时间:2020-05-19 作者:夏国风 (作者单位:上海大学悉尼工商学院)
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摘要:
大力发展证券投资基金是目前管理层和业界的一种共识。截至2005年上半年,我国已设立46家基金管理公司,发行了180只基金,总发行规模(含首次扩募)达4465.41亿基金单位,其中股票基金的规模已达2480亿元,大约占整个基金市场总流通市值的1/4。另外,截至2005年11月,我国批准的QFII(合格的境外投资者)总额度已达45.75亿美元。但这些基金的投资仅限于我国的股票和国债,投资品种过于单一,风险不易分散。而且QFII的扩张速度也很有限,大大限制了国外投资者对我国证券市场的投资热情。目前,我国已加入WTO,金融市场的国际化步伐不断加快,投资基金品种的创新势在必行。然而我国投资基金的立法还没有跟上,加上人民币资本项目下可自由兑换尚需时日,真正要实现我国资本市场与世界融合还需很长时间。笔者认为适时推出国际股票收益互换基金可以适应目前形势的需要,不仅能让中国的投资者在西方成熟的证券市场中进行投资,还可以让发达国家的投资者有更多的机会分享我们经济成长带来的收益。
什么是国际股票收益互换基金
1、互换(swap)。互换是一种金融衍生工具,简单地说就是双方按照事先约定的方式在将来交换现金流。在利率、汇率和商品价格剧烈变动的环境里...
大力发展证券投资基金是目前管理层和业界的一种共识。截至2005年上半年,我国已设立46家基金管理公司,发行了180只基金,总发行规模(含首次扩募)达4465.41亿基金单位,其中股票基金的规模已达2480亿元,大约占整个基金市场总流通市值的1/4。另外,截至2005年11月,我国批准的QFII(合格的境外投资者)总额度已达45.75亿美元。但这些基金的投资仅限于我国的股票和国债,投资品种过于单一,风险不易分散。而且QFII的扩张速度也很有限,大大限制了国外投资者对我国证券市场的投资热情。目前,我国已加入WTO,金融市场的国际化步伐不断加快,投资基金品种的创新势在必行。然而我国投资基金的立法还没有跟上,加上人民币资本项目下可自由兑换尚需时日,真正要实现我国资本市场与世界融合还需很长时间。笔者认为适时推出国际股票收益互换基金可以适应目前形势的需要,不仅能让中国的投资者在西方成熟的证券市场中进行投资,还可以让发达国家的投资者有更多的机会分享我们经济成长带来的收益。
什么是国际股票收益互换基金
1、互换(swap)。互换是一种金融衍生工具,简单地说就是双方按照事先约定的方式在将来交换现金流。在利率、汇率和商品价格剧烈变动的环境里,互换交易已成为风险管理的重要工具。第一份互换和约签定于1981年,之后这个市场迅速成长,近年来已在各种工业企业、金融机构、储蓄机构、保险公司、国际性组织和主权国家得到广泛应用。根据交换的对象不同,互换可分为利率互换、货币互换、股票指数互换、商品互换、证券组合互换以及其他特种互换等多种形式。互换可以由两个机构直接进行交易,也可以通过金融中介间接进行交易。如图所示,直接互换具有交易成本小、交易简单方便等优点,但要找到与自己匹配的交易方比较麻烦,存在信息搜寻成本大、不能立即进行交易和违约风险较大等缺点。所以目前大多数互换交易都是采用间接互换方式,通过金融中介机构进行,虽然交易双方都要向金融中介支付一定的费用,但它却降低了信息搜寻成本和违约风险。
2、国际股票收益互换(ISRS)。国际股票收益互换是指已经拥有国内股票的国内投资者(通过国内的共同基金或金融中介),与国外的投资者签定互换协议,协议规定国内股票市场以美元计价的总收益每年将调换成世界主要股票市场以美元计价的市值加权平均总收益。这种收益的互换可以用通用货币,如美元,也可以根据互换协议的相关条款换算成不同的货币。互换双方仅交换收益的差额部分。国际股票收益互换和约的期限一般为2~10年,每半年或一年清算一次。这种互换的形式有利于平衡国内股市风险。执行互换协议时,国内股票的交易权和所有权一直属于国内投资者,且双方都无需向对方支付首期款,因此没有首期资本流入或流出国境,最终的支付也仅仅涉及两个股票市场收益的差额,没有本金的流动。例如:本金为5亿美元,如果以后国际股市获利10%,本国股市获利12%,那么就只有1000万美元[(0.12-0.10)5亿]流出国境。当国内市场收益低于国际市场收益时,互换产生的现金流动是从国外流入国内。例如国内股市获利-8%,国际股市获利-2%,国内投资者将得到3000万美元{[(-0.02)-(-0.08)]5亿}的现金收益。国际股票收益互换在西方发达国家之间是一种很平常的交易,但在新兴市场国家却很少见。
3、国际股票收益互换基金。如果设立一个基金专门从事国际股票收益互换投资,那么这个基金我们就称为国际股票收益互换基金。交换的国际股票平均收益一般用该国的主要股票指数,如与美国股票收益互换则可采用标准普尔500指数作为收益计算基准。这种基金进行互换的具体方式大体有以下几种:
(1)设立指数基金与国外指数收益互换。假设该基金的本金为10亿美元,与美国标准普尔500指数进行互换,一年后标准普尔500指数收益率为10%,我国股票指数(如上证180指数,当然最好推出涵盖上海和深圳两个交易所的同一股指,下同)收益率为15%,基金的名义收益率也为15%。根据互换协议,基金的收益中有5000万美元[(0.15-0.10)
10亿]要支付给国外投资者,扣除这部分支出后该基金的实际收益率为10%,与标准普尔500指数收益率一致。这种互换方式要求该基金在两国的基金都是指数基金,这样互换起来比较方便,而且能够有效地规避道德风险。
(2)以我国指数收益与国外指数收益互换。设立的国际股票收益互换基金即使不进行指数化投资,收益的互换也仍然可以用我国指数收益率与国外指数收益率进行互换。例如该基金的本金为10亿美元,与美国标准普尔500指数进行互换,一年后标准普尔500指数的收益率为10%,我国的股票指数收益率为15%,基金的名义收益率为20%。根据互换协议,基金的收益中也将有5000万美元[(0.15-0.10)10亿]要支付给国外投资者,扣除这部分支出后该基金的实际收益率为15%,即基金名义收益率减去我国股票指数与标准普尔500指数之间的差额。这种互换方式不要求互换基金作指数化投资,操作相对简便,而且不存在我国基金管理者的道德风险问题。
(3)直接以该基金收益与国外指数收益互换。收益也可以直接用基金实现的收益率与国外指数收益率进行互换。同样假设该基金的本金为10亿美元,与美国标准普尔500指数进行互换,一年后标准普尔500指数的收益率为10%,我国的股票指数收益率为15%,基金的名义收益率为20%。根据该互换协议,基金的收益中将有1亿美元[(0.20-0.10)10亿]要支付给国外投资者,扣除这部分支出后该基金的实际收益率为10%,最终与标准普尔500指数收益率一致。这种互换方式对于国外投资者而言风险较大,但相应的收益可能也较高,而且还存在基金管理者的道德风险问题,如何妥善解决该问题是应用该种互换方式的关键所在。
为什么要引入国际股票收益互换基金
1、可以绕过诸多政策障碍,加大证券市场的开放力度。虽然我国已经加入WTO,但对资本流动的开放未做任何承诺,人民币在资本项目下不可自由兑换使得我国投资者不能直接购买国外的股票,外国投资者也不能直接买卖我国的A股。目前存在的一些中外合资基金以及QFII的引入,虽然使外国投资者可以间接进入我国资本市场,但却仍受到我国基金业法律法制不健全的影响。设立国际股票收益互换基金可以绕过这些政策和法规的障碍,使得国内投资者可以间接投资于国际股票市场,国外投资者也相应地间接进入中国股市,有利于我国资本市场的对外开放。
2、享受国际化分散投资的好处,规避部分系统性风险。据中国人民银行统计,截至2005年上半年,国内居民储蓄存款余额已达13.2万亿元,另外,截至2005年6月底,全国保险公司的资产总额达到13632.7亿元,按现行保险资金投资基金可占总资产15%计算,保险资金可投资于基金的资金高达2045亿元,大量的资金迫切需要多元化的投资渠道。但目前国内投资品种单一,股市系统性风险又大,许多投资者处于观望状态。如果设立国际股票收益互换基金,那么购买该基金的投资者实际上是在投资国外成熟的证券市场,风险相对于国内市场就会小得多。这种新的投资基金品种将会吸引部分国内的储蓄和保险资金,有利于金融风险的分散。
3、为国外风险投资提供高风险高收益的新兴市场投资品种。从长远来看,资本流动的趋势是流向发展中国家,特别是经济持续、快速发展的发展中国家。世界上有相当数量的金融资本在寻求较高回报的投资机会,所以对于风险承受能力强,资金实力雄厚的国外资本而言,选择高风险高收益的新兴市场国家股票进行投资是其全球市场投资组合的一部分。然而直接在新兴市场国家进行股票投资交易成本较大,利用国际股票收益互换进行间接投资不仅免去了交易成本,而且还避免了在跨国投资中常见的税收和控制权问题。另外,与直接用现金投资股票不同,外国投资者的违约或没收风险仅限于收益的差额部分,而不是收益加上本金,这就大大减轻了国外投资者的顾虑。
不断开放的中国资本市场需要不断的金融创新,国际股票收益互换基金是适应我国当前条件的一种可行的金融产品。如果它能够成功推出,必然会对我国资本市场产生积极而深远的影响。
责任编辑 刘莹
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