摘要:
(一)
资金成本是现代财务理论中出现的一个新术语,是企业进行筹资和投资决策分析所必须考虑的重要因素之一。
从筹集资金的角度看,资金成本是筹资者为筹集所需资金必须付出的代价,这种代价实际上就是投资者提供资金时所要求的投资报偿。其报偿率的高低一般要受两方面因素的影响:一是无风险利息率,即货币的时间价值。它是保证能按时取得本息时的利息率。该利息率的高低受资金市场供求关系的影响,其影响程度又主要取决于以下两个因素:(1)转让资金使用权的报酬,即资金所有者按转让其资金使用权时间长短计算的报酬;(2)因通货膨胀而造成的购买力水平下降的补偿。一般情况下,投资者要求转让资金使用权的报酬率和通货膨胀率越高,无风险利息率也就越高;反之,亦然。二是风险溢价,即投资的风险价值。筹资者除了需支付让渡资金使用权的报酬和购买力水平下降的补偿外,还需支付投资者冒风险进行投资的风险补偿。这是因为,投资者将资金投放在债券、股票等方面所冒风险程度是不同的,相应地,对冒风险进行的投资除要求一般的补偿外,还要求获得风险补偿。总之,筹资者筹资所需付出代价的高低要受以上两个因素的制约。由于筹资者无法左右资金的供求和价格...
(一)
资金成本是现代财务理论中出现的一个新术语,是企业进行筹资和投资决策分析所必须考虑的重要因素之一。
从筹集资金的角度看,资金成本是筹资者为筹集所需资金必须付出的代价,这种代价实际上就是投资者提供资金时所要求的投资报偿。其报偿率的高低一般要受两方面因素的影响:一是无风险利息率,即货币的时间价值。它是保证能按时取得本息时的利息率。该利息率的高低受资金市场供求关系的影响,其影响程度又主要取决于以下两个因素:(1)转让资金使用权的报酬,即资金所有者按转让其资金使用权时间长短计算的报酬;(2)因通货膨胀而造成的购买力水平下降的补偿。一般情况下,投资者要求转让资金使用权的报酬率和通货膨胀率越高,无风险利息率也就越高;反之,亦然。二是风险溢价,即投资的风险价值。筹资者除了需支付让渡资金使用权的报酬和购买力水平下降的补偿外,还需支付投资者冒风险进行投资的风险补偿。这是因为,投资者将资金投放在债券、股票等方面所冒风险程度是不同的,相应地,对冒风险进行的投资除要求一般的补偿外,还要求获得风险补偿。总之,筹资者筹资所需付出代价的高低要受以上两个因素的制约。由于筹资者无法左右资金的供求和价格水平,从而也就无法左右无风险利息率和风险溢价,这也就决定了筹资者无法控制来源渠道不同的资金成本的高低。
不过,在商品经济条件下,企业经营所需资金不可能通过一个来源取得(即使能够取得,但未必经济),需要通过多种渠道筹措。由于多种渠道筹集资金的数额大小不一,仅仅通过资本成本绝对额的大小不能确切地评价筹资结构的优劣,因此,必须用相对数,即资金成本率的高低来衡量每种筹资方式所需付出代价的高低。所谓资金成本率,就是筹资者在一定时期内筹措和运用资金所需付出的代价与筹资总额的比率。
(二)
从资金的形成来源看,企业的经营资金不外乎通过自有资金和借入资金两大来源取得。自有资金,又称产权或所有者权益资金,是泛指属于所有者而由经营者支配的那部分资金,它是企业的全部资产减去全部负债后的净额。这部分资金可由企业长期以至无限期地加以占用,并拥有充分的配置权,故称之为企业的“自有资金”。借入资金,又称负债,是指企业所承担、能以货币计量、并将以资产或劳务偿还的经济义务。自有资金和借入资金组成了企业的经营资金,二者之间的组成比例称为筹资结构。
从筹资结构的组成项目来看,通过负债(各种借款、债券、应付及预收款项等)筹集的资金,其资金成本较低,而通过所有者投资(股本资金、投资公积金和留存收益)筹集的资金,其资金成本较高。这是因为:首先,从筹资者来说,负债的利息是固定支付的,基本金到期必须偿还,而不管其经营状况如何;从投资者来说,由于进行这种类型的投资可取得固定的投资报偿,投资风险较低,相应地,投资者要求获得的风险报酬也较低,从而通过负债筹集资金其资金成本也较低。其次,由于负债支付的利息属税前扣除,可免交所得税,筹资者取得了部分免税利益,从而使得资金成本较低。最后,尤其是通过商业信用所形成的各种负债,比如应付及预收货款、应付票据等,在目前未计息的情况下,筹资者通过这种方式筹措资金几乎不存在资金成本。总之,通过负债筹措的资金,资金成本较低。而权益性资金的筹措,其资金成本较高。这是因为:首先,股份资金中的普通股,其股息的发放一般不固定,按现行财务制度规定,股息由税后利润支付,且其股本在持续经营期内不得抽回,从投资者角度讲,投资风险较大,投资者通过这种形式投资要求获得的风险报酬也较高,相应地,筹资者通过这种方式筹集资金的资金成本也较高。其次,尽管股份资金中的优先股股息率一般较固定,但由于其股本不得抽回,再加上股息也由税后利润支付,其资金成本仍高于负债。最后,企业将留存收益用于生产经营似乎不存在资金成本,其实不然。这是因为,企业将留存收益用于发展生产的部分,实际上等于普通股金的追加额,这部分追加投资的产权是属于普通股东所有的,股东们尽管没有以股息的形式取得这部分投资收益,但目的是以期取得更多的每股收益。这种收益是潜在的,它会通过将来出售股票时从股票市场价格的提高中得到补偿。这等于股东对企业追加了投资,股东对这部分追加投资也要求给予相同比率的报偿。故企业对这部分资金并非无偿使用,也需付出一定的代价,只不过在帐务上作为隐含成本,没有加以单独反映。所以,这种筹资方式仅比发行新股票节省筹资费用罢了。因此,就总体上来说,负债的资金成本总是低于自有资金,相应地,在不同来源资金成本率既定的情况下,扩大借入资金的比重,就会降低企业筹资的综合资金成本率。比如,某企业需筹资200万元,有甲、乙两个筹资方案,甲方案中负债和自有资金各100万元;乙方案中负债为150万元,自有资金50万元。假设负债和自有资金的资金成本率分别为10%和15%,则:
甲方案的综合资金成本率=10%×50%+15%×50%=12.50%
乙方案的综合资金成本率=10%×75%+15%×25%=11.25%即在筹资总额和每种筹资方式资金成本率一定的情况下,提高借入资金比重25%(75%—50%),综合资金成本率就可降低1.25%(11.25%—12.50%)。
从企业筹资结构的配置上讲,综合资金成本率是筹资决策中一个相当重要的指标。从理论上讲,企业综合资金成本率最低,便意味着实现了筹资的合理结构。为此,企业必须经常测定综合资金成本率,以便在确定筹资结构时起指导作用。
(三)
从资金的分布和存在形态来看,企业通过各种渠道筹集的资金又总是投放在不同形态上。这种资金的投放按照用途和使用期限的不同,通常可分为长期资金和短期资金。一般情况下,一年内或长于一年的一个营业周期即能周转返回的资金称之为短期资金,它是由货币资金以及在企业正常生产经营周期内可以变成货币资金的一切其它资产所组成,具体包括现金及银行存款、短期投资、应收及预付款项、存货等。在正常情况下,资金投入生产后,经过一年或一个营业周期以上的时间才能返回的资金称之为长期资金。主要包括固定资产、无形资产、长期投资、在建工程支出、递延费用等方面占用的资金。长期资金和短期资金组成了企业的资产,二者之间的组成比例,通常称为投资结构。
从投资结构来看,在筹资总额既定的条件下,长、短期资金的配置比例不同,也和资金成本有内在联系。一般说来,短期资金的筹措所需资金成本较低,而长期资金所需资金成本较高。正如银行存款一样,存一年期和五年期的利率是不同的。同样道理,投资者对投资期不同的投资所要求的每年报偿率也是不同的,从而使长、短期资金的获得,所付出的代价也是不同的。况且,由于长期资金一经取得,无论使用与否均须支付利息,对企业财务状况会产生较大影响。而短期资金除资金成本率低于长期资金外,还由于短期资金的流动性较强,对于暂时不需要的资金就可不借入或者及时偿还,从而减少利息支出,相应地就会降低资金成本。这样,不同的资金配置比例,企业所需付出的代价就不一样。
另外,综合资金成本率还是评价投资项目是否可行的主要经济标准。任何投资项目,如果它的预期投资收益率高于筹资的综合资金成本率,则该项目有利可图,是可行的。反之,如果它的预期投资收益率低于筹资的综合资金成本率,则该项目是不可行的。因此,综合资金成本率又称为“取舍率”。
总之,随着我国市场经济的推行,对资金成本进行核算和管理,将是现代财务管理人员面临的一个新课题。