时间:2020-05-19 作者:宋夏云 (作者单位:南昌大学)
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摘要:
一、水仙衰败的过程分析
水仙全称为上海水仙电器股份有限公司,成立于1980年8月19日,其前身上海洗衣机总厂是一家以生产水仙牌家用洗衣机和燃气热水器为主的大型国有家电企业。1992年5月5日改组为股份有限公司,易名为上海水仙电器实业股份有限公司,同月发行A股2500万股,募集资金1.15亿元人民币;1993年1月6日,水仙A股上市。1993年3月,水仙与苏州吴县塑料制品七厂合资成立上海水仙电器实业股份有限公司苏州模具制造公司,主要从事生产、销售模具制品,注册资本为人民币1700万元,水仙实业拥有合资公司55%的权益;7月,水仙成立全资附属公司上海水仙房地产开发经营公司,主要从事物业发展、经营及管理,注册资本为人民币1500万元;8月,水仙实业与日本著名的燃气热水器制造商日本能率株式会社签订合同,在浦东水仙电器城合资成立中日合资上海水仙能率有限公司,制造9升至16升燃气热水器及其他燃气器具,注册资本为1200万美元,水仙实业拥有合资公司50%的权益,当年,水仙生产洗衣机95.1万台,燃气热水器9.56万台,分别约占中国洗衣机和热水器总产量的10.9%和2.9%。1993年,水仙实业股份有限公司的主营业务收入及其税后利润分别为752746万元和31593万元,比1992年...
一、水仙衰败的过程分析
水仙全称为上海水仙电器股份有限公司,成立于1980年8月19日,其前身上海洗衣机总厂是一家以生产水仙牌家用洗衣机和燃气热水器为主的大型国有家电企业。1992年5月5日改组为股份有限公司,易名为上海水仙电器实业股份有限公司,同月发行A股2500万股,募集资金1.15亿元人民币;1993年1月6日,水仙A股上市。1993年3月,水仙与苏州吴县塑料制品七厂合资成立上海水仙电器实业股份有限公司苏州模具制造公司,主要从事生产、销售模具制品,注册资本为人民币1700万元,水仙实业拥有合资公司55%的权益;7月,水仙成立全资附属公司上海水仙房地产开发经营公司,主要从事物业发展、经营及管理,注册资本为人民币1500万元;8月,水仙实业与日本著名的燃气热水器制造商日本能率株式会社签订合同,在浦东水仙电器城合资成立中日合资上海水仙能率有限公司,制造9升至16升燃气热水器及其他燃气器具,注册资本为1200万美元,水仙实业拥有合资公司50%的权益,当年,水仙生产洗衣机95.1万台,燃气热水器9.56万台,分别约占中国洗衣机和热水器总产量的10.9%和2.9%。1993年,水仙实业股份有限公司的主营业务收入及其税后利润分别为752746万元和31593万元,比1992年分别上升了103.85%和58.81%,显示出强劲的发展势头。
1994年7月1日,水仙实业更名为上海水仙电器股份有限公司,其主导产品是洗衣机和燃气热水器,其中洗衣机销售额约占公司主营业务收入的76.1%,燃气热水器销售额约占公司主营业务收入的14.9%;10月,水仙所有燃气热水器生产提高至9升规格,并以“水仙·能率”复合商标销售产品,除上述主营业务外,水仙还通过4家附属公司和1家联营公司兼营家用电器贸易及物业发展业务,开展多元化经营;11月,水仙B股顺利上市,公司以水仙牌商标在国内销售洗衣机和燃气热水器,其产品在中国市场享有良好的信誉。根据国家统计局城市社会经济调查队于1994年5—6月对全国20个省市的城镇住户进行调查的结果显示,水仙牌洗衣机市场占有率为16.36%,居全国同行业之首。1994年,水仙发展进入最辉煌的一年,其主营业务收入及其税后利润分别为97064.8万元和5 694.4万元,均达到历史上的最高点。
1995年3月,上海水仙与美国惠而浦公司合资建立上海惠而浦水仙有限公司,项目总投资7500万美元,其中中方占45%的股权,预计合资公司在三年内形成年产50万台滚筒洗衣机的生产能力。按照合资双方的设想,惠而浦是世界上最早生产洗衣机的电器制造商,其技术力量相当雄厚,而水仙经过十几年的经营,也构筑了一个遍布全国的庞大营销网络。合资双方一个技术实力雄厚,一个则拥有遍布全国的营销网络,真可谓郎才女貌、天作之合。但是两者之间的合作并不默契,合资公司成立后不久,从生产、管理到营销全部由美方掌握。美方甚至相当忌讳水仙插手合资公司的“内部事务”。合资期间,美方发现中方派出的采购人员开出的采购单价目与事实不符,而水仙方面对此采取不合作态度,导致双方矛盾激化,最终水仙与惠而浦的“战略合作伙伴关系”昙花一现。随后美方没有利用水仙现成的营销网络去推销产品,而是花大价钱建立了自己的营销网络,造成营业费用大幅上升,主业开始走下坡路。1995年,水仙的主营业务收入及其税后利润分别为92257.1万元和2653.8万元,较上年分别下降了4807.7万元和3040.6万元,而资产负债率却上升了11.79个百分点,达到58%。
1996年,上海惠而浦亏损2446.1万元,给水仙带来1100.75万元投资损失。由于缺乏全新产品推出,水仙主营业务收入较上年进一步大幅下降,其税后利润也由上年的2653.8万元,剧减为755.4万元,降幅为71.54%,每股收益由0.123元/股下降为0.032元/股。1997年,上海惠而浦再次亏损,其金额高达7718万元。同年,水仙决定以1225万美元向美方出让惠而浦中水仙25%的股权,水仙持股比例降至20%,但当年惠而浦仍然给水仙带来了3473万元的投资损失。另外,由于广泛采用赊销政策,加之催款工作不力,到1997年末,应收账款账面金额高达39848.03万元,比1994年上升了162.37%,其后果是水仙的坏账费用相应剧增。由于水仙与美方合作项目严重亏损,加之主业萎缩,费用居高不下,水仙的税后利润首度亏损,金额为-6651.1万元,每股收益首次出现负值,变为-0.281元/股,而资产负债率却上升为63.39%。
1998年,上海水仙进出口有限公司成立,注册总资本1000万元,水仙出资900万元。但是,当年水仙的亏损面却进一步扩大,税后利润为-6398.5万元,每股收益-0.271元/股。1999年,上海水仙进出口公司亏损197万元,给水仙带来177.3万元的投资损失。同年,由于公司的应收账款回收状况太差,水仙相应地调整了坏账准备的计提金额,导致水仙管理费用较上年净增4625.26万元,增幅为97.41%。同年,水仙经营状况进一步恶化,其税后利润为-19713.8万元,每股收益-0,834元/股,每股净资产降为0.34元/股,而资产负债率又上升了24个百分点,达到87.33%,公司凸显较高的财务风险。1997年、1998年和1999年,ST水仙连续3年亏损,每股净资产低于面值。2000年,水仙虽然采取了压缩非生产性开支、分流人员和催讨应收账款等一系列积极措施,但仍未摆脱巨额亏损的困境,同年税后利润为-14570.7万元,每股收益-0.62元/股,每股净资产首次出现负值,由1993年的2.24元/股,下降为-0.25元/股,公司资不抵债,而公司应收账款年末余额依然高达31 227.57万元,2000年,水仙资产负债率首次突破100%,达到114.17%;同年6月,水仙以657万美元向合作方日本能率株式会社出让上海水仙能率45%股权,以73万美元向上海轻工控股(集团)公司出让水仙能率5%股权;同年7月,水仙将上海金山洗涤器具厂的65%股权转让给合作方。随后的2001年,水仙继续亏损,2001年4月23日,PT水仙由于连续4年亏损,被上海证交所停牌,成为中国沪深股市第一家被退市的上市公司。
二、水仙衰败的教训及其启示
(一)投资战略失败、资金使用效果差,导致其业绩整体下滑
水仙上市后,公司进行了一系列战略投资活动,但是各投资项目的实际效果却不尽如人意。1993~1998年间,水仙电器对中日合资上海水仙能率、中美合资上海惠而浦和上海水仙进出口有限公司的投资,总金额就达3975万美元和900万人民币元,但三项巨额投资不但没有增加水仙的利润,反而带来了巨额亏损。另外,水仙在1995年投资50万台全自动滚筒式洗衣机失败后,舍弃电器主业,盲目挺进房地产、国际贸易、模具制造和电器行业,试图通过多元化经营打开局面,但由于战线拉得过长、资金分散,再加上不谙市场,最后陷入困境。投资战略的失败,导致水仙主业受到致命打击,大量资金被无效占用。据估计,1995~2000年间,水仙最后被迫低价转让惠而浦、水仙能率和水仙进出口有限公司的部分股权,累计损失金额高达近8000万元人民币。至此,水仙股份被寄予厚望的投资项目均以彻底的失败而告终。公司资金的大量亏空,使得水仙技术创新无法正常进行,其竞争优势逐步丧失,主业也被牵连,业绩指标出现整体下滑态势。由此给我们的启示是:作为一家现代化企业,在追求多元化投资战略之前,要善于进行风险研究,以减少投资失败的可能性。
(二)创新机制缺乏、市场研究开发能力不足,导致其主业衰败
上世纪90年代中期,国内洗衣机市场出现严重饱和,其他家电企业纷纷推出全新产品,并及时进行了产品结构的升级换代,如小鸭集团率先推出智能型和臭氧消毒型滚筒洗衣机,海尔集团推出国内第一台“手搓式”全自动洗衣机和变速洗衣机,无锡的小天鹅和合肥的荣事达也都有新产品推出。面对众多竞争对手,水仙的市场研发能力严重不足,未及时推出新产品,这也是水仙衰败的原因之一。1993~2000年间,水仙经营范围几乎没有多大变化,其主打产品一直是落后的双缸洗衣机。1995年合资企业成立后,水仙把全自动洗衣机的生产交给了惠而浦水仙,把热水器生产交给水仙能率,而这两家公司的控制权却在外方手里,其结局是水仙不仅合资企业没有搞好,而且还丢掉了全自动洗衣机和热水器的市场。正是由于水仙缺乏核心竞争能力,经营理念落伍,导致了水仙的主业整体下滑。由此给我们的启示是:企业的产品是有生命周期的,要想在激烈的市场竞争中求得生存和发展,就应该不断创新,通过新产品的不断推出保证企业的生机和活力!
(三)营销战略失败、存在大量无法回收的应收账款,导致其现金出现危机
水仙上市后,在营销战略上广泛使用赊账政策,目的是增加收入和减少存货。但是,由于管理不善,自1995年开始水仙的应收账款急剧上升。水仙退市的原因是连年亏损,但其导火线之一是存在大量无法回收的应收账款。据调查,水仙许多来自营销部门的所谓1~2年、2~3年的应收账款其实根本无法收回。虽然公司采取了各种收账政策,收账费用大幅增加,但应收账款账面金额仍然居高不下,造成公司的现金存量严重不足。由于现金出现短缺危机,公司再也无力进行新产品的研究与开发,其产品竞争优势逐步丧失,从而导致水仙的主营业务收入逐年萎缩。由此给我们的启示是:高质量的收益状况是企业生存与发展的基础,水仙正是由于存在大量无法回收的应收账款,导致业绩质量低劣,最后陷入了泥潭。
(四)财务风险预警系统失灵、资信度下降,导致其负债累累
由于投资战略失败,应收账款居高不下,水仙债台高筑,财务状况不断恶化。过重的债务负担一方面增加了公司财务费用,另一方面大大降低了公司的资信度。PT水仙在1999年末的营运资金为-18367.10万元,银行借款35721万元,其中无力偿还的逾期借款为14836万元,因银行借款而质押货币资金1278万元;2000年末的营运资金为-25968.40万元,而总负债金额高达29390.35万元。由于水仙缺乏科学的财务风险预警系统,在巨额债务危机出现之前未能及时采取有效的控制措施,导致其后的资产重组工作陷入非常被动的尴尬局面。由此给我们的启示是:作为一家现代化企业,应当及时建立有效的财务风险预警机制,努力防范财务风险,不断提高其资信水平,以保证其有持续的生产经营能力。
责任编辑 杨曼
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