摘要:
流动资本(营运资本)是指企业在流动资产上的投资。而流动资产是指在1年内能够转换成现金的资产,它包括:现金、短期证券、应收款和存货。净流动资本传统上被定义为流动资产减流动负债;从融资的角度,它又被定义为由长期资金来保证的那部分流动资产。净流动资本是测量企业流动性风险的重要指标之一。
流动资本管理的一个最重要的决策是流动负债如何被用来满足流动资产的需要即结构性管理。企业的融资需求可分成长期性资金需求和季节性资金需求。长期性资金需求主要是指在固定资产和流动资产中的稳定(长期)部分上的占用需要,季节性资金需求主要是指在流动资产中的临时部分上的占用需要。以下用一例来说明企业流动资本结构性管理的策略及利弊(此例将贯穿整篇文章)。
一、引例
如表1所示,某公司一年中各月所需的流动资产、固定资产和总资产分别体现在表中的第一、第二和第三栏。第四栏和第五栏将总资金需求分成长期性和季节性两部分。长期性资金需求是某一时期最低的资金需求,而季节性资金需求则等于总资金需求(即总资产)减长期性资金需求。从表中可以看出,长期性资金需求总是超过固定资产,这是因为企业的流动资产中有一部分占用具有稳定性(...
流动资本(营运资本)是指企业在流动资产上的投资。而流动资产是指在1年内能够转换成现金的资产,它包括:现金、短期证券、应收款和存货。净流动资本传统上被定义为流动资产减流动负债;从融资的角度,它又被定义为由长期资金来保证的那部分流动资产。净流动资本是测量企业流动性风险的重要指标之一。
流动资本管理的一个最重要的决策是流动负债如何被用来满足流动资产的需要即结构性管理。企业的融资需求可分成长期性资金需求和季节性资金需求。长期性资金需求主要是指在固定资产和流动资产中的稳定(长期)部分上的占用需要,季节性资金需求主要是指在流动资产中的临时部分上的占用需要。以下用一例来说明企业流动资本结构性管理的策略及利弊(此例将贯穿整篇文章)。
一、引例
如表1所示,某公司一年中各月所需的流动资产、固定资产和总资产分别体现在表中的第一、第二和第三栏。第四栏和第五栏将总资金需求分成长期性和季节性两部分。长期性资金需求是某一时期最低的资金需求,而季节性资金需求则等于总资金需求(即总资产)减长期性资金需求。从表中可以看出,长期性资金需求总是超过固定资产,这是因为企业的流动资产中有一部分占用具有稳定性(长期性)。该公司流动资产中的长期占用部分为800元,等于长期性资金需求(13800元)减固定资产(13000元)。这些关系如图1所示。
二、流动资本结构性管理的方法以及对利润和风险的影响
企业短期融资结构的决策方法有:主动法,保守法和折衷法。各种方法都将对利润和风险产生影响。在以下的讨论中,利润由成本来表示,成本的增加(减少)意味着利润的减少(增加);风险由净流动资本来测量,净流动资本越多(少),风险越小(大)。
(一)主动法。根据主动法,企业的季节性资金需求由短期资金(即流动负债)来满足,而长期性资金需求由长期资金(即长期负债和股东权益)来满足。
上例中,13800元的长期性资金需求由长期资金来保证,而第五栏的季节性资金需求(如1月份为3200元,12月份为12000元)则由短期资金来保证。这一融资方案如图2(见52页左栏上)所示。
主动法对成本和风险两个因素的影响如下:
1.对成本的影响。假设短期资金的年利息成本为3%,长期资金的年利息成本为11%,这种融资方案的成本估计如下:
(1)短期资金成本
短期资金成本=年短期资金平均余额×利息成本
=23400(第五栏加总)/12×3%
=1950×3%=58.50元
(2)长期资金成本
长期资金成本=年长期资金平均余额×利息成本
=13800×11%=1518元
(3)总成本
总成本=短期资金成本+长期资金成本
=58.50元+1518元=1576.50元
这一金额可与其它融资方案的成本进行比较。
2.对风险的影响。上例中,根据净流动资本的融资定义,公司的净流动资本为800元,等于流动资产中用长期资金来满足的部分,即长期资金(13800元)减固定资产(13000元)。此外,如企业的实际季节性需求大于预期季节性资金需求时(如图2中的虚线B所示),由于企业的短期借款能力有限,它可能没有足够的短期资金或长期资金来满足。可见,不管是比较低的净流动资本,还是从无法满足未能预料的资金需求的角度都说明,主动法的风险较大。
(2)保守法。根据保守法,企业应用长期资金来满足所有预期的资金需求,而用短期资金来应付急需或未能预期的资金需求。由于某些短期资金来源如应付款和应计费用自然地产生于企业正常的经营过程,企业无法将它们控制在尽可能低的水平上,这种方法比较难付诸实施。
上例中,由于公司的预期资金需求为18000元,根据保守法,公司每月必须用长期资金来满足这部分需求。这一融资方案如图3(见右栏上)所示。
保守法对成本和风险两个因素的影响如下:
1.对成本的影响。上例中,由于长期资金的成本为11%,保守法的平均长期资金余额为18000元,此种融资方案的总成本为1980元(18000元×11%),如将这一金额与主动法的总成本1576.50元比较,保守法的成本显然高于主动法。其原因还可借助于图3来说明。总资金需求曲线与长期资金融资线之间的距离表示企业实际上不需要的资金部分。但企业对这部分资金仍需支付利息。换句话说,保守法融资后,企业仍有资金盈余。虽然企业可将这部分资金盈余投资在短期证券上,但从投资获取的利息收入看,不足以抵销借款的利息成本,因此这种融资方案的成本较高。
2.对风险的影响。上例中,如企业采用保守法融资方案,根据资本的融资定义,企业的净流动资本为5000元,即长期资金(18000元)减固定资产(13000元)。如此之多的净流动资本说明企业的风险较小。这种融资方案不动用企业有限的短期借款能力,如企业的实际资金需求如图3中的虚线B所示,企业便有足够的短期资金来保证这种未能预期的资金需求,这也说明企业无偿债能力的风险较小。
(三)折衷法。如企业采用主动法,它的利润率较高,风险也较高;反之,如采用保守法,它的利润率较低,风险也较低。因此,主动法和保守法是两个极端,大多数企业实际采用的融资方案介于这两种融资方案之间,具体在这之间处于何种位置则取决于企业决策者对风险的偏好程度。一种可能的折衷方案为:长期资金融资额等于最高和最低资金需求的中间值。从表1可以看出,公司的最低需求为13800元(5月份),最高资金需求为18000元(10月份),中间为15900元5452。如公司每月借入15900元的长期资金,短期资金则根据需要另行筹集,长短期资金的划分如表2(见53页左栏)所示。第三栏表示各月的短期资金,它等于各月的总资金需求(第一栏)减长期资金来源(第2栏)。3、4、5、6、12月份的总资金需求低于长期资金来源,因此企业在这些月份不必借入短期资金,而在其它月份则需借入短期资金。这种融资方案如图4(见53页左栏)所示。
折衷法对成本和风险两个因素的影响如下。
1.对成本的影响。折衷融资方案的成本估计如下:
(1)短期资金成本
短期资金成本=年短期资金平均余额×利息成本
=5400(表2第三栏总和)/12
×3%
=450×3%=13.50元
(2)长期资金成本
长期资金成本=年长期资金平均余额×利息成本
=15900×11%=1749元
(3)总成本
总成本=短期资金成本+长期资金成本
=13.50元+1749元=1762.50元
折衷法的成本(1762.50元)比保守法(1980元)低,但比主动法(1576.50元)高,其原因还可借助于图4来说明,总资金需求曲线与长期资金融资曲线之间的距离小于保守法的距离,它表示企业实际上不需要的资金部分,企业对这部分资金仍需支付利息。
2.对风险的影响。根据净流动资本的融资定义,折衷法的净流动资本为2900元,等于长期资金(15900元)减固定资产(13000元)。这一数字大于主动法(800元),但小于保守法(5000元)。因此折衷法的风险介于以上两种方法之间。从图4还可看出,如实际资金需求为图中的虚线B所示,由于一部分季节性资金需求已由长期资金来满足,企业追加一部分短期资金相对来说比较容易筹集,这也说明折衷法的风险高于保守法,但低于主动法。
(四)三种融资方法比较
三种融资方案的结果概括如下:
融资法 净流动资本 风险 总成本 利润率
主动法 1800 高 1576.50 高
折衷法 2100 中 1762.50 中
保守法 5000 低 1980.00 低
主动法的净流动资本最少,风险最大;但总成本最低,利润率最高。保守法的净流动资本最高,风险最小;但总成本最高,利润率最低。折衷法的风险和利润率介于主动法和保守法之间。