摘要:
据统计,1997年深沪两市单独选择股票股利的上市公司所占比重分别为34.9%和42.7%,如果将选择了股票股利和现金股利双重分配方案的上市公司考虑进去,则偏好选择股票股利这种分配形式的上市公司已超过了半数(分别为54.1%和56.8%)。发放股票股利即使仅按面值进行保守的计价,中国股市1997年派发的股票股利总值即达297.50亿元,已大大超过现金股利的总值(125.40亿元)。这说明股票股利在我国远比在西方国家受欢迎,可以说偏好股票股利是我国上市公司利润分配的一个基本特征。本文拟从分析发放股票股利的前提条件入手,提出上市公司制定股利政策的参考标准。
一、发放股票股利的前提条件
评价股票股利,必须在一定的前提条件下才有优劣之分。我们认为,在满足下述两个条件的前提下,股票股利无论对公司还是投资者都表现为正面效应:
1.公司在股本扩张的同时能保持业绩的同步增长;
2.大盘走势处于牛市阶段。
在上述两个条件中,第一个条件是主观因素,处于决定性地位。首先,我们要认清业绩增长和股本扩张之间的因果关系,业绩增长是因,而股本扩张是果,股本扩张是业绩增长过程中的主观需求。伴随企业市场份额的上升,业绩的增长,在挖掘内...
据统计,1997年深沪两市单独选择股票股利的上市公司所占比重分别为34.9%和42.7%,如果将选择了股票股利和现金股利双重分配方案的上市公司考虑进去,则偏好选择股票股利这种分配形式的上市公司已超过了半数(分别为54.1%和56.8%)。发放股票股利即使仅按面值进行保守的计价,中国股市1997年派发的股票股利总值即达297.50亿元,已大大超过现金股利的总值(125.40亿元)。这说明股票股利在我国远比在西方国家受欢迎,可以说偏好股票股利是我国上市公司利润分配的一个基本特征。本文拟从分析发放股票股利的前提条件入手,提出上市公司制定股利政策的参考标准。
一、发放股票股利的前提条件
评价股票股利,必须在一定的前提条件下才有优劣之分。我们认为,在满足下述两个条件的前提下,股票股利无论对公司还是投资者都表现为正面效应:
1.公司在股本扩张的同时能保持业绩的同步增长;
2.大盘走势处于牛市阶段。
在上述两个条件中,第一个条件是主观因素,处于决定性地位。首先,我们要认清业绩增长和股本扩张之间的因果关系,业绩增长是因,而股本扩张是果,股本扩张是业绩增长过程中的主观需求。伴随企业市场份额的上升,业绩的增长,在挖掘内部潜力的同时,为了取得规模经济效益,必然增加投入,扩大股本。但是,目前我国上市公司是为了扩张而扩张,这种本末倒置的行为带有明显的短期化倾向,而非立足于公司的长远发展。
第二个条件是客观因素,是外部环境的影响,如果具备第一个条件,第二个条件就不是一个必要条件。在牛市阶段,投资者无论对国家的宏观经济走势,还是对企业的微观经济状况都抱有乐观的预期,发放股票股利向市场传递了公司管理层对公司的发展前景充满信心的信号。在这种牛市氛围中,股票股利的发放确实能取得积极效应。但是,如果仅满足第二个条件,股票股利政策也可能受到市场的追捧,然而,这种昙花一现的繁荣隐藏着危机,当大盘由牛转熊时,其负面效应很快会暴露出来。
二、股利政策选择的参考标准
送转资金来源于企业盈利及资本公积,归根到底在于业绩和积累。在成熟市场中,送转是由于上市公司为了开发前景良好、潜力巨大的新项目而募集资金,并预测此项目能给公司带来丰厚收益的一种扩大股本的集资行为。如果没有经过严密的论证,没有预期收益较高的项目就盲目送转,往往会被认为是该公司经营不善的征兆。因此,上市公司在制定送转方案时,应以净资产收益率为基本标准,同时结合公司的资本结构和资金使用效率来决策。
1.净资产收益率。
若净资产收益率远大于资本贴现率(一年期的银行存款利率),一般参考标准为15%以上,在需要的时候,可通过配股筹集部分永久性资金,在短期内(两三年内)不发放现金红利是可行的。这种公司一般处于快速增长阶段,急需进行资本扩张,留利或配股进行再投资符合公司及股东的利益。
净资产收益率较高的公司,例如10%—15%,在新的投资回报率与现有投资回报率相同的情况下,送转是适宜的;在满足资本需求后若还有剩余利润,可以考虑适当地送一部分现金。净资产收益率一般,即刚好符合配股标准(10%)的公司,股利政策以现金股利形式为好;若公司尚有投资收益率更高的投资项目,也可考虑配股与现金股利并用的形式。对于投资收益率偏低,即尚未满足配股最低条件(10%)的公司,经营效益较差,若该类公司再行送股,则股东不如把钱存入银行获取利息,因此应以现金股利形式为宜。
2.资金使用率。
如果一个公司现有资金的使用率已经很低,大量资金闲置,再大规模送转,使利润进一步沉淀在企业中,将使这种不合理的财务状况更为严重,换句话说,现金股利是更佳选择。
3.资本结构。
如果一个公司的资产负债率已经很低,在负债总额不变的情况下,再大规模送股,会进一步降低这一比率。而在市场需求旺盛,产品销售畅通的情况下,负债经营是提高净资产收益率的重要手段,不善于负债经营,则难以发挥财务杠杆效应。对于资产负债率较低、产品受到市场认可的公司而言,可以一方面发放现金股利,树立市场信心和公司形象,另一方面利用其良好的信誉举债经营,实现公司利润最大化,并降低股东的投资风险。
综上所述,我们可以得出以下建议:公司经理在依据市场信息进行股利决策时,需要兼顾这些决策的短期效应和长期效应而谨慎行事。只有在确信未来经济效益能稳定增长时,才推出与之相适应的送转方案。否则,宁可暂时被市场冷落,也要坚持有利于公司长期健康发展的股利政策。
责任编辑 许太谊