使得上市公司的整体结构得到了改善,盈利能力明显提高,资本市场持续发展的基石进一步稳固。另一方面,交易机制不断完善,多层次市场结构也得到了发展。2008年是继往开来的一年,站在历史新起点的证券市场,在进一步的深化改革下,将获得健康发展。
一、继续完善上市公司现代企业制度,进一步优化企业质量
2008年的改革将继续关注上市公司现代企业制度的完善,稳步提高上市公司质量,以适应全流通后的证券市场。主要体现在:
一是规范信息披露行为。2007年证监会发布了《上市公司信息披露管理办法》,沪深证券交易所在此基础上相继发布了一系列的信息披露工作指引。因此,2008年信息披露监管重点仍是继续强化上市公司控股股东及其关联方信息披露,研究制定上市公司董事、监事、高级管理人员信息披露尽责指引以及保险、银行、证券等特殊行业上市公司的持续信息披露特别规定等。新会计准则实施后,针对新形势下信息披露的特点,上市公司的监管工作重点是防范、惩戒信息披露的违法违规行为。
二是继续提...
2007年是中国证券市场快速发展的一年。一方面,上市公司业绩、质量显著提高,大型优质企业回归、高成长性中小企业上市以及存量上市公司并购重组,使得上市公司的整体结构得到了改善,盈利能力明显提高,资本市场持续发展的基石进一步稳固。另一方面,交易机制不断完善,多层次市场结构也得到了发展。2008年是继往开来的一年,站在历史新起点的证券市场,在进一步的深化改革下,将获得健康发展。
一、继续完善上市公司现代企业制度,进一步优化企业质量
2008年的改革将继续关注上市公司现代企业制度的完善,稳步提高上市公司质量,以适应全流通后的证券市场。主要体现在:
一是规范信息披露行为。2007年证监会发布了《上市公司信息披露管理办法》,沪深证券交易所在此基础上相继发布了一系列的信息披露工作指引。因此,2008年信息披露监管重点仍是继续强化上市公司控股股东及其关联方信息披露,研究制定上市公司董事、监事、高级管理人员信息披露尽责指引以及保险、银行、证券等特殊行业上市公司的持续信息披露特别规定等。新会计准则实施后,针对新形势下信息披露的特点,上市公司的监管工作重点是防范、惩戒信息披露的违法违规行为。
二是继续提高规范运作水平。2008年上交所将推出公司治理指数,内控建设比较好的公司将成为这一指数的样本公司。在健全的公司治理和内部控制下,企业的一系列运作行为(包括并购重组、董事高管股份变动等行为)将更为规范。
三是提高风险管理能力。2007年深交所建立了风险管理委员会,深圳证监局也从决策程序、风险管理和信息披露几方面加强了监管。2008年上交所公司治理指数的推出,将引导市场资金流向风险管理水平较高的上市公司。这些监管措施都将促使上市公司提高控制风险的能力。
二、推动优质骨干企业上市,凸现资本市场的投资价值
2008年,各地将继续推动优质骨干企业的上市。上海市将支持上交所吸引红筹股和更多海外上市大企业回归,打造国际一流的蓝筹市场。江西省将有10家企业进行上市辅导备案,有近10家企业向证监会申报材料。四川省制发了《加大企业直接融资力度加快建设多层次资本市场的意见》,明确提出未来三年力争30家以上的国有和民营企业实现规范改制上市,力争2008年实现5家以上公司在境内外上市,10家以上公司进入上市申报程序,20家以上的上市公司进行并购重组或整体上市,并为此设立了多项扶持鼓励措施。云南省经委不久前发布了45家包括中小、非公企业在内的上市重点培育名单,其花卉、蔬菜、茶叶、橡胶、生物制药、制糖行业都潜藏着巨大的上市潜力。浙江省创新型企业对上市也十分积极,10家企业上报了上市申请材料,75家企业进入辅导期,200多家企业已与中介机构签订了合作协议,上市后备资源十分充足。山东省也将加大国有企业重组力度,年内至少推动2~3户企业整体上市。
此外,推动优质骨干企业上市也是行业投融资体制改革深化的一部分。继大秦铁路公司成功上市、广深铁路公司首发A股成功后,2008年铁道部门将扩大股改试点,积极探索运用铁路优质存量资产改制上市,以存量换增量,实现资本市场融资的新突破。
三、完成证券公司综合治理,盈利模式稳中求变
2007年8月底我国结束了历时三年的券商综合治理工作,完成了对全行业的全面整顿。证监会发布的《证券公司设立子公司试行规定》和《外资参股证券公司设立规则》,也于2008年1月1日起施行。前者在证券公司与子公司同业竞争、子公司表决权和董事推荐权、相互持股、子公司合法权益保护和母子公司风险隔离等方面进行了规范,后者进一步放宽了外资参股内资证券公司的准入条件,这些规范为证券公司的组织创新创造了条件。此外,证券公司参股商业银行政策有望松动,券商盈利模式有望得到转变。2008年证券公司将在规范的前提下进行业务创新,逐步实现“小证券”向“大金融”的变革。
四、加强投资者教育,转变资本市场投资理念
加强对投资者的保护是近几年证券市场改革的重要内容之一。从证券投资者保护基金的设立,到客户资金独立存管制度、投资者(股东)权益司法救济机制的建立,以及民事赔偿制度的改进,都旨在使处于弱势地位的投资者获得保护。2008年对投资者的教育工作主要体现在以下方面:一是以中介机构为主体,根据当前投机心理有所抬头的市场形势和投资者对证券知识比较欠缺的状况,进行有针对性教育;二是对各项教育部署工作加强监督检查,确保教育的成果;三是围绕风险教育主题,不拘泥于教育形式,确保长效机制。
五、A股市场影响力进一步扩大,国外企业A股上市有望破冰
A股市场在历经了股权分置改革等一系列的基础性变革之后,其融资功能得到了进一步增强;同时,随着我国经济的持续高速增长,也让广大投资者对于我国经济和资本市场的未来充满了希望。截至2007年年底,在全球10大市值公司中,A股市场的公司几乎占据了半壁江山;而沪深两个交易所2007年的融资总额在全球交易所中也均名列前茅。基于此,许多国际知名公司纷纷表达了到A股市场进行不同形式融资的愿望,而沪深两个交易所也已着手进行相关方面的准备工作。
目前筹划中的国外公司来A股市场上市融资的方案是设立“国际板”,其买卖股票所对应的均是境外资产。设立“国际板”有两种模式:一种是吸引境外企业来相关交易所上市融资,其主要的方式是“第二次上市”,类似于A+H或A+N的模式。当然,纯粹的外国公司,会涉及资本市场开放等诸多方面的问题,需要监管层的统一安排。另一种是国际交易所的股票直接在A股挂牌,而不上市筹资,实现股票的跨境交易。这与上市公司本身关系不大,更多的是境内外交易所间的合作。也就是说,我国的投资者可以在境内的交易所很方便地买到在这里挂牌的境外公司的股票,而不一定通过QDII去投资,如果想了解相关信息,可到该公司注册地的指定信息披露网站查询即可。“国际板”的设立将是我国资本市场迈向更高层次的标志,未来资本市场也将会呈现本土资本和外来资本间的竞争和博弈。因此,2008年投资者极有可能在A股市场上见到新鲜的“洋面孔”。
六、股指期货水到渠成,金融创新方兴未艾
经过近一年多的紧张准备,目前有关股指期货的法律法规体系已基本成型,许多公司已取得了证监会批准的金融期货经纪和结算业务资格,中国金融期货交易所对各类会员单位的审批也已全面展开,已运行了一年多的仿真交易和遍布全国的投资者教育也为股指期货的正式推出积累了丰富经验,具有较高风险管理水平与多样化交易需求的机构投资者的力量正在不断加强,推出股指期货产品的时机日趋成熟。我国股市的现有规模、市场对高杠杆产品的渴求和金融衍生品的发展特点决定了股指期货具有很大的发展空间,股指期货的推出不仅不会使市场发生趋势性的逆转,而且权重股和权重行业即将成为市场关注的焦点,同时也将大大加快指数基金尤其是ETF的发展。
与股指期货相适应,权证市场特别是备兑权证将得到进一步发展。股指期货的推出为新的衍生产品的推出扫清了障碍,同时南航JTP1的到期也将迫使券商寻找新的利润来源,因此,2008年下半年新备兑权证的发行仍可期待,而这也将改变权证市场挂牌数量过少所造成的权证定价极度扭曲的观察。而其他金融创新业务,如REITs(房地产投资信托)等,也有可能在明年推出,届时将给商业地产带来更多的发展机会。而作为股指期货推出的配套措施之一,融资融券业务启动也已是箭在弦上,初期的规模有望在数百亿元左右。
七、市场结构更加完善,港股直通与红筹股回归同时启航
流动性过剩是2006~2007年股市大涨的原因之一,要从根本上解决这个问题,就必须增加投资机会和市场供给,管理层酝酿已久的港股直通车与红筹股的回归将会给股市带来深远的影响。
红筹股回归正式开始于2007年9月,目前在香港上市的红筹公司有93家,实际符合回归条件的公司为14家,总市值约3万亿元,占红筹股总市值的77%左右。这14家公司包括中国移动,中国石油等同行业中的佼佼者。红筹股回归可以极大地解决流动性过剩的问题,还能增加国内A股市场的稳定性,并驱使估值水平向合理区间回归。当然,相关法律仍应对红筹股的回归作出相应的补充规定。如法律规定A股上市公司最低股本不低于3000万元人民币,那么对于境外企业就存在着以外币标识的股本如何折算成人民币的问题。另外,由于国内、国际会计年度计算并不相同,需要对回归A股的红筹股的信息披露作出有针对性的规定。
而港股直通车是指中国大陆居民可以直接投资香港股市,截至2007年9月共有45家A+H股公司,其中可比的43家A+H股公司的A股平均享有对H股超过55.33%的溢价。2008年港股直通车的顺利开展将会在两地市场建立一种套利机制,使A股投资者转向投资相对低估的H股股票。这不仅有利于缓解A股的高估值压力,更有利于A股市场的进一步稳定发展。八、市场结构更加完善,创业板推出进入倒计时
2008年资本市场最引人注目的事件无疑将会是创业板的推出。
筹划中的我国创业板上市的公司门槛相对于主板市场及之前的中小板市场要低的多,只需要拟上市企业两年净利润超过2000万元,最近一年净利润在1000万元以上即可。而截至2006年年底,全国民营科技企业已达13万户,其中50%以上属有限责任公司或股份有限公司。在全国50多个高新技术开发区的4万多家企业中,年营业收入超过1亿元的有3000多家公司,这些数据表明我国拟上市资源非常丰富,加快创业板市场的建设势在必行。创业板的推出有助于完善我国多层次证券市场的建设,不仅给投资者增加了一个投资品种,而且为上市企业提供了一个高效的融资渠道,这有利于促进我国股票市场的活跃和产业结构的调整。
九、新的《股票上市规则》将推出,交易制度更加灵活
据了解,沪深交易所已于2007年完成了新的《股票上市规则》(包括交易规则)的修改工作,有望于2008年正式推出。其中对于不同板块交易规则的修订(包括“T+0”回转交易制度、涨跌幅限制、停牌制度等新规定),无疑十分引人注目。
实行“T+0”交易极具诱惑力:一是有利于刺激交易量。由于“T+0”交易在一个交易日内无限制股票买卖的操作次数,股价短线波动频繁,差价机会增多,成交量必定会有所增大。二是有利于提高资金利用率。如实行“T+O”交易,同样一笔资金可在一个交易日内反复用来买卖股票,资金的利用效率会成倍放大。当然,“T+0”交易也存在助长投机风气等弊端,将有可能在某些板块先行试点。
放开涨跌幅限制是另一项可能在2008年实施的交易制度变革。沪深证交所在成立初期的头两年里,两市交易制度一直处于不断变动之中,限价交易规则共进行过15次变动。1996年12月16日,两市开始实施10%的涨跌停板制度,并一直沿袭至今。而在近期市场中,一些股票在股改复牌后,连续多日无量封牢涨停板,持股者的惜售和场外资金强烈的购买欲形成了鲜明的对比。放宽个股涨跌幅限制,有利于促进市场的交投活跃。当然,这种放宽仍然会是有限度的,如参照股改的规定,对于重组后的公司实施首日不限涨跌幅等。
停牌制度是保证市场公平运行的一项极其重要的制度,但股票停牌过多、时间过长将使市场的效率无法得到有效保证。新的《股票上市规则》在总结历史经验和保证市场公平性的前提下,减少了股票的例行停牌。如今后公司召开股东大会将不需要再停牌等,这也将进一步提高整个资本市场的效率。
十、鼓励合规资金入市,平衡资本市场的供求关系
2007年,为吸引合规资金入市,多个管理机构都采取了一系列措施。一方面,监管部门出台了鼓励长期资金入市的有关规定,如《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》、《关于股票投资有关问题的通知》等。另一方面,有关部门对非合规资金入市的机构进行了处罚。例如,银监会对被企业挪用信贷资金的8家银行分支机构进行行政处罚,国务院国资委有关负责人则表示,对违规挪用银行贷款的两家公司将会进行进一步处理。
2008年合规资金入市主要体现在保险资金和QFII等长期资金上。据预计,2008年保险业总资产将突破3万亿元,根据10%的入市比例,入市保险资金将可达3000亿元。2007年12月10日国家外汇管理局宣布,为进一步提高我国资本市场的对外开放水平,将QFII投资额度从100亿美元扩大到300亿美元,并鼓励符合条件的境外中长期资金投资我国资本市场。
十一、发展债券市场,健全资本市场的市场功能
2008年,我国将加快债券市场建设,加强政策协调,扩大公司债规模,增加固定收益类产品的供应,多渠道提高直接融资比重,切实增强服务国民经济发展的能力。2007年的金融证券市场制度改革为2008年金融衍生产品的推出创造了很多基础性条件,如《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》正式发布,并已有多家不同类型机构签署,这为2008年金融衍生产品的发展奠定了重要基础。从资金面来看,整体情况也很乐观。而债券供给上,2008年政府将减少财政赤字和长期国债建设规模,可能长期国债会出现供不应求的情况。金融债如按前几年14%左右的增速判断,估计发行量在11900亿元左右。公司债的发行量将会大幅增加,可能达到3500亿以上。短期融资券的发行增速也将加快。而企业债则面临着脱离银行担保的改革,未来前景不明。
责任编辑 林燕
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