时间:2020-05-20 作者:仇彦英 牟岩 (作者单位:天相投资顾问有限公司财政部财政科学研究所)
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摘要:
以中国石油天然气集团要约收购旗下的吉林化工、锦州石化、辽河油田三家上市公司为标志,寻找有望被集团公司“私有化”的上市公司股票成为最令投资者兴奋的事。事实上,随后的中国石化要约收购旗下的齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家上市公司也为投资者提供了20%左右的收益空间。虽然央企整合并不都是以“私有化”为主要手段,并购、资产注入、资产剥离等多种手段都可能被合理采用,但要约收购却能直接带来“无风险”收益,因此更受投资者关注。
大规模整合即将来临
央企资产规模大,盈利状况好。截止到2004年12月底,中央企业总资产达到9.19万亿元,比上年末增长12.3%,净资产3.95万亿元,增长11.8%;全年实现销售收入55498亿元,比上年增长25.8%,实现利润4785亿元,比上年增长57.6%;净资产收益率8.9%,比上年增长2.9%,中央企业盈利水平创历史新纪录。2005年,央企的资产与赢利状况再次改写历史。12月底,资产总额10.6万亿元,同比增长15%,净资产4.6万亿元,同比增长18.1%;全年实现销售收入67313亿元,同比增长19.8%;实现利润6276亿元,同比增长27.9%,净资产收益率超过10%。
是什么带动了央企资产与效益的大幅度提升?国家宏观经济的...
以中国石油天然气集团要约收购旗下的吉林化工、锦州石化、辽河油田三家上市公司为标志,寻找有望被集团公司“私有化”的上市公司股票成为最令投资者兴奋的事。事实上,随后的中国石化要约收购旗下的齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明四家上市公司也为投资者提供了20%左右的收益空间。虽然央企整合并不都是以“私有化”为主要手段,并购、资产注入、资产剥离等多种手段都可能被合理采用,但要约收购却能直接带来“无风险”收益,因此更受投资者关注。
大规模整合即将来临
央企资产规模大,盈利状况好。截止到2004年12月底,中央企业总资产达到9.19万亿元,比上年末增长12.3%,净资产3.95万亿元,增长11.8%;全年实现销售收入55498亿元,比上年增长25.8%,实现利润4785亿元,比上年增长57.6%;净资产收益率8.9%,比上年增长2.9%,中央企业盈利水平创历史新纪录。2005年,央企的资产与赢利状况再次改写历史。12月底,资产总额10.6万亿元,同比增长15%,净资产4.6万亿元,同比增长18.1%;全年实现销售收入67313亿元,同比增长19.8%;实现利润6276亿元,同比增长27.9%,净资产收益率超过10%。
是什么带动了央企资产与效益的大幅度提升?国家宏观经济的持续高增长是央企取得好收成的主要原因。在能源、原材料价格大幅度上涨的背景下,石油、石化、天然气、煤炭等行业成为央企最主要的利润来源;同时,国内固定资产的高投资增长率也促进了建筑、房地产、电力设备等行业的业绩增长。这些行业是央企最集中的行业,因此,央企取得好的赢利水平并不让人奇怪。而国资委的结构调整也极大地推动了央企效益的提高。2005年国有企业的重组调整力度进一步加大,国有经济布局结构进一步优化,包括确认并公布了96家中央企业的主营业务,完成了9组18家中央企业的联合重组,使中央企业户数从最初的196家减少到169家。在今年又有3家被归并到了行业相同或近似的央企中去,使央企数量减少到166家。接下来,国资委对各央企的整合要求还会进一步提高。国资委主任李荣融曾表示,将积极推进中央企业的调整重组,最终形成80~100家主业突出、技术先进、机制灵活、具有自主知识产权、有较强国际竞争力的大公司、大企业集团。2007年10月是李荣融给央企划定的三年大限截止期,届时那些没有做到行业前三名的央企将会被国资委从名单中抹去,因此,2006年将迎来央企更大规模的整合高潮。
央企整合的方向与目标
按照国资委的指导意见,确定央企的主业是整合的第一步。总体上要坚持有进有退、有所为有所不为的原则,在关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域,比如军工、航天航空、石油石化、通信、电力、交通运输等行业,国有经济要始终占主导和支配地位。调整的方向是“四个集中”:推动国有资本更多地向关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域集中;向具有竞争优势的行业和未来可能形成主导产业的领域集中;向具有较强国际竞争力的大公司、大企业集团集中;向中央企业主业集中。
事实上,主业不清、资产混乱、竞争力不强是困扰央企的主要问题。一是有相当一批企业主业过多,按照国资委的统计,存在4个或4个以上主业的中央企业有53家,最多的达到8个主业,不少企业的主业之间关联度很小。主业过多特别是各主业关联度低,不利于企业的可持续发展。二是部分企业至今尚未明确主业方向。目前仅有近50家企业主业比较明确,经营规模较大,核心业务较突出,市场占有率较高,而相当部分企业经营规模偏小,核心业务不够突出。三是中央企业之间存在着结构趋同、重复建设、相互竞争的现象。正是基于这种现象的存在,国资委强调中央企业要突出和做强主业,并初步明确能源、冶金、汽车、重大装备、商贸、医药、电信、军工、交通、电子、粮油、房地产、日用消费品、投资等21个主要业务板块是央企布局的重点行业。按照确定主业和突出主业的要求,一些央企将不得不剥离其不相关的业务与资产,并在清晰主业的情况下,获得相应的与主业相关的资产与资源。
在明确主业的情况下,央企就有了做大做强的基本目标。一些央企从内部整合开始,其中以对上市公司的“私有化”最为引人关注。如2000年2月,中国石化集团公司以6个油田、25家炼化企业、19个省市的销售公司、5个研究院组建中国石油化工股份有限公司,其后集团公司又将油气田、炼油厂、化工厂中的14家分拆发行A股。后来为壮大中石化股份实力,中石化集团将其持有的11家A股公司的股份全部划归中石化股份所有,这就造成了中国石化业务重叠、多级法人、关联交易等多种不符合基本治理结构的状况,因此,中国石化开始利用股权分置改革的时机整合旗下上市公司,并先期对旗下四家上市公司进行要约收购。同时,如何处置其他数家上市公司,也为市场留下了想象空间。基于同样的考虑,中石油也开创了要约收购旗下三家上市公司的先河。
从航空航天系看,中国航天科工集团公司有航天信息、G晨光、航天电器、航天通信、航天长峰、航天科技6家上市公司;中国航天科技集团有航天机电、航天动力、G火箭、中国卫星、G中兴5家上市公司;中国航空第一集团旗下有西飞国际、中航精机、力源液压3家A股公司。从通信行业看,中国电子信息产业集团公司旗下有长城电脑、长城信息、深科技A、深桑达、夏新电子、中国软件、上海贝岭、华东电子、天通股份9家A股公司;中国普天信息产业集团公司有上海邮通、东方通信、波导股份、东信和平4家A股公司。这些央企旗下的上市公司人多存在主业重复或者与央企主业不一致的情况,因此这些央企也有可能会对旗下业务重复的上市公司进行“私有化”或出售与主业定位不一致的上市公司。
以做大为主,一些央企加快对外收购,以增强企业的行业主导地位。而这些大规模的收购活动基本围绕其主业的上下游行业展开。从2003年6月开始,中国铝业先后收购包铝集团、抚顺铝业、焦作万方等众多电解铝企业;加上兰州铝业、山东铝业等,中铝已形成氧化铝、电解铝、铝锭等完整的生产链条,并基本垄断中国内地铝业市场。中国建筑材料集团通过收购已经拥有四川金顶、福建水泥、天山股份、大同水泥、北新建材、中国玻纤等多家上市公司。中国化工集团也加快了收购上市公司的步伐,在去年收购河池化工后,今年又控制了黄海股份、沧州大化,目前集团旗下有河池化工、沧州大化、黄海股份、蓝星清洗、星新材料、蓝星石化、天科股份7家上市公司。此外,还有中国兵器工业集团收购辽通化工、华润集团收购东阿阿胶、中国中钢集团收购吉林炭素等。从这些行为看,除了出于整合产业链的目的外,追求快速做大是央企当前最重要的目标,至于能否做强,则取决于公司的后续整合能力和经营管理能力。
央企整合中的三大投资机会
从整体来看,央企整合对股票市场的发展是有利的。一是通过整合,央企主业的清晰和实力的增强能够促使上市公司进行更明确的定位,并更好地支持上市公司的发展,从而有利于上市公司质量的提升;二是央企拥有较多优质资产,如果能以合适的方式和合理的价格不断注入上市公司,将有利于在股市中培育出一批蓝筹股。当然,从短期看,央企对旗下上市公司的资产重组、要约收购等行为,也会为短期投资提供很好的题材。按照这种思路,笔者认为可以把握三大投资机会。
一是“私有化”的机会。以中国石化、中国石油的模式为榜样,现在更多的注意力集中在中国铝业、中国航天科工集团公司与中国航天科技集团下的航天系,以及中国石化对旗下其他上市公司的并购可能。由于要约收购进行“私有化”需要付出巨额现金,如果集团没有实力将很难完成这一系列运作,因此,对旗下上市公司进行“私有化”的央企不会很多。首先来看中国铝业。目前电解铝业处于周期低谷,国家出台的鼓励行业内兼并整合的《铝工业发展专项规划》、《铝工业产业发展政策》为中铝整合电解铝业提供了好时机。中国铝业通过各种途径已经收购了多家电解铝企业,这也使得中铝的资金不是很充裕。但收购山东铝业与兰州铝业仍有一定可能性,因为中铝已经控股山东铝业71.43%,持股兰州铝业28%,只要要约收购剩余股权就可完成“私有化”。从中国石化看,在要约收购扬子石化、齐鲁石化、中原油气、石油大明后,目前还有上海石化、石炼化、中国凤凰、武汉石油、泰山石油等公司。其中上海石化资产规模较大、业务相对完整,且因含有H股而股改的难度较大,投资者对其“私有化”寄予厚望,笔者认为这种可能性仍然存在,下一步是时机选择的问题。其他几家业务重叠的上市公司则存在并壳、卖壳的可能,对并壳后的公司则存在注入相关资产的可能,可以作为关注的对象。相对来讲,航天系的“私有化”可能性较小,原因在于几家上市公司涉及的关系较复杂,且其集团在资本运作方面不如中国石化、中国石油经验丰富。不过,从明确主业的角度看,航天系的上市公司存在资源进一步整合的可能。
二是大股东的变更与股权转让。根据国资委给每家央企划定的经营范围不能超过3个主业的要求,一些央企将不得不剥离其不相关的业务与资产,那些与3个主业不符的上市公司存在被转让、重组的可能。当前比较突出的是房地产,2004年6月28日,国资委发出《关于中央企业房地产业重组有关事项的通报》,决定由中房集团、保利集团、招商局集团、华侨城集团、中建总公司5家企业整合中央企业的房地产资源,其他央企旗下的房地产业务可能会逐步被转到这5家央企。这种资产的划拨、股权的转让在短期内对上市公司的业绩影响不大,因此对股价的刺激作用也不明显,但下一步集团是否会通过资产注入、不良资产剥离等动作来促进上市公司经营效益的提高和长期业绩的增长是投资者关注的目标。
三是优质资产注入与整体上市。通过注入优质资产提高旗下上市公司的质量,或者通过整体上市使上市公司步入蓝筹股行列,是投资者对央企整合最大的期待。事实上,一些央企也正在向这一方向迈进。最引人注目的是部分央企的整体上市,特别是钢铁企业,宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团基本完成了整体上市,其业绩都实现大幅度增长,对抗行业风险的能力也得到加强。从攀枝花钢铁集团看,旗下有新钢钒、长城股份和攀渝钛业3家上市公司,集团是否会借壳新钢钒实现集团资产的整体上市,是否会对长城股份、攀渝钛业进行“私有化”的整合,都给投资者提供了想象空间。一些央企能否为旗下上市公司注入优质资产也值得关注。中粮集团在收购深宝恒后,决定将公司全称变更为中粮地产(集团)股份有限公司,说明中粮集团有计划将深宝恒打造成专业房地产上市公司。中国中钢集团公司在收购吉林炭素后,如果能够通过债务重组和资产注入,将会让投资者对其前景充满更大期待。
责任编辑 刘莹
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