摘要:
公司财务(或公司金融)理论通过演绎一种解释和预期并用于和经验进行符合性参照,尽可能塑造一种社会性的行为模式,以对理财实践进行规范和引导。它需要形成自己的阐释性语言和规范标准,在其自身阐释的框架内达成一种逻辑有效。而财务教科书就承担着这样的重任。
乔纳森·伯克(Jonathan Berk)与皮特·德玛祖(Peter DeMarzo)合著的《公司财务》就是一部启发财务心智的力作。尽管出版时间不长(2007年第1版,培生出版),但其对公司财务教科书市场带来的冲击却令人震撼:包括芝加哥大学、哈佛大学、斯坦福大学、普林斯顿大学等众多世界一流大学在内的近百所大学的公司财务课程纷纷转而采用该书,使其迅速成为世界级的教科书。
罗兰·巴特尔说过,“是风格许诺了作家的全部存在。”在纯粹的专业阅读中,谁会去啃那些没有独创性的作品呢!就个人而言,我是不会在上面浪费时间的。但最初读《公司财务》这本书时,却充满了惊喜,感觉就跟狗啃骨头差不多——“如果你们看见过,就一定会注意到它是多么虔诚地窥伺那根骨头,多么注意地守住它,多么热...
公司财务(或公司金融)理论通过演绎一种解释和预期并用于和经验进行符合性参照,尽可能塑造一种社会性的行为模式,以对理财实践进行规范和引导。它需要形成自己的阐释性语言和规范标准,在其自身阐释的框架内达成一种逻辑有效。而财务教科书就承担着这样的重任。
乔纳森·伯克(Jonathan Berk)与皮特·德玛祖(Peter DeMarzo)合著的《公司财务》就是一部启发财务心智的力作。尽管出版时间不长(2007年第1版,培生出版),但其对公司财务教科书市场带来的冲击却令人震撼:包括芝加哥大学、哈佛大学、斯坦福大学、普林斯顿大学等众多世界一流大学在内的近百所大学的公司财务课程纷纷转而采用该书,使其迅速成为世界级的教科书。
罗兰·巴特尔说过,“是风格许诺了作家的全部存在。”在纯粹的专业阅读中,谁会去啃那些没有独创性的作品呢!就个人而言,我是不会在上面浪费时间的。但最初读《公司财务》这本书时,却充满了惊喜,感觉就跟狗啃骨头差不多——“如果你们看见过,就一定会注意到它是多么虔诚地窥伺那根骨头,多么注意地守住它,多么热情地衔住它,多么谨慎地啃它,多么亲切地咬开它,又多么敏捷地吸嘬它”。那么,这本书到底展现出什么样的风格呢?
强调公司财务的“道”
“大道合乎自然”,在学习公司财务“术”的同时,更应注重学“道”。如果真能掌握最具本质原理性的理论,并能熟练运用于对各种现实问题的解释,那是相当了不起的。如作者所言,随着公司财务的流行,教科书的作者们努力使课程内容变得更加浅显易懂,不再强调核心理念,而是更多地关注结果。而本书的两位作者结合30余年的教学经验发现,如果摒弃被认为是“太难的”本质核心的东西,会让这个学科变得更加难以接近。忽略核心思想,就相当于剥夺了学生在区分好坏决策时所必须运用的关键的智力工具。该书写作的根本动机就是让学生掌握公司财务的核心思想和决策工具——无套利原理(或称一价定律),它好比一个罗盘,引导财务决策者遵循正确的轨迹。
相比商品和劳动力市场,金融市场的摩擦要轻微得多。在市场无摩擦的前提下,一旦出现套利机会,投资者就会竞相投机,集体行动的结果是使得套利机会消失。由无套利假设出发,可以得到无摩擦市场中资产均衡定价的基本原理:资产价值等于资产未来现金流的风险折现值。进一步地,在完美市场假设下,在交换经济中得到的关于资产定价和配置效率的基本结论都可以拓展到生产经济中去,从而得到关于生产机会的价值和最优的生产决策(也称为资本预算)的一般结论,即现代公司财务理论中的三个重要结论:价值最大化、所有权和管理权的分离以及MM定理。
该书注重运用财务学的一般原理和方法来分析财务问题,侧重于提出财务所涉及的基本问题(资源的跨期配置和估值),并建立对这些问题进行分析的理论框架、基本概念、一般原理以及在此框架下应用相关原理解决各个基本问题所建立的简单理论模型,以期能抓住问题的实质,提示关键的经济机理,并演示一般性的分析方法。如果没有接受过公司财务这些基本的“道”,那么就很难对公司理财有深刻的洞见。经济理论中最有价值的精髓,并非是那些所谓高级或前沿的东西,而是简单质朴的思想特别是原创性思想,它们是所有后继理论延伸的本源。
逻辑主线清晰 结构安排严谨
根据经验,一体化的课程体系相对于一系列分散的知识模块,更易于被学生所接受。该书将公司财务视作一套简洁有力的财务核心原理的具体应用。每一部分都以“与一价定律的关联”为开篇,以一价定律为主线贯穿全书各个篇章。把一价定律作为估值的一致原则,为可能产生意见分歧的学生们提供了统一的方法。“大道至简”,财务学的核心思想是简洁而直观的。一价定律在估值中的灵活运用在书中随处可见:基于一价定律而不是生硬的数学工具来“概念”演绎各种模式现金流的现值,推导股票、债券、可转换债券、可赎回债券、期权、租赁的估值模型以及建立公司资本预算、融资和支付政策、企业估价模型等。读者会感受到一价定律基本财务原理的强大功能,进而激励其对财务理论的学习和把握。
该书尤其强调通过潜在的假设和其背后的核心原理来揭示和梳理这些传统而复杂但却非常重要的概念,通过一价定律和估值原理将风险和收益、资本预算、资产定价、企业估值、资本结构(融资)、支付政策极其紧密地串连起来,形成内在的逻辑链条。比如,资本预算和企业估值中折现率的确定及三种估值方法(WACC加权平均资本成本法、APV调整现值法、FTE股权现金流法),必然依赖于MM系列定理。如此,内容安排既能次第铺开、共生互动,而每一篇章的中心又是那么清晰而稳固。
架起理论与实践的桥梁
过去30年积累的大多数金融经济学的经验证据,都支持现有的理论,并强化了理解和运用财务原理的重要性。尽管有些证据并不支持理论,但这些疑惑并不能动摇公司财务的核心原理。该书不把理论作为现实,而是基于现实的动态复杂性,细致地评价矛盾的证据,与读者们交流这些难解的玄妙,避免其产生与自己经验相矛盾的假象。
将问题简单化不等于取消问题,《公司财务》并没有把理论凌驾于现实之上,而是在理论研究和理财实务进展之间取得谨慎细致的平衡。例如,在资本结构决策部分,首先介绍了MM定理,在随后的章节里逐步加入市场摩擦,同时在资本结构讨论中秉持将MM定理和一价定律结合起来的原则,深入考查了税收、财务困境和代理成本对资本结构和企业价值的影响。第六部分估值,重新回到资本预算决策,考虑真实世界的复杂因素,阐释了在有杠杆和市场缺陷时资本预算的三种主要方法。第19章估值和财务建模,则作为前六部分的知识点的集中应用案例,在复杂的公司现实背景下对公司进行估值。此外,每章都以公司理财实例开头,穿插对知名财务金融从业人士的访谈,章后附有摘自财务金融出版物的片断、进一步阅读的论文与书籍名称和数据案例。
《公司财务》一书为我们提供了对公司财务的一种新的理解方式和解释机制,重塑了公司财务学的基本思维方式。国内关于公司财务的教科书层出不穷,但却都似曾相识,那些为应一时之需而匆忙写作的教科书,只能给读者带来损害。还是让我们做平庸(对写作而言)和挑剔(对阅读而言)的读者,打开本书的第一页,与作者一同进入公司财务的奇妙世界吧!
责任编辑 杨曼
责任编辑 李斐然