本讲主要是从企业角度研究企业投资决策的有关问题，包括企业投资决策的含义、决策程序、分析方法和风险投资等。

一、企业投资决策的含义

建国40多年来，我国国有企业以国家经营的方式为主，习惯上称为“国营企业”，其投资由国家按照行政决策程序审批下达，通常采取项目管理方法，先由国家立项投资或由国家批准其投资立项，待项目建成投产后，再登记注册企业，即先有项目后有企业。这种由政府直接投资或批准投资立项、由政府进行决策的做法，在很大程度上是与计划经济体制相适应的。

改革开放以来，国家逐步下放投资决策权或投资审批权，为企业自主投资决策打下了基础。我国经济体制改革的目标是建立社会主义市场经济体制，企业改革的目标是建立现代企业制度。企业投资决策作为现代企业财务管理的一项重要内容，亟待研究和探讨。我认为，企业投资决策的含义至少可以从以下几个方面来理解：

第一，按照建立现代企业制度的要求，企业拥有法人财产权，这就意味着企业是一个投资主体，有关企业投资决策的程序和方法应由企业根据公司章程自主决定，即由企业自主决策。

第二，按照所有权与经营权分离的原则，出资者关注的是所有者权益。如何有效投资是衡量经营者业绩的一个重要方面。

第三，按照现代企业治理机构的权限划分，企业投资决策程序与企业机构设置密切相关。股东会或董事会是企业投资决策的决策层，经理是投资决策的执行层。

第四，新企业财务会计制度规定，实行企业基建财务与生产财务合一。企业投资决策和生产经营决策是互为前提、相互依赖的。因此，在投资决策程序上应逐步改为先有企业，后立项投资。

二、企业投资决策程序

现代企业投资决策程序有以下显著特征：一是投资决策程序化。投资决策程序化是投资决策科学化、民主化的前提和条件。企业投资决策程序主要是在公司章程中作出规定，具体项目的决策是以董事会决议的形式作出规定。二是投资决策与具体执行分开。在投资决策上实行集体决策，一般由股东会或董事会作出决定，具体执行由经理负责，形成投资决策分权格局，即集体决策和个人负责执行。三是投资决策体现股东利益。除了国有独资企业或承担公益性任务的企业外，企业投资决策是以股东的利益为出发点的，这是一种企业生产决策和投资决策的利益制衡机制，也是避免出现盲目投资或无效投资的保障。从利益角度审视，企业股东会、董事会、经理均是企业股东“代理”，这是所有权与经营权分离后，为什么能保障所有者权益的奥妙所在。四是政府政策对企业投资具有引导作用。这一点在前一讲已经作了介绍。

企业投资决策的具体程序一般应包括以下内容：

（1）投资项目的确定。企业投什么，不投什么，这种选择和判断很重要。一旦选定，要么是企业收益或受益无穷，要么是企业遭受损失或承担风险，这就是行家所说的“一步对步步对，一步错步步错”。投资决策的第一步是项目确定，这主要是从企业经营方向和发展战略来考虑，既要考虑投资项目的收益水平和风险程度，同时也要考虑宏观经济政策和市场需求环境。

（2）投资项目的成本和效益分析。通过对投资项目的成本和效益分析，决定投资项目取舍。

（3）投资规模和资金来源的确定。这主要是根据该投资项目的最小或最优经济规模确定是一次投资还是分期投资，由此确定投资规模。根据投资规模确定资金来源，主要方式有由企业投资者注入资本金（包括扩股增资或以股票方式分配股利），向银行和其他金融机构贷款，采取联营、合作、融资租赁、补偿贸易等。

（4）投资项目的配套实施。包括市场需求预测、产品和服务定价、资本回流、相关投资的资金调节、项目建成投产后的生产经营准备工作等。

（5）投资项目中期调整。这主要是指投资项目实施后，由于外部环境变化或投资项目不可预见风险已经出现，需要对投资项目进行调整，包括进行项目决策修正，或根据收益与损失孰高原则决定是否放弃投资项目等，避免出现项目投产之日就是企业亏损之时的现象。这一步对企业来讲是非常重要的，以前企业投资决策时往往忽视了这一点，由此给企业项目投产经营带来严重的后遗症。所以，必须重视和研究投资项目中期调整问题。

（6）投资项目的收益再投资。企业投资是一个连续过程，不是一劳永逸的一一次性行为。因此，应根据企业生产经营发展和现有投资项目的收益情况，决定企业再投资或调整企业资本、负债结构，使企业处于一种收益稳定和财务结构合理的状态中。从这个意义上说，企业投资和企业生产经营是处于一种胶着状态的，研究企业投资和投资程序何等重要由此可窥豹一斑。

三、企业投资决策的经济分析和财务分析

企业投资决策在方法上一般可划分为经济分析和财务分析两大类，这里重点介绍经济分析方法。

为什么会出现一项投资从单个企业来看，是投资少、收益高，但经专家论证建议放弃，或政府部门认为此项投资宏观效益不佳，对此加以限制呢？在这里，单纯的财务分析方法是难以满足投资分析的需要的，这就是为什么提出经济分析方法的原因。经济分析方法，作为一种投资分析技巧为大家所熟悉，下面主要介绍运用这种方法应引起注意的几个方面。

第一，企业投资决策应考虑国家宏观政策和产业政策的要求。投资收益水平是决定企业投资项目取舍的主要依据，但其前提是与政府的政策不相悖。一是企业对政府限制的投资行为，除有政府特许经营权，企业切忌以“身”试法；二是投资决策切忌钻政策“空子”，否则会造成中途夭折或政府经济制裁；三是企业按政府的要求承担政策性亏损产品生产或公益性投资项目，应单独核算其社会效益，再由政府以财政补贴或其他形式弥补。

第二，企业应按照市场价格进行决策。对跨国经营或产品出口企业，应按照国际市场价格水平进行决策。其产品是内销还是外销，应同时考虑国内市场需求和参与国际市场竞争的需要。在订价策略上，采取高定价销售策略不是低定价策略，除考虑市场占有率外，还应考虑消费者的利益。

第三，企业成本应是全过程的概念。包括投资决策成本、生产经营成本、销售服务成本，以及为了企业长远利益对社会或消费者的让利。进口企业还应包括关税或实行国产化对企业成本的影响。

第四，投资项目比较应考虑机会成本。投资项目比较不单纯是项目自身财务成本比较，还应考虑选择一个项目而放弃另一个项目的机会成本。与此相应的价格是采用“影子价格”概念。

第五，亏损企业或亏损产品的取舍以最小支出为原则。一般来讲，亏损企业或亏损产品是否维持生产，以其收入大于或等于固定资产折旧费和各项维持维护费之和为最低极限，如果前者小于后者，则应考虑停产。

第六，经济分析与财务分析相结合。运用经济分析方法，实质上是把企业投资决策放在一个大的环境内比较、分析，这是进行投资决策可行性研究的很重要的分析方法。但在进行投资决策具体分析时，应将经济分析和财务分析方法结合起来运用。

四、企业投资风险的预期与控制

企业投资是有风险的，其风险大小取决于投资项目的性质。风险分为可预见风险和不可预见风险两类。对可预见风险应尽可能充分预期，对不可预见风险则主要采取防范措施。

所谓风险预期，主要是在进行投资项目可行性研究时，对影响投资项目的各项因素进行分析，同时，预测经济形势和企业经营环境的变化对投资项目预期收益的影响。对企业投资风险预期主要有以下几种方法：

1.经验判断法。根据以往投资决策过程中所遇到的问题及所采取应急措施进行分析、判断。这需要在企业日常经营活动中积累大量的资料和广泛收集各种信息。

2.专家诊断法。邀请专家进行评估或委托投资咨询机构评估，确认投资是否存在风险以及风险程度。

3.项目稳健法。主要是选择投资省、见效快的项目，或者选择前期收益高的项目，一旦风险出现，可使投资损失尽可能最小。

所谓风险控制，是指对投资风险采取的防范措施和风险转移措施。一般来讲，对企业投资风险控制主要从以下几个方面考虑：

首先，要分析企业投资安全界限，即假定投资回报率高于资金成本或平均收益水平，则判断企业投资是安全的。这主要是对投资收益与风险程度进行比较。（1）在风险为零的情况下，若投资收益≥机会成本，则该投资项目是可取的，正常情况下，是安全可靠的。

（2）在存在风险的情况下，若投资收益≥机会成本+可预见风险+不可预见风险，则该投资项目是可取的，只要对企业风险采取有效的防范措施和风险转移措施，达到可靠的安全程度是有把握的。

其次，结合对企业投资项目进行全过程管理，对企业投资风险进行全过程控制。只要对风险能及时预见，就可以采取必要的防范措施，使损失控制在最小范围。

第三，对有风险的投资项目，事先应研究风险转移措施和补救措施。如企业原定生产出口产品，但考虑到国际市场行情可能变化，事先在国内进行产品广告宣传，或者研究出在产品的设计和性能上通过改进可以满足本国消费需求的方法，这样，一旦出口锐减，则可以马上转为内销。

五、风险投资与风险收益

风险投资是企业扩展或获得高收益的一个重要途径，越来越为企业所重视和研究。

风险投资分为投资于风险行业或产业，投资于风险项目两类。一般来讲，新型产业或高科技产业对投资者来讲，是一种风险行业或产业，也是高收益的行业或产业。企业进行风险投资决策时，应注意的几个问题是：

一是风险投资不是盲目的投机。风险投资是潜在的投资机会，这与盲目投机是截然不同的概念。

二是风险投资主要是采用统计概率计算的方法进行预测和分析，分析其风险程度和预期的收益状况。

三是风险投资应是高收益投资或远期收益可观。风险投资对应的是风险收益，高收益是冒风险的代价。

四是风险投资只能是企业正常经营的一部分而不是全部。企业必须有稳定的生产经营和收益来源，根据其发展需要，将部分资金进行风险投资是可行的。