时间:2020-05-25 作者:刘金生 (作者单位:无锡南洋学院工商管理系)
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摘要:
一、资金成本的内涵和性质
资金成本是企业为筹集和使用资金而支付的费用。它包括资金筹集费用和资金使用费两部分。资金筹集费用指在筹资过程中一次性支付的各种费用,如支付给金融机构的借款手续费,发行股票、债券支付的注册费、代理发行费和印刷费等。资金使用费指支付给资金所有者或中介机构的股利和利息。资金使用费一般包括资金时间价值和投资者的风险报酬。在通货膨胀的条件下还包括通货膨胀贴水。资金成本可以绝对值表示,也可以相对值表示。
资金成本是在商品经济条件下由于资金所有权与使用权相分离而产生的经济范畴。作为资金使用者的企业直接或通过中介机构间接向资金所有者筹集资金用于生产经营和科技开发项目。企业劳动者在生产过程中运用这些资金和科技开发成果实现价值转移和增值,创造出盈利。资金所有者凭借资金所有权直接或通过中介机构间接参与使用资金企业的盈利分配,以股利、利息等形式取得投资报酬。其中的无风险报酬就是资金的时间价值。超出资金时间价值的那部分额外收益就是风险报酬。可见,不论是资金时间价值还是投资风险报酬,从其价值属性看都是对企业在生产过程中创造的利润的再分配。生产企业的利润是资金时间价值和投资风险...
一、资金成本的内涵和性质
资金成本是企业为筹集和使用资金而支付的费用。它包括资金筹集费用和资金使用费两部分。资金筹集费用指在筹资过程中一次性支付的各种费用,如支付给金融机构的借款手续费,发行股票、债券支付的注册费、代理发行费和印刷费等。资金使用费指支付给资金所有者或中介机构的股利和利息。资金使用费一般包括资金时间价值和投资者的风险报酬。在通货膨胀的条件下还包括通货膨胀贴水。资金成本可以绝对值表示,也可以相对值表示。
资金成本是在商品经济条件下由于资金所有权与使用权相分离而产生的经济范畴。作为资金使用者的企业直接或通过中介机构间接向资金所有者筹集资金用于生产经营和科技开发项目。企业劳动者在生产过程中运用这些资金和科技开发成果实现价值转移和增值,创造出盈利。资金所有者凭借资金所有权直接或通过中介机构间接参与使用资金企业的盈利分配,以股利、利息等形式取得投资报酬。其中的无风险报酬就是资金的时间价值。超出资金时间价值的那部分额外收益就是风险报酬。可见,不论是资金时间价值还是投资风险报酬,从其价值属性看都是对企业在生产过程中创造的利润的再分配。生产企业的利润是资金时间价值和投资风险报酬的本源。但是,目前国内一些教科书却称资金时间价值是由于“现在放弃使用货币的机会所得到的按放弃时间长短计算的报酬”,或认为“资金时间价值是对资金所有者暂缓消费的报酬”。这些观点很难令人信服。道理很简单,“现在放弃使用”或“暂缓消费”的资金如不投入生产领域,而是锁在保险柜中,根本不会带来价值增值,哪里有什么资金时间价值。上述观点模糊了资金时间价值和资金成本的经济性质,对教学和实际工作有害无益。
二、关于普通股资金成本率的计算
股份有限公司发行的普通股票对投资者是否具有吸引力,主要取决于公司的经济、技术实力、经营、财务状况以及发展潜力,还要看能否给投资者带来比较满意的投资收益。从理论上讲,投资者的期望收益率就是普通股的资金成本。公司发行股票、预测资金成本时,必须以投资者的期望收益率为依据,满足投资者合理的收益要求。公司一般采用股利折现法将未来期望股利按照市场平均收益率折算为现值,以确定普通股发行价。如果实行稳定增长的股利政策,在确定普通股发行价时还要考虑股利年增长率这个因素,满足投资者要求股利逐年有所增长的愿望。这就有下面的计算式:
式中,P——普通股发行价格
D1——第1年股利
g——股利年增长率
t——期数
K——市场平均收益率(资金成本率)
上式展开:
此为等比级数,首项3433,公比3433,项数n=t,运用等比级数求前n项之和(Sn)的公式:
由于股票筹资不需要还本,应视为t→∞,当k>g时,3433,可得:
由此可求得资金成本率k:
但筹资公司通过发行股票得到的资金不是P,而是从P中扣除筹资费后的余额。假设筹资费率为f,上式应调整为:3433(为便于讨论,以下简称A式)
这就是目前多数教材关于普通股资金成本率的计算公式。
筹资公司测算资金成本率时主要需解决两个问题:
一是如何确定股利发放额。首次发行股票的公司要根据预测的税后利润、每股收益等数据,参考经营业务范围、规模、经济技术实力、风险程度相似的上市公司的股利分配情况估算。发行新股的公司则可根据本公司普通股票在证券市场上的行情和近年来股利分配情况,结合宏观经济形势、市场利率、股市行性等估算。
二是如何确定每年股利增长率g。g值的确定比较困难。发行新股的公司可利用本公司发放股利的历史数据计算股利的年平均增长率。计算公式是:
式中:D1——第一年的股利
Dn——第n年的股利
如果历史数据较多,可逐年计算g,然后取平均值,准确性会更高些。计算过程是:
(i=1,2,……,n)
首次发行股票的公司要预测公司未来若干年税后利润和每股收益数据,以每股收益增长率为基础,参考类似上市公司资料,估计未来的年股利增长率。
对于普通股资金成本率的计算方法,目前存在着不同的看法。最近,笔者在东北财经大学出版社出版的高等财经专科学校试用教材《财务管理》第二章(第90页)上看到了另一种计算公式为:
(本文以下简称B式)
该文作者曾在《财务与会计》杂志1998年第1期上发表《资金成本率指标计算方法探讨》的文章,在年资金占用费和筹得资金量确认等方面发表了一些很好的意见。但该文认为普通股资金成本率现行计算公式中对普通股利年增长率因素处理不当,是“将股利年增长率理解为股票资金成本率年增长率并将其作为股票资金成本率的直接加项处理显然是不正确的。”该文建议改为B式,并概括为一个通式,即
(以下简称B—1式)。该文还举了个简单的例子:每股发行价5元,上年每股股利0.5元,股利年增长率6%,即本年每股发放股利0.53元〔0.5×(1+6%)〕,相应地,本年股票资金成本率为10.6%(0.53÷5),而不是16%(0.5÷5+6%)。似乎35343534计算式是由于缺少小学算术知识而产生的差错。笔者认为如果只计算第一年的资金成本率,该文这个例子的计算结果无疑是对的。问题在于,普通股股票具有不返还性。发行后只要公司持续经营,就不存在中途退股、还本的问题。测算普通股资金成本时决不能只计算第一年或某一年的资金成本率,而必须计算“全程”的资金成本率,这就要将以g为年股利增长率的等比级数进行严密推导,得出上述A式。就某一年的资金成本率的计算而言,如果选择一个较长的期数,例如选择的期数为26,将上例按照B—1式计算,得出:
这样高的资金成本率显然是不符合逻辑的。而按A式计算,不论期数取值多大,普通股资金成本率都是16%。这从另一方面证明了A式的正确性。
三、关于留存收益的资金成本
股份有限公司缴纳所得税后的净利润按《公司法》和行业财务制度规定的顺序,进行两项扣除后,提取盈余公积和公益金,发放优先股股利,再提取任意盈余公积,最后向普通股股东分配股利。利润分配后的余额是未分配利润。它与盈余公积、公益金一起构成公司的留存收益。这部分资金留在公司参加生产经营周转。留存收益是公司自有资金的组成部分。公司使用这部分资金时,尽管不需支付筹资费用和资金使用费,但也必须考虑资金成本。这是因为留存收益中的未分配利润按理也可以分配给普通股股东。股东分到这部分股利后,不会放置一边,而要进行有利的投资,以取得收益。股东之所以同意这部分利润不分配,是期望将这部分资金再投资于公司后可以取得更高的投资收益。盈余公积和公益金也是普通股股东的权益,股东也要求公司用好这些资金,以取得良好的效益。因此,公司使用留存收益资金时,必须以普通股股东期望的投资收益率作为资金成本,使投资或经营取得的收益高于、至少不低于资金成本,满足股东的收益要求。如果达不到这个要求,照样会降低对投资者的吸引力,不利于公司的筹资和发展。留存收益资金成本与普通股资金成本不同之处在于,它是一种机会成本,不需实际支付,但决策时必须考虑。留存收益资金成本的计算方法与普通股资金成本基本相同,只是不必考虑筹资费用。
《资金成本率指标计算方法探讨》一文虽然也认为“所有者有权据以(指留存收益)获得与普通股相当的收益”,但又认为,留存收益“若不做分配,股份公司就是无偿占用”,“一旦作出分配也是通过分派股利进行的,其成本已经包含在股票资金成本中”,若再计算“必然造成重复计算”。该文所建议改进的资金成本率计算方法以及上述《财务管理》教材第二章资金成本的计算公式中干脆排除了留存收益资金成本率的计算。笔者认为,无视留存收益资金成本的存在,不利于对这部分资金的有效利用。
四、关于降低资金成本的途径
企业资金成本的高低,既受外部环境(包括国家宏观经济政策、资金市场供求形势、市场利率和通货膨胀状况等因素)的制约,又与企业本身条件和工作有关。对于外部环境,企业只能适应它而不能改变它。为了降低资金成本,企业能做的工作是努力改善自身条件,正确进行筹资决策,提高筹资效率,妥善处理好筹资中涉及的重要问题。主要途径是:1、正确进行筹资决策,优化资本结构,适度负债经营;2、营造优良的投资环境,树立良好的企业形象,提高企业在资金市场上的竞争力;3、筹资与用资结合,增量与存量并重,提高资金利用效果;4、创造优良业绩,提高企业价值,促进股票升值;5、搞好计划安排,提高筹资效率。
责任编辑 王教育
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