时间:2020-05-20 作者:李小燕 郑庆华 (作者单位:北京化工大学经济管理学院)
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摘要:
高会系之之二:列辅导
在高级会计师资格考试《高级会计实务》中,财务管理方面的内容包括资金管理、财务战略与财务分析两章内容,其中“企业并购”是重要的考核内容,考核重点主要包括企业并购决策的基本原则、目标公司价值衡量的方法等内容,这些内容与财务分析的基本方法与指标、筹资成本与结构相联系。考题采用“案例分析”的形式。案例分析是综合运用财务理论与方法,对实际或仿真财务事项进行分析、推理,提出解决方案,获得财务实践认知的一种方法。其解题路径为:我们要做什么?即案例考题的要求;我们怎么做?即根据案例考题的要求,借助现有的数据资料,运用何种财务管理方法能够有效地满足考题的要求;我们这样做的理论依据及目的?即运用财务管理基本理论去诠释计算结果,并据此做出相应决策。根据考试重点,我们将解题路径归纳如表1:
下面以LA公司并购MX公司为例,阐释财务案例分析题的解题路径。
一、基本案情
LA公司为一家综合类上市公司,该公司主要从事一些金融类资本投资业务,历年来投资回报丰厚。目前,该公...
高会系之之二:列辅导
在高级会计师资格考试《高级会计实务》中,财务管理方面的内容包括资金管理、财务战略与财务分析两章内容,其中“企业并购”是重要的考核内容,考核重点主要包括企业并购决策的基本原则、目标公司价值衡量的方法等内容,这些内容与财务分析的基本方法与指标、筹资成本与结构相联系。考题采用“案例分析”的形式。案例分析是综合运用财务理论与方法,对实际或仿真财务事项进行分析、推理,提出解决方案,获得财务实践认知的一种方法。其解题路径为:我们要做什么?即案例考题的要求;我们怎么做?即根据案例考题的要求,借助现有的数据资料,运用何种财务管理方法能够有效地满足考题的要求;我们这样做的理论依据及目的?即运用财务管理基本理论去诠释计算结果,并据此做出相应决策。根据考试重点,我们将解题路径归纳如表1:
下面以LA公司并购MX公司为例,阐释财务案例分析题的解题路径。
一、基本案情
LA公司为一家综合类上市公司,该公司主要从事一些金融类资本投资业务,历年来投资回报丰厚。目前,该公司已控股了一家大型的化妆品及个人护理用品企业。为进一步拓展其化妆品业务,LA公司拟收购一家在产品和市场上能够和其原有业务互补的企业,以实现其化妆品板块业务的发展壮大。经过详细的考察、测算和筛选,初步选定MX公司为其购并对象。
1、目标公司(MX)的资料(见表2、表3)
2005年年末MX公司营业外收入全部为企业取得的罚款收入,营业外支出全部为捐赠支出。所在行业平均市盈率为10。2005年度MX公司所在行业平均值:应收账款周转天数80天,主营业务利润率25%,净资产收益率12%,固定资产成新率60%。
2、收购方LA公司的资料
LA公司收购前净利润为16914.67万元,流通在外的普通股数量37000万股。收购后,预计第一年可从MX公司分得投资收益1820.61万元。为支付购并款,LA公司尚需筹措2000万元。目前,LA公司可选择的筹资方式有借贷和增资发行股票两种:借贷方式,向银行借入2000万元贷款,年利率为10%,期限为1年;增资发行股票方式,价格为11.77元/股。
要求:
1、比较分析目标公司(MX)应收账款、固定资产及主营业务收入项目的变动趋势,计算目标公司(MX)2005年应收账款周转天数、主营业务利润率、净资产收益率、固定资产成新率,并简要说明你对该公司财务状况的初步印象。
2、根据目标公司(MX)调整后的最后1年的税后净利润数,估计目标公司的价值。
3、计算分析确定购并投资所需资金的融资方式,并指出其财务战略。
二、分析提示
1、我们要做什么?
解答案例题的第一步是浏览案例考题的要求。在大多数情况下,基于评分标准易于阅卷人准确把握的考虑,案例考题的要求通常是封闭式的,即能明确知道要分析指定项目的变动趋势以及计算指定指标的数值,如要求1前半部分比较分析目标公司(MX)应收账款、固定资产及主营业务收入项目的变动趋势,计算2005年目标公司(MX)应收账款周转天数、主营业务利润率、净资产收益率、固定资产成新率,就属此种形式。对于少数开放式的考题要求,如简要说明你对该公司财务状况的初步印象,由于未限定边界,应试人员往往不能确切知道要做什么。绝对的开放式要求,不适合作为考题要求。通常情况下,每项要求的前半句就是边界,考生只需根据前半句指定项目的变动趋势以及指定指标的数值加以分析说明即可。
2、我们怎么做?
解答案例题的第二步是根据案例考题的要求,查找相应的数据资料,并根据给定的信息资料,选用合适的计算方法进行答题。
(1)根据要求1,查找目标公司(MX)近三年指定项目的历史数据以及2005年资产负债表和利润表相关数据。计算结果如下:
该公司应收账款近两年连续上涨,与上年相比,增长绝对额分别为324万元和627万元,增幅为5.92%和10.82%。
该公司2004年固定资产有较大幅度地增长,比2003年增长绝对额为2911万元,增幅达94.48%,2005年与2004年相比基本持平。
该公司主营业务收入逐年增长,与上年相比,增长绝对额分别为2080万元和1106万元,增幅为15.11%和6.98%。
2005年目标公司(MX)应收账款周转天数=[(6421+5794)/2]×360/16952=129.70(天)
2005年目标公司(MX)主营业务利润率=5759/16952×100%=33.97%
2005年目标公司(MX)净资产收益率=2073/[6714+6729)/2]×100%=30.84%
2005年目标公司(MX)固定资产成新率=[(4622+5114)/2]/[(5974+5992)/2]×100%=81.36%
从以上计算结果可以看出,目标公司(MX)的主营业务利润率33.97%高于行业平均值25%,表明该公司主营业务的盈利能力较强。从净资产收益率看,该公司的投入资产利用水平及效益30.84%高于行业平均值12%,表明该公司获利能力强。该公司的应收账款周转天数129.70天高于行业平均值80天,并且应收账款逐年增加,绝对数额较大,过多的应收账款会对流动资产的质量产生一定的影响,应考虑将其中账龄较长的应收账款进行剥离。该公司设备成新率较高81.36%(行业平均值60%)由于新设备较多,所以评估变动因素较小。
(2)根据要求2,在给定资料范围内筛选估计目标公司(MX)价值的方法,受给定资料限制,只能选用市盈率法。其中,估计净收益按目标公司最后1年的税后净利润、目标公司最近3年税后净利润的平均值计算,或者按照与并购方相同的资本收益率计算的税后净利润作为估计净收益。标准市盈率为目标公司所处行业的平均市盈率。目标公司(MX)价值的计算如下:
估计净收益=2073+46-10=2109(万元)
目标公司价值=2109×10=21090(万元)
(3)根据要求3,需要确定购并投资所需资金的融资方式,并指出其财务战略。但要求本身未明确限定购并投资所需资金的融资方式的确定标准。对于这种表面上为开放式的要求,处理的方法是将要求前半句与后半句联系起来,后半句往往为前半句的依据或目的。鉴于此,购并投资所需资金的融资方式的确定标准应以收购方的财务战略为导向,要有助于实现企业价值和股东财富的最大化。由于LA公司为上市公司,因而以每股收益指标值的大小作为融资方式的确定标准。两种融资方式下每股收益值的计算如下:
借贷方式:
净利润=[16914.67-2000×10%×(1-33%)]+1820.61=18601.28(万元)
每股收益=18601.28/37000=0.50(元)
增资发行股票方式:
流通在外的普通股数量=37000+2000/11.77=37170(万股)
净利润=16914.67+1820.61=18735.28(万元)
每股收益=18735.28/37170=0.50(元)
通过以上计算可以看出,单纯从收购后第一年的投资收益预测情况来看,采取哪种筹资方式,其每股收益都是一样的,但是采用增发新股方式筹资,不用支付借款利息,不增加财务风险,所以该方法较为适宜。
3、我们这样做的理论依据(测试的知识点)?
上述案例测试的知识点:
(1)要求1主要测试应试人员对财务分析内容中比较分析法的掌握程度。比较分析法是将两个或两个以上数据进行对比分析,揭示差异和原因的一种方法。根据企业连续数期的会计报表,比较各期有关项目的金额,揭示经营成果与财务状况的变动趋势。与行业平均数比较,目的是为了查找差距,恰当地评价公司的财务状况和经营成果,发现公司的异常情况,便于揭示公司存在的问题。
(2)要求2主要测试应试人员对目标公司价值的衡量方法,尤其是市盈率法的掌握程度。市盈率法是根据目标公司估计净收益和标准市盈率确定其价值的方法。其中估计净收益,通常需要将目标公司的非正常、非持续、非经常性损益从中扣除,这一点应试人员往往容易忽略。计算目标公司的价值是为确定并购价格提供依据,也是为了决定并购溢价的大小。
(3)要求3主要测试应试人员对财务战略、企业财务管理目标和财务风险基本概念以及它们之间相互关系的理解程度。企业的财务决策要以财务战略为导向,要有助于实现企业价值和股东财富最大化目标,尽可能在较低的财务风险水平上,实现比资本投资成本更高的收益。
责任编辑 林燕
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