时间:2020-05-28 作者:王子林
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摘要:
一、长期投资评估的特点
长期投资是指以获取投资权益为补偿,放弃实际资产直接控制权的长期对外投资。由于投资者已放弃实际资产的直接控制权,原来实际投放的资产并不代表长期投资的真正价值,只有受协议和法律保护的投资权益,才是投资者的真正资产。
长期投资的评估有两个明显特点。(1)长期投资评估是对资本金的评估。尽管长期投资的出资形式可能是一般生产要素,但是,作为投资方是把自身拥有的各类资产当作资本金投入到其他企业或特殊资产项目上。(2)长期投资评估是对被投资单位业主权益或偿债能力的评估。一项长期投资作为资产,其价值的高低主要取决于该项投资所能带来的权益。这不取决于投资方,而取决于接受投资方是否有足够的偿债能力和较强的获利能力。由于上述两大特点,长期投资的估价标准适用于收益现值标准。
长期投资的存在形式主要有两种。一种是实投资产长期投资,它以实投资产,如机器设备、材料、现金、商标、技术等,作为长期投资的内容。另一种是有价证券长期投资,即不以实投资产为长期投资的内容,而以有价证券规定投资权益,如购买国库券、股票,取得合资、合作企业的股权或产权等。长期投资的存在形式影响到评估方法。
一、长期投资评估的特点
长期投资是指以获取投资权益为补偿,放弃实际资产直接控制权的长期对外投资。由于投资者已放弃实际资产的直接控制权,原来实际投放的资产并不代表长期投资的真正价值,只有受协议和法律保护的投资权益,才是投资者的真正资产。
长期投资的评估有两个明显特点。(1)长期投资评估是对资本金的评估。尽管长期投资的出资形式可能是一般生产要素,但是,作为投资方是把自身拥有的各类资产当作资本金投入到其他企业或特殊资产项目上。(2)长期投资评估是对被投资单位业主权益或偿债能力的评估。一项长期投资作为资产,其价值的高低主要取决于该项投资所能带来的权益。这不取决于投资方,而取决于接受投资方是否有足够的偿债能力和较强的获利能力。由于上述两大特点,长期投资的估价标准适用于收益现值标准。
长期投资的存在形式主要有两种。一种是实投资产长期投资,它以实投资产,如机器设备、材料、现金、商标、技术等,作为长期投资的内容。另一种是有价证券长期投资,即不以实投资产为长期投资的内容,而以有价证券规定投资权益,如购买国库券、股票,取得合资、合作企业的股权或产权等。长期投资的存在形式影响到评估方法。
二、实投资产长期投资的评估
实投资产长期投资的投资报酬和回收本金的条件,均由投资协议明确规定,将规定的权益数量化并折为现值,即为实投资产的收益现值。实投资产投资报酬的形式主要有两种。一种是按被投资企业效益的一定百分比分成,例如协议规定按销售收入提成或按利润提成,作为实投资产的报酬。另一种形式是对实投资产核定价格,按实投资产价格的一定比例支付投资报酬。投资报酬不受企业盈利水平的直接影响。在前一种情况下,评估的关键就是预测投资分成的标的物,如销售收入、产量、利润等。预测方法与整体资产评估相同。随后,将每年预期报酬折现汇总,就得到长期投资的报酬现值。在后一种情况下,评估业务被简化为对额定投资报酬的逐年折现汇总。实投资产本金的回收也有两种形式,要求分别不同形式评估。一种形式是核定实投资产的价格,到期以现金回收。这时,通常只需要对到期额定现金回收额进行折现即可。另一种形式是到期收回实投资产,这就需要对到期实投资产的回收价格进行评估,回收资产可再投入者,评估重置成本价格;回收资产需售让处理的,评估变现价格。具体方法视实投资产的具体形式,参照固定资产、无形资产、流动资产等评估办法。
例1甲企业以商标使用权向乙企业投资,协议联营期5年,甲企业每年按销售收入的2%收取投资报酬,到期后甲企业收回商标使用权。试评估甲企业以商标进行长期投资的价格。
分析:甲企业长期投资的权益体现在按销售分成和回收商标使用权上。因商标使用权的回收并不增加甲企业的资产,所以长期投资的价格决定于分成额折现。据预测,乙企业销售收入在目前每年1000万元的基础上,未来5年均增长10%,折现率假定为10%,则长期投资的收益现值为:5654{〔1000×(1+10%)1〕÷(1+10%)1}=5000(万元)
三、有价证券的评估
有价证券是一种财产所有权或债权凭证,代表着对未直接控制的财产权益的请求权。有价证券由两部分组成,一部分是票据,如汇票、期票等;一部分是公共有价证券,包括股票、公司债券、国家公债券等。按请求权的性质,可分为确定请求权证券和不确定请求权证券。确定请求权证券是指在签发(发行)时已经明确地规定支付利息及偿付本金的期限和方式的证券,如汇票、期票、国库券、公司债券等。不确定请求权证券只是规定了请求权的内容和边界,但权益的大小依据实际资产的效益而定,如股票。
1.确定请求权证券的评估。由于这类证券的利率及其支付期、还本期都有事先约定,只要发行方有足够的偿债能力,评估就比较容易。如果证券利率定期支付,则如期折现;如果到期一并还本付息则一次折现。考虑偿债风险,可以采取按信誉分级确定风险率的办法,例如,国库券的风险应为零,自有资金比重高、盈利率高的企业,证券风险率就低于负债率高的企业。如果是上市证券,可按市价评估。按其他方法评估值不得高出同种证券的卖出价。
2.股票的评估。股票是虚拟资本金,它的价格基础是发行主体的实际资产和获利能力,因而它的价格就是预期收益本金化价格。当然,股票价格还受着供求关系的影响。因而股票评估主要依据于被投资企业的获得能力,也要考虑市价变动。
股票有优先股与普通股之分。优先股在发行时即规定了股息率和支付方式,评估方法与确定请求权证券的评估相似,所不同的是优先股对企业清算时具有对企业剩余权益的请求权,在永续经营条件下,这种权益的折现系数接近于零,可以忽略不计。普通股的评估,关键是预期股息红利的增长变动情况。股息红利的动态变化既决定于发行企业的盈利能力,又取决于收益分配政策。如果企业只维持现有生产规模和效益,以稳定支付股息红利为长期战略,则股票的价格可按下式计算:股票价格=年股息红利额÷适用本金化率
当年股息红利略有波动时,可用“时间价值”为权数,计算一个波动周期的加权平均股息红利额,然后再本金化。
例2某公司处于成熟期,股票息红较稳定,预计3年每股息红分别为100、110、105元,试评估每股股票价格。
分析:题给条件适应于按年息红稳定模型评估股票价格。预期3年息红略有波动,可按“时间价值”进行加权平均,得年均息红105元
股票价格为1050元(5755
多数公司并不是将收益分光吃净,要保留一定比例的收益作为再投资,实现利润持续增长,息红也持续增长。这时就要采用息红增长模型来评估股票价格。令基年股息红利支付额为R0,息红增长率为△r,本金化率为r,则股票价格P=R0/(r-△r),其中△r 四、在建工程评估的内容和方法 在建工程包括尚未完工的建筑安装工程,已完工但尚未交付使用的建设项目,以及工程备用材料、设备等财产物资。在建工程评估通常是为资产转让服务的,原则上适用收益现值标准。由于它尚未投入运营,企业当前收益并不反映它的贡献,需要专门评估。在正常情况下,在建工程预期资产收益率处于社会平均水平,重置成本与收益现值是等额的,这种情形按重置成本估价,可避免收益预测的不确定性,资产交易双方易接受。如果可以确证在建工程的预期收益明显地高于或低于社会平均水平,则须按收益现值标准来评估。这里简要介绍三种实用评估方法。 1.现价结算法。在建工程资产成色全新,有按年度编制工程核算资料,并有完整的用工、用料和设备安装原始记录。不过建设单位的统计和财务核算用的是不变价或历史成本价,只要改用现价(或现行费用标准)重新核算,就可以得到在建工程的重置成本。 2.超额利润加成法。当在建工程具有明显的优势,能够超额盈利,就可以在评估在建工程重置成本的基础上,加上超额利润的本金化价格作为评估值。超额利润的评估要通过重要因素的具体分析来确认。例如,一家未完工商场的预期超额利润,是由于优越的地理位置,可以通过土地使用权价格的评估来确定。 3.倒扣投资法。如果在建工程的预期收益状况可以预测,并且准确性能够为当事人所接受,则可以采用倒扣投资法。这种方法按工程竣工运营状况评估收益现值(其具体方法在整体评估中介绍),然后扣减未完工程到竣工需追加的投资及投资报酬,其结果就是在建工程的收益现值。未完工程追加投资一般都有现价预算,只要注意按投入时间与预期收益一样,折成相同评估基准期的现值即可。
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