摘要:
在进行投资决策特别是长期投资决策时,必须考虑现金流量、资金成本、货币时间价值、效用期间等因素。在通货膨胀形势下,投资经济效果的评价,还必须考虑通货膨胀因素。否则,就会使计算出的各项经济评价指标的数值包含虚假因素,不能如实反映各个投资方案可能取得的真实投资效益,并可能引起决策失误。在投资决策中,对通货膨胀的处理通常采用两种方法:
(1)调整贴现率
在这种方法下,投资决策所需要的现金流量资料都按通用货币表现,即其中包含通货膨胀因素的影响,而方案的贴现率也作相应调整:若贴现率为i,通货膨胀率为f,二者的综合影响为m,则m=(1+f)(1+i)-1=i+f+if,进行投资评价时以m作为贴现率或预计报酬率。
(2)预测现金流量时排除通货膨胀的影响
在这种方法下,预测现金流量统一用投资方案开始时(即第零年)的货币单位表示。如某产品某年单价10元,预计下年单价11元,销量1000件,则包含通货膨胀因素的销售收入为11000元,不包含通货膨胀因素的销售收入为10000元,在这种方法下,即以10000元作为计算现金流量的基础,对投资方案进行评价时,贴现率和预定的投资报酬率均不需调整。
以上两种考虑通货膨胀的处理方法,只...
在进行投资决策特别是长期投资决策时,必须考虑现金流量、资金成本、货币时间价值、效用期间等因素。在通货膨胀形势下,投资经济效果的评价,还必须考虑通货膨胀因素。否则,就会使计算出的各项经济评价指标的数值包含虚假因素,不能如实反映各个投资方案可能取得的真实投资效益,并可能引起决策失误。在投资决策中,对通货膨胀的处理通常采用两种方法:
(1)调整贴现率
在这种方法下,投资决策所需要的现金流量资料都按通用货币表现,即其中包含通货膨胀因素的影响,而方案的贴现率也作相应调整:若贴现率为i,通货膨胀率为f,二者的综合影响为m,则m=(1+f)(1+i)-1=i+f+if,进行投资评价时以m作为贴现率或预计报酬率。
(2)预测现金流量时排除通货膨胀的影响
在这种方法下,预测现金流量统一用投资方案开始时(即第零年)的货币单位表示。如某产品某年单价10元,预计下年单价11元,销量1000件,则包含通货膨胀因素的销售收入为11000元,不包含通货膨胀因素的销售收入为10000元,在这种方法下,即以10000元作为计算现金流量的基础,对投资方案进行评价时,贴现率和预定的投资报酬率均不需调整。
以上两种考虑通货膨胀的处理方法,只是决策是否进行投资的问题。如果用净现值法进行投资决策,若计算出的净现值为正,则方案可行。实际上,在通货膨胀条件下,还有一个投资资金来源结构问题。投资项目是以自有资金投资还是贷款呢?现举例说明如下:
【例】A企业以自有资金1000元投资,预计投资报酬率6%,B企业以贷款1000元投资,年利率6%,购买同一种设备生产同一种产品,设备使用寿命4年,残值50元,设备年增产品100单位,第1年销售价格6元,以后每年年均价格上涨10%,第1年每单位产品付现成本2元,以后年均递增9%,预计未来年均通货膨胀率8%。问:是否应该投资?
计算:A企业(见表一):
①确定投资项目的现金流量;
②计算以“现实购买力”表现的整个项目净现值;
③按6%折现为净现值。
以自有资金投资,在通货膨胀条件下必须考虑自有资金的保值和增值,因此,在计算投资方案净现值时必须按通货膨胀率调整(为说明问题方便,设投资报酬率与银行贷款利息相等)。净现值为现在实际购买力,本例为335.5元。
B企业(见表二):
①见A企业①;
②按6%折现为净现值;
③以通货膨胀因素调整前净现值偿债,余额调整为现实购买力表现的净现值。
贷款投资,在现金净流入量小于或等于原始投资时,无须考虑通货膨胀影响,这是因为,贷款投资情况下的通货膨胀已转嫁给银行(当然,银行最终也转嫁给了存款人),企业并没有承担通货膨胀风险。企业积累足够的资金偿还贷款(债务)后,余下的净收益(净现值),按通货膨胀调整,本例调整后为486.8元,即为现在实际购买力。
通过以上计算可以看出,面临相同的经营环境,由于通货膨胀的影响,用不同来源的资金进行投资,所得结果并不相同。本例中,贷款与自有资金资金成本相同,然而贷款投资比自有资金投资更划算,能获得更大净收益,此时,企业更愿意运用借贷资金生产、经营。通货膨胀对企业投资决策确实有影响。以下列举了同样经营情况,不同通货膨胀率时等额自有资金投资和贷款(借款)投资下的各自收益率。
设同期银行存款率(r)为11%,贷款利率(i)为16%,预计投资报酬率(R)为18%,不同通货膨胀率(f)下的情况(见表三):
自有资金投资净收益率RA=R-f
贷款投资净收益率RB=R-i
当f>i时RA当fRB即通货膨胀率小于贷款利率时,自有资金投资收益率大于借入资金投资收益率。
通货膨胀对投资决策的影响:
(1)当通货膨胀率高于贷款利率时,自有资金投资收益率小于借款投资收益率,此时,企业愿意负债经营,设法通过贷款、发行企业债券等方式扩大生产经营规模。对吸引外资而言,外商不愿意以自有资金投入,或者自己虽投一点,而需要大量国内“配套”资金,外商投资在可行性分析报告中肯定会考虑通货膨胀的影响。从整个社会来看,因为有利可图,因此企业有通过借贷资金扩大生产的冲动,如果贷款控制不严,会导致整个投资规模扩大。此时因过高的通货膨胀引发投资规模扩张,投资规模扩张又导致更严重的通货膨胀,恶性循环,将会影响国民经济正常发展。
(2)当通货膨胀率低于贷款利率时,自有资金投资收益率高于借贷资金投资收益率,企业更愿意以自有资金进行生产经营,盘活自有资金,提高自有资金营运效率,减轻银行政策性贷款压力,同时也利于吸引外商投资。
责任编辑 宋军玲