一、琼南洋的不归路

琼南洋全称为海南南洋船务实业股份有限公司，成立于1992年12月16日，1994年上市。上市之初，公司规模较小，只有几艘小油轮。1996年4月，原第一大股东海南省航运总公司将所持法人股转让给海南成功投资有限公司。新的董事会提出了以化工品航运为主的“大海运”的构想。正是这一投资战略的重大转变，催生了后来“宏伟的造船”计划。在这种投资战略的引导下，琼南洋大量贷款，一口气买下“建中”轮、“顺宝”轮和“新南洋一号”三艘二手船，耗资近2000万美元。琼南洋曾将“东海”和“洋浦”号油轮抵押给中国银行，1996年为购置“新南洋一号”，又以这两艘油轮捆绑抵押，这大大增加了公司的债务成本。到1996年，琼南洋的主营业务收入较上年下降了2810万元，税后利润下降了4938万元，由赢利2182万元，变为亏损2756万元，而资产负债率上升了4个百分点，达到45.5%。

1997年上半年，国际航运业出现暂时的好转，公司的主营业务收入和税后利润都出现了大幅度的反弹，公司管理层的乐观情绪在高涨。1997年8月6日，公司与日本川铁商株式会社签订了建造2艘8500吨化工品船的合同，单船造价高达19.33亿日元，其中境外融资80%，境内自筹20%，交船时间为1999年；1997年12月，公司又与日本福冈船厂签订了建造2艘11500吨化工船的合同，单船造价高达23.69亿日元，其中向法国东方汇理银行和德国德意志银行融资80%，境内自筹20%，交船时间为1999年底。而仅此两项造船计划，琼南洋就需要自筹经费19亿日元，但那时琼南洋的账面净资产额也不过3.3亿元人民币。1997年，琼南洋为了造新船，只好再将“东海”、“洋浦”、“新南洋一号”、“建中”和“顺宝”五艘船捆绑抵押，这样一来，琼南洋的债务成本又进一步急剧增加，加之国际航运的严重萧条，到1998年，琼南洋的主营业务收入较上年下降了14760万元，税后利润下降了19335万元，由盈利3694万元，变为亏损15641万元，而资产负债率上升了19个百分点，达到75.51%。

在主业下滑、新船未建造完工的困难时期，琼南洋又面临着东南亚金融危机的沉重打击。由于国际航运市场萧条，运价一降再降。与此同时，日元强劲升值，尽管国际造船价已下跌20%，但日元升值达20%，琼南洋实际上要多支付40%的成本。1999年中，琼南洋已经为新船合同支付了9.54亿日元预付款，但是资金缺口仍然很大。由于出现巨额亏损，琼南洋再也拿不出钱来应对局面，导致造船合同无法正常履行。到1999年，琼南洋到了还贷高峰期。到期的债务本息高达3.3亿元人民币。两艘8500吨新船，由于逾期未付造船余款，最终被日方拖走。据琼南洋公告显示：1999年5月，迫于巨大的还贷压力，琼南洋将“顺宝”轮卖掉，账面损失400万美元；海口油库属于建设时未立项、未报建、未验收的“三无”项目，已被消防部门责令关闭停业；耗巨资订造的四艘化工品船，由于公司已无力履行合约，将四艘新船以单船1美元的价格卖掉，直接经济损失9.54亿日元；“建中”轮及其子公司以各1美元的价格被转让，公司直接经济损失为800万美元；为减少公司债务，以1美元的价格转让“海南南洋东方石油有限公司”，损失300万美元。由于琼南洋将四艘新船卖掉，同时剥离了与新船的连带关系，已经支付的9.54亿日元船款顷刻化为乌有，而买船导致的资金枯竭和巨大的还贷压力将琼南洋推向破产的边缘。1999年末，琼南洋的处境更为艰难。据年报显示：公司1999年全年亏损28686万元，每股亏损1.15元。1999年末，公司已资不抵债，净资产为-13521万元，每股净资产-0.54元，同时，公司的资产负债率急剧上升，达到140.22%。

2000年1月20日，琼南洋所拥有的“东海”、“洋浦”轮被法院拍卖，用于偿还在中国银行海南省分行抵押的部分贷款，其直接经济损失达到2939万元人民币。随后，南洋一号、二号、三号、五号、“海鹫”轮，接连被贱价转让或拍卖，琼南洋陷入绝境。据年报显示：2000年琼南洋的全年亏损额为3989万元，每股亏损0.16元，每股净资产-0.93元，资产负债率高达207.03%；2001年，公司全年亏损4329万元，每股亏损0.17元，每股净资产-1.24元，资产负债率为165.49%；2002年第一季度，公司继续亏损233万元。

琼南洋在发行股票上市后，由于投资战略出现问题，加上公司管理层错误地估计形势的发展变化，由此导致琼南洋连年出现亏损。与此同时，琼南洋公司高层面对内外的各种压力，不得不寻求各种缓解矛盾的办法，甚至付诸于造假行为。最后致使“南洋集团”从一个拥有5.6亿元优质资产的300强上市公司，在短短三年时间内彻底垮台。不但国有资产损失殆尽，而且还欠下4亿元的巨额债务，其结局令人痛心疾首，其失败过程令人深思。

二、琼南洋失败的原因分析及其启示

琼南洋由一家业绩非常好的公司，最后变成一家恶意造假的问题公司，其失败历程让人深思！笔者认为，其失败的原因主要表现在以下方面：

（一）公司投资战略定位错误，导致其主业萎缩，经营业绩滑坡

琼南洋是由一家国有企业改制而来，在其申请上市以前，是一家业绩较好、发展平稳的企业，但是，自从琼南洋1994年上市流通以来，其经营业绩出现逐年下滑的不利趋势，这其中的原因主要是琼南洋高层盲目乐观，错误地制定了投资战略所致。1994年，琼南洋通过社会募集的方式，取得资金13225万元后，便雄心勃勃地盲目扩大各个领域的投资，尤其是快速进入高风险的跨国与跨地区的海上运输业务，推行所谓的多元化投资战略，结果是兵败如山倒，经营出现诸多问题。据介绍，当初琼南洋董事会提出“大海运”计划时，公司并没有国际航运的经验，整个公司经营班子里，只有一名成员搞过国内航运。高薪聘请的外方专家，在造船计划上拿出一个非常诱人的方案。根据这个方案，四艘新船不仅在七年内可以回收全部投资，而且七年后每艘船的净值还在千万美元以上。在该方案中，测算的运价为每天1.2万美元，但当时国际通行运价最多也不过0.97万美元。由于琼南洋长期投资的可行性分析报告出现重大错误，加之公司高层错误地估计形势，导致公司战略定位出现重大失误。由于出现战略性的失误，加之亚洲金融危机的冲击，琼南洋的业绩出现较大滑坡，也就是最自然不过的事情了。到1996年，琼南洋亏损额已达到2756万元，并被戴上ST的帽子。由于战略导向的错误，它上市后不久被海南成功有限公司实质性控股。在成功投资公司控股后，成功有限公司有意采取虚假的资产重组战略，导致琼南洋深陷泥潭，最终走向了失败的深渊。由此，给我们的启示是：不论何时，作为公司的管理高层，都应该适时进行投资战略分析，要善于在复杂多变的环境中寻求公司的长远、健康发展路径，要居安思危，否则的话，最后的结局便是被市场所抛弃！

（二）公司治理结构失衡，所有者缺位，导致其各项决策频频失误

由于琼南洋经营业绩不佳，1996年，琼南洋被海南成功有限公司注资14000万元所控制，从此，琼南洋踏上一条不归路。海南成功投资有限公司自1996年以后一直是琼南洋股份有限公司的最大股东，到2001年，海南成功投资有限公司对琼南洋的控股股份及比例分别为66414778股和26.70%，因此，琼南洋的命运主要由一家公司所掌握。事实上，PT琼南洋最后走向失败的深渊，其导演就是海南成功有限公司。历史资料显示，成功投资入主的1996年，琼南洋亏损2756万元；1997年，成功投资初见成效，当年南洋实现净利润3694万元，但好景不长，1998年开始的四年间，琼南洋连年亏损，其亏损额分别为15641万元、28686万元、3989万元和4329万元。据调查，海南成功有限公司所导演的多场所谓资产重组戏，也是实实在在的一出骗局。海南成功有限公司在对琼南洋进行3年的资本运作后，不仅将5.6亿多元的净资产消损殆尽，而且还留下了4亿多元的巨额负债，操纵股价所得的利润也流入了个人腰包。由此，给我们的启示是：针对我国国有上市公司中普遍存在的“一股独大”和“内部人控制”问题，我们要及时采取各种有效措施，防止某些不法之徒假借各种名义来中饱私囊，造成国有资产大量流失。

（三）公司经营管理混乱、缺乏财务风险控制机制，导致公司利润剧减

琼南洋的失败，其主要原因是公司高层投资新船的战略出现重大失误，除此之外，经营管理不善也是琼南洋失败的原因之一。在被成功有限公司控股后，琼南洋的经营管理陷入混乱，与此同时，公司的管理高层却无视琼南洋的命运，自己忙于海外个人业务。据介绍，琼南洋一家新加坡的分公司，在1999年早已严重亏损，但无人过问，而香港的一家分公司，两年的管理费用竟然高达1400多万港元。而令人吃惊的是，琼南洋花费1500万元巨资准备修建的海南“国信中心”，最后变成了一个鱼塘。由此可见，琼南洋的管理高层根本没有把心思放在公司经营上。另外，由于缺乏财务风险预警机制，从1997年起，公司由于不断贷款购置新船，其资产负债率不断上升，到1999年首次超过100%，公司陷入资不抵债的破产境地。1999年中期琼南洋本来还有净资产1.21亿元人民币，但由于要还债，公司先后低价转让四艘新船，直接经济损失为9.54亿多日元。另外，转让其他船只的损失也很大。由此，给我们的启示是：作为一家上市公司，一方面要审慎投资，保证企业的发展方向，另一方面，经营管理是关键。如果忽视了这个重要环节，再好的企业也会垮台。由于琼南洋没有建立公司高效运作所必须的各种机制，包括投资决策机制、风险防范机制、市场调研机制，导致该公司在不利的市场形势下，丧失了发展的机遇，最后陷入困境。

（四）公司重组方案中的信息严重虚假，误导广大社会公众，给国家造成巨额财产损失

据报道，海南成功投资有限公司在接手琼南洋后，便进行了许多令人眼花缭乱的所谓资产重组业务，其间大量散布各种虚假的财务信息，哄抬股价，造成了恶劣的影响。据PT琼南洋的一份举报材料中披露，成功投资者在操作“琼南洋”前后共赚取数亿元的利润，而这种操作方式基本上是靠上市公司向公众投资者提供虚假信息，然后再在二级市场拉抬股价。2000年8月1日，海南省审计厅的《审计报告征求意见书》的结果显示，1997年琼南洋虚增主营业务收入1亿元。另外，海南成功投资有限公司利用上市公司的资金与庄家合谋操作股票所得，既没有计入上市公司的账目，也没有计入成功投资的实际收入，而这笔收入最后全部流入公司高层个人的腰包。另外，海南成功投资有限公司在琼南洋处在危机的时刻，不是想办法拯救它，而是为了利己，进行了许多令人惊讶的所谓资产重组，导致国家资财大量流失。根据举报材料，在所有参与PT琼南洋资产重组的公司中，香港金亚太国际有限公司（以下简称金亚太）格外引人注目。该公司几乎参与了PT琼南洋所有境外资产的重组，而PT琼南洋现高层对其来历和背景却几乎一无所知。PT琼南洋的资产重组主要有：（1）PT琼南洋新加坡公司净资产为4795万元，以1美元的价格卖给了金亚太公司；（2）PT琼南洋香港公司净资产为3215万元，以1美元价格卖给了金亚太公司；（3）PT琼南洋万锋公司净资产为1.35万元，以零价格转让给了金亚太公司；（4）PT琼南洋建中公司净资产为8226万元，也是以1美元转让给金亚太公司。另外，PT琼南洋的高层还透露，PT琼南洋新加坡公司和PT琼南洋建中公司曾经从法国东方汇理银行和荷兰银行分别借得款项USD782万元和138万元，折合人民币6481万元和1100万元，这两笔款项均已预付给日本某造船公司，本质上为公司待结算资产，但金亚太公司仅付少数尾款就获得了四艘新船。至此，PT琼南洋所属的境外29736万元的巨额资产，最终以几美元的价格转给金亚太公司。据海南省审计厅2000年3月29日出具的对PT南洋的《审计报告意见书》中指出，公司在以上船舶处理过程中，“损失合计约11104万元。”由此，给我们的启示是：作为一家上市公司，要想提高其生存能力，光靠所谓的财务包装是没有出路的。PT琼南洋由于制定与实施了错误的投资战略，经营出现诸多问题，最后想通过资产重组和造假来挽救企业的命运，到头来只是一个美好的幻想。

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