时间:2020-05-19 作者:任梦杰 胡兆峰 叶友 (作者单位:中国人民大学商学院 中央财经大学金融学院 中国工商银行牡丹卡中心)
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摘要:
随着摩根、高盛、英联等国际私募基金大举进入中国,本土的一些“地下基金”也在经历了几年的发展后逐步浮出水面,这个高风险、高回报的行业已成为一个炙手可热的话题。
一、私募基金溯源
私募基金(Private Offering Fund),是相对公募基金(Public Offering Fund)而言的。公募基金是指向不特定的社会公众发行,通过公开的资本市场募集资金而设立的基金;而私募基金则是通过非公开方式面向特定对象(少数机构投资者和富有的个人投资者)募集资金而设立的基金,其销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。
私募基金有着不同的分类。从组织形式上看,可以分为契约型、公司型和合伙型;按照设立方式的不同,私募基金可以划分为封闭型、开放型和半开放型三种;从私募基金的主要投资对象上来看,可以分为证券投资基金和创业投资基金等。
最早的私募基金是随着金融功能的日益完善,从私人银行业务中逐渐演变而来的。从有限的统计数据来看,世界上第一家私募基金产生于1949年,是由美国的阿尔弗雷德·温斯勒·琼斯创立的。...
随着摩根、高盛、英联等国际私募基金大举进入中国,本土的一些“地下基金”也在经历了几年的发展后逐步浮出水面,这个高风险、高回报的行业已成为一个炙手可热的话题。
一、私募基金溯源
私募基金(Private Offering Fund),是相对公募基金(Public Offering Fund)而言的。公募基金是指向不特定的社会公众发行,通过公开的资本市场募集资金而设立的基金;而私募基金则是通过非公开方式面向特定对象(少数机构投资者和富有的个人投资者)募集资金而设立的基金,其销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。
私募基金有着不同的分类。从组织形式上看,可以分为契约型、公司型和合伙型;按照设立方式的不同,私募基金可以划分为封闭型、开放型和半开放型三种;从私募基金的主要投资对象上来看,可以分为证券投资基金和创业投资基金等。
最早的私募基金是随着金融功能的日益完善,从私人银行业务中逐渐演变而来的。从有限的统计数据来看,世界上第一家私募基金产生于1949年,是由美国的阿尔弗雷德·温斯勒·琼斯创立的。随着第一桶金的掘出,其成功经验在华尔街迅速传开并被效法,到1968年大约出现过200只对冲基金。
私募基金作为一个行业,其发展是与社会财富积累,投资需求增大,以及金融衍生品的不断创新相伴的。1988年全球私募基金仅1373家,管理资产规模不足420亿美元,2005年则达到14000亿美元。据统计,目前全球的私募基金总量已激增到10万亿美元。
国际上开展私募基金的机构很多,包括私人银行、投资银行、资产管理公司和投资顾问公司等。特别是随着国际上金融混业的发展,几乎所有的国际知名的金融控股公司都从事私募基金管理业务。如美林(证券业)、信安(保险业)、汇丰(银行业)、瑞士信贷(金融控股)等,都是通过新设或并购,形成资产管理公司来开展和扩大私募基金业务的。世界著名的投资大师沃伦·巴菲特设立的伯克希尔·哈撒韦公司、索罗斯管理的量子基金,等等,也都属于私募基金。
国际金融市场上的私募基金,除前述投资于证券、金融衍生品的证券投资基金和投资于产业的创业投资基金外,还有一种利用各国宏观经济的不稳定获取收益的宏观基金。当股市、利率、汇率等经济因素偏离均衡时,基金管理人通过反向操作进行套利,获得巨额收益;但如若操作失误,则可能给私募基金带来灭顶之灾。这从美国长期资产管理公司(LTCM)的故事中可见一斑。该公司聚集了诺贝尔奖得主Robert Merton和Myron Schols,前财政部副部长及联储副主席David Mullis,前所罗门兄弟债券交易部主管Rosenfeld等一批华尔街证券交易的精英,一度活跃于国际债券和外汇市场,驾轻就熟地利用巨额投资和大量贷款进行金融炒作。借助于精密的投资模型和投机策略,LTCM曾经连续几年投资回报率高达40%以上,但骄人的业绩也无法保证其经受住金融市场上的惊涛骇浪。2004年,俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡,LTCM沽空的德国债券价格上涨,而它做多的意大利债券等证券价格下跌,在短短的150天内资产净值下降90%,出现43亿美元的巨额亏损,最后由美联储出面组织安排,以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权,用共同接管的方式避免了它倒闭的厄运。
私募基金,尤其是活跃在国际金融市场上的私募基金,像一柄双刃的利剑,在扩大投融资、创造价值、放大财富的同时,由于其固有投机性和财务杠杆效应,一旦投资失败,容易造成较大的损失和震荡,对一国乃至全球的金融安全也会构成潜在威胁。
二、私募基金在中国
1993年下半年,我国实行紧缩的宏观调控政策后,大量从实业中退出的资金找不到新的实业投资机会,许多企业也需要为闲置资金寻找增值出路,而仅有的30余只证券投资基金已无法满足需求。与此同时,我国的证券公司开始从经纪业务走向承销业务,角色转变成为代理人,接受大客户的委托进行投资,或者券商自身也出资以合作的形式进行共同投资,这便是我国私募基金的萌芽期。
随后的两年中,由于一级市场活跃,上市公司募集到的部分资金一时找不到合适的投资机会,便将其委托给承销商进行投资,形成了实质上的私募基金。到了2000年前后,证券从业人员大批跳槽,形成了私募基金的专家队伍,他们熟稔的专业知识和长期建立起来的重要客户关系,促成了投资管理公司的迅速发展。咨询顾问公司、投资管理公司的发展势如春笋,但都以地下形式存在,缺乏明确的法律界定、规范化操作和必要的政府监管。2001年以来,各种地下基金开始逐步调整,操作策略由保本业务向集中投资策略转变,操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合。
根据调查,在北京、上海、深圳三城市工商部门注册的企业中,有近7000家企业的名称中含有“投资咨询”、“投资顾问”、“投资管理”、“财务管理”、“财务顾问”等字样,并大都以“代客理财”的名义在进行着私募基金活动,主要投资于股票二级市场。从具体运作方式来看,近半的企业是把委托资金打入受托方账户;另一半则是委托方自行开户,由受托方操作。2005年年底,国内首份《中国地下金融调查》显示,我国私募基金掌握的资金总量保守估计在7000亿元以上,约占整个二级市场资金总量的40%,已远远超过沪深两地挂牌交易的公募式基金。在A股市场上的私募基金规模大约有人民币5000亿元,占A股流通市值的比例约1/3,规模较大的单一基金数额估计约2亿~3亿元。私募基金已成为资本市场的重要组成部分。
我国的私募基金主要表现为两种形式。一类是规模较小、数量众多的“工作室”。这些小的私募基金直接生存在股民群体中,甚至就是几个朋友凑钱委托其中一个人来操作。委托代理双方完全凭私人的信任建立起委托关系,通常只有口头协议,而无正式的文本合同,因此也没有法律保障。但这种“工作室”的运作方式非常灵活,适合众多小股民委托理财,有一定的发展空间。另一类是规模较大、运作也较为规范的“公司型”私募基金。其构成比较复杂,有些是券商的操盘手或其他金融机构的人士下海自己做业务形成的;有些是几家企业联合各自的机动资金进行操作的基金;还有一些则是券商为上市公司做的代客理财业务。此类基金起点高、规模大、经营业绩不俗,很有可能成为私募基金的主导力量。但由于它们来源于证券业界并有资深关系,容易把握和控制基金的走向,如果这些大基金操作股票、坐庄收利,可能引发证券和基金市场的大盘动荡,导致中小散户的巨额损失。
三、私募基金的优点与问题
首先,私募基金的激励机制透明,风险承担机制硬化,投资者与管理人之间形成休戚相关的利益关系。私墓基金的管理者每年仅有一个固定管理费以维持开支,其收入从年终分红中按比例提取,这使得基金管理人与持有人利益一致。根据国际惯例,私募基金的发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司,基金运作的成功与否与自身利益紧密相关。基金管理人一般要持有基金3%~5%的股份,一旦发生亏损,这部分将首先被用来支付,以保证管理人与基金利益绑在一起。在我国的私募基金中这一比例高达10%~30%,有利于促使管理人尽职尽责,避免道德风险的问题发生。
其次,私募基金的约束少,成本低。私募对募集者的资格基本上没有什么限制;资金来源不受众多法律法规和行政限制,主要是企业资金、社会上大量的游资和富裕阶层的个人储蓄;对信息披露的要求比公募基金低得多,政府监管也相应比较宽松。因此,私募基金的投资保密性好,相应获得高收益的机会也更大。同时,私募的成本比公开募集要低得多,不需要注册,没有严格的评估审计,甚至不需要券商的承销,因此不像公开募集那样要花很高的注册费用、中介机构费用和承销费用。
第三,私募基金的针对性强,更加灵活,易于创新。私募基金能够有针对性地面对特定投资者,提供个性化的金融服务,体现其投资偏好。不同于公开募集证券的规范化限制,私募基金的条款设计更加灵活,在投资回报、可转换性和回售性等方面都有所体现,往往会推出混合性的证券。总之,私募基金注重特定投资者的个性化要求,不像公募基金的投资人那样只能被动接受投资项目。
第四,私募基金中的创业投资基金拉近了企业与资本的距离,有助于改善中小企业成长的融资环境。在我国当前的经济环境中,中小企业的融资瓶颈较为突出,从30年前的财政拨款到后来的银行贷款,再到10余年来的上市融资,资本市场上的众多中小企业似乎始终难以分得一杯羹。而私募股权基金的兴起,为一批优秀的民营企业和中小企业提供了机遇。私募基金追求更高的利润率,更加关注成长型企业,好的创业项目的巨大潜在收益符合私募基金的要求。私募基金为中小企业提供资金支持,反过来也从中取得丰厚的回报。这不但缓解了中小企业的融资瓶颈,促进产业结构的调整,也有助于资本市场的活跃。
第五,发展私募基金对于培育多层次的机构投资者、稳定证券市场和金融创新具有积极的现实意义。代客理财已是近几年不可忽视的重要经济现象,它有助于改变我国长期以散户为主、受制于主流资金操纵的市场格局,调整投资者结构,提高证券市场效率,促进市场的长期健康发展。此外,私募基金的管理人中有不少具有良好的教育背景,有些曾服务于证券交易所、中外证券公司,操作风格与欧美、香港一些基金经理相似,这对我国证券业整体素质的提高也有促进作用。
私募基金具有许多公募基金所没有的优点,在我国的发展空间也较大。但在目前的法律制度条件下,对私募基金没有明确的界定,也缺乏政府监管,使之较容易躲开市场的关注,成为证券市场潜伏的危机源和不稳定因素。委托代理双方私下的合约缺乏法律保障,一旦发生变故,投资者利益将蒙受损失,也会影响正常的资本市场秩序。私募基金管理者的道德风险问题在股市下跌时尤其明显,因此而产生的纠纷已有前车之鉴。私募基金往往通过使用银行贷款、衍生金融工具取得杠杆效应,但由于我国市场目前还没有做空机制,期权、期货等衍生工具不完善,使得私募基金处于一种高风险状态。一旦经营失败,产生的扩散效应巨大,对证券市场的稳定和社会的安定也是一种威胁。鉴于此,2006年开始,私募基金合法化的呼声越来越高。证券法和公司法的修改,以及人大通过的合伙企业法,都为私募基金的设立预留了空间。此后需要加强的,应当是投资人和受托人权利、义务的划分,私募基金的操作规范,以及对证券投资基金和创业投资基金的分别立法等,使私募基金真正生活在阳光下。
责任编辑 杨曼
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