时间:2022-03-13 作者:吴静桦底璐璐刘建秋林志豪
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摘要:
董秘财务背景与IPO定价: 基于信息沟通的视角
吴静桦底璐璐刘建秋林志豪
摘要:IPO公司海量信息短时间涌入资本市场,加剧了信息不对称程度,导致IPO折价现象普遍存在。董 秘作为IPO公司信息的发布者,在传递公司信息、缓解公司与市场之间信息不对称方面扮演着重要角色。本文 选择我国创业板上市公司2009〜2019年数据,考察财务背景董秘对IPO折价的影响。研究结果表明:财务背景 的董秘显著降低了公司IPO折价率,且在财务背景董秘为女性、没有内部兼职以及未短期内离职情况下这种关 系更显著。进一步检验发现,财务背景董秘通过提高分析师关注度来降低IPO折价率,而财务工作背景的董秘 对IPO折价率的影响更显著。本文的研究结论对完善董秘选聘制度以实现资本市场配置效率具有一定意义,
关键词:IPO折价;董秘;财务背景;信息不对称;高层梯队理论
中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:2095-8838 (2021) 02-0091-12
一、引言
首次公开发行(以下简称IPO )是资本市场实现资源配 置功能的重要环节,发行定价的合理性和准确性受到关注。 如果IPO折价率较高.说明发行人提供的股票发行价格低 于市场认可的价格。根据相关研究的统计...
董秘财务背景与IPO定价: 基于信息沟通的视角
吴静桦底璐璐刘建秋林志豪
摘要:IPO公司海量信息短时间涌入资本市场,加剧了信息不对称程度,导致IPO折价现象普遍存在。董 秘作为IPO公司信息的发布者,在传递公司信息、缓解公司与市场之间信息不对称方面扮演着重要角色。本文 选择我国创业板上市公司2009〜2019年数据,考察财务背景董秘对IPO折价的影响。研究结果表明:财务背景 的董秘显著降低了公司IPO折价率,且在财务背景董秘为女性、没有内部兼职以及未短期内离职情况下这种关 系更显著。进一步检验发现,财务背景董秘通过提高分析师关注度来降低IPO折价率,而财务工作背景的董秘 对IPO折价率的影响更显著。本文的研究结论对完善董秘选聘制度以实现资本市场配置效率具有一定意义,
关键词:IPO折价;董秘;财务背景;信息不对称;高层梯队理论
中图分类号:F830.9文献标志码:A文章编号:2095-8838 (2021) 02-0091-12
一、引言
首次公开发行(以下简称IPO )是资本市场实现资源配 置功能的重要环节,发行定价的合理性和准确性受到关注。 如果IPO折价率较高.说明发行人提供的股票发行价格低 于市场认可的价格。根据相关研究的统计,在20世纪90年 代.美国上市公司IPO平均发行折价率为14.07%( Lougluaii 和Ritter. 2002 )。我国资本市场也存在IPO折价.于富生和 王成方(2012 )计算的我国1990~2010年的A股IPO平均折 价率为118.2%。虽然近年来IPO发行折价率有所下降,但 是仍然远高于发达的资本市场。
对于IPO折价产生的原因,主流的观点认为是由于 资本市场的信息不对称所导致的。信息的沟通交流在IPO 过程中越来越重要.信息中介者在IPO过程中的作用因 此受到学术界的广泛关注,已有学者发现,分析师以及媒 体等信息中介者可以降低信息不对称的程度,进而降低 IPO折价率(O'Brien等.2015 ;熊艳等.2014 ;汪昌云等. 2015 )。近年来也有学者发现,信息不对称的降低不仅取决 于企业所披露信息本身的质量以及信息中介的分析与解 读,还与信息发布者自身的素质有关(姜付秀等.2016a )。 然而目前学术界还较少关注公司信息发布者一董秘对 IPO折价率的影响。对于董秘在IPO过程中的信息披露工
收稿日期:2020-09-30
基金项目:国家社会科学基金一般项目(18BGL098 ) ; 2019年度湖南省教育厅科学研究项目(19C1035 ) ; 2021年度湖南省社会 科学成果评审委员会课题(XSP21YBZ084 )
作者简介:吴静桦,湖南工商大学会计学院讲师;
底璐璐,西南财经大学会计学院讲师:
刘建秋,通迅作者,湖南工商大学会计学院教授;
林志豪,中天国富证券投资银行部。
贝才务研究 2021年第2期
作而言,如何把握信息披露的尺度,及时、准确和完整地进 行信息披露,很大程度上取决于董秘的专业背景知识。有 研究表明,具有财务经历的董秘对公司盈余信息含量等会 计信息产生显著影响(姜付秀等.2016b)。
基于以上研究背景,本文以创业板上市公司为样本. 考察董秘的财务背景对IPO折价率的影响。研究结果表明. 当董秘拥有财务背景时.公司IPO折价率明显降低;研究 还发现.当财务背景的董秘为女性、未兼任他职以及没有 出现短期离职时,董秘财务背景与IPO折价率之间的负相 关关系有所增强。
本文的研究贡献主要在于:第一.之前的相关研究中. 学者们集中于考察IPO过程中信息中介者如何影响IPO 的折价率(熊艳等.2014 ; O'Brien等.2015 ;汪昌云等. 2015 ),忽略了作为信息发布者的董秘对IPO折价率的影 响。本文考察了董秘的财务背景对IPO折价率的影响,文 章拓展了IPO定价研究的视角。第二,国内关于董秘个人 特征的研究集中于考察其对信息披露质量、市场参与者财 务行为的影响(林长泉等.2016 ;彭情和郑宇新.2018 ;李 姝等.2019 ;孙文章,2019 ;王芸倩和王永海.2019 ;向 锐和杨洪燕.2019),以及对IPO过程的影响(吴育辉等. 2016 ),缺乏对IPO市场定价效率的关注。本文考察了董秘 的财务背景对IPO折价率的影响,以及董秘性别、是否存 在内部兼职、是否在上市后短期内离职对两者关系的调节 作用,拓展了董秘个人特征与资本市场效率的相关研究。
全文的余下部分结构如下:第二部分为文献回顾与研 究假设;第三部分为研究设计;第四部分为实证结果及分 析;第五部分为研究结论及启示。
二、文献回顾与研究假设
新股发行价偏低在各国资本市场都较为普遍。这一现 象可以从以下两个视角进行解释:第一类从信息不对称视 角出发,发行人(包括承销商)掌握更多信息、,投资者掌握 较少信息,发行人担心股票定价偏高导致发行失败.因而 主动降低新股发行价格,使得股票上市后发行价和市场价 出现差异。具体有信号传递假说、承销商风险规避假说等 (Tiiiic, 1988 ; Welch, 1989 )o第二类则从代理问题视角出 发,认为IPO发行价偏低主要是管理层为了吸引足够多的 投资者,防止股权集中所产生的大股东在上市后严格监管 管理层的经营决策(Booth等.1996)。本文主要采用信息 不对称理论视角进行分析。
根据信息不对称视角的解释,如果IPO折价率高,说 明市场与发行人之间的信息不对称程度大,资本市场资源 配置效率较低。鉴于信息的沟通交流在IPO过程中越来越 重要,信息中介者在IPO过程中的作用逐渐受到学术界的 关注。已有学者研究了分析师以及媒体等信息中介者与 IPO折价率之间的关系(熊艳等.2014 ; O'Brien等.2015 ; 汪昌云等.2015)。信息中介者凭借其专业知识能够较好地 保证IPO过程中信息及时、准确和完整地在发行人和投资 者之间传播,缓解信息不对称程度,进而降低IPO折价率。 近年也有学者提出,信息传递的有效性不仅取决于企业所 披露信息本身的质量以及信息中介的分析与解读,还与信 息披露者专业水平和自身素质有关(姜付秀等.2016a )。 “高阶梯队理论”认为,公司高管的背景特征,例如教育水 平、工作背景、性别等会影响他们的行为,进而影响他们所 在公司采取的决策和公司绩效(Hambrick和Mason. 1984 )„ 对于特定领域的了解与熟悉,会使高管更有效地关注和解 读该领域的信息、,并做出合理决策(Hitt等.1991 )。作为专 职负责公司信息披露与发布的高管.董秘的专业背景可能 会直接影响IPO中信息传递过程。拥有财务背景的董秘. 能够更及时、准确和完整地传递信息、(姜付秀等.2016a ). 进而缓解发行人和市场之间的信息不对称,使得两者对于 股票价值的分歧相对较小,由此降低公司IPO折价率。基 于以上分析,本文提出假设1 :
假设1 :当董秘拥有财务背景时.公司的IPO折价率 将会降低。
高管性别是高管个人特征的重要表现之一,高管性 别不同,其领导风格和行为特征存在差异,对组织产生的 影响也不同(Hambrick和Mason. 1984 )。在语言学领域 中.大量研究发现,女性在语言沟通、书面文字表述和词 汇积累等方面更胜一筹.因而在向上级汇报、与平级沟通、 对下级命令中表现出更强的准确性和细致性(林长泉等. 2016 )。
已有学者发现,我国A股上市公司女性董秘比例总体 呈上升趋势(林长泉等.2016)。作为公司信息的发布者. 董秘通过新闻发布会、公司路演会等方式与投资者进行不 定期的沟通交流,在信息传递中发挥着重要作用(毛新述 等.2013 )。当拥有财务背景的董秘为女性时,她们在信息 披露中能更好地运用其所拥有的财务专业知识,准确地、 有重点地提供信息使用者所需要的信息、。上述原因可能使 得拥有财务背景的女性董秘更能降低发行人和市场间的信
董秘财务背景与IP。定价:基于信息沟通的视角
息不对称程度,从而降低IPO的折价率。基于以上分析,本 文提出假设2 :
假设2 :当公司董秘为女性时,其财务背景与IPO折 价率之间的负相关关系更强。
我国在2005年修订的《公司法》从法律意义上确定了 董秘作为公司高管的重要地位,明确规定其负责办理信息 披露事务等事宜,但并没有对董秘资格认定、任免程序等 方面进行规定,一些董秘实际上不能充分行使高管实权。 理论上,董秘是否在公司内部兼职对IPO折价率可能存在 正负两方面的影响:一方面,董秘内部兼职增进了董秘与 公司各部门之间的联系,有助于获取公司各方面的信息、. 节省信息收集成本,有效提高董秘信息披露工作,降低IPO 的折价率;另一方面,内部兼职需要履行不同岗位的工作 职责,会不同程度地影响董秘对信息披露工作的时间和精 力投入,也可能导致在IPO过程中信息披露出现不及时、 不准确和不完整的情况。基于以上分析,本文提出假设3 :
假设3a :当董秘存在内部兼职的情况时,其财务背景 与IPO折价率之间的负相关关系更强;
假设3b :当董秘不存在内部兼职情况时,其财务背景 与IPO折价率之间的负相关关系更强。
董秘参与IPO通常持有发行公司大量的原始股.公司 如果成功上市,股票市值将迅速扩大几倍甚至几十倍,减 持股票可以套取大量资金。《公司法》及相关规定对公司在 职高管每年减持股票进行了限制。但出于尽快套现的目的. 董秘也可能在公司上市后选择短期内离职。为了使套现收 益最大化.董秘在IPO过程中就存在刻意降低股票发行价 的动机,而过低的发行价不仅有损公司价值,而且不利于资 本市场健康发展(杜兴强等.2013 ;刘美玉等.2014 )。相反. 上市后短期内未离开公司的董秘,他们更可能出于公司长 远发展认真履行IPO过程中的信息披露工作,与投资者进 行有效地沟通,提高公司信息披露的质量,使得公司IPO折 价率处于较低水平。基于以上分析,本文提出假设4 :
假设4 :公司上市后短期内董秘未离职,其财务背景 与IPO折价率之间的负相关关系更强。
三、研究设计
(一)样本选取
本文的研究样本为2009〜2019年在我国创业板上市的 公司。选取该样本的具体原因是:2009年10月我国创业板 正式开市交易,该板块上市公司快速增加,客观上扩大了 对董秘的需求(刘美玉和赵侠.2014),同时,创业板的上 市公司多数成立时间不长,公司与市场的信息不对称程度 较大,可以为研究提供良好的实验场景。
本文董秘个人背景特征信息通过搜集CSMAR数据 库中IPO公司董秘的个人简历获得,如果董秘的背景信息 缺失或者不完整,进一步通过查询上市公司招股说明书 或者检索和讯网、新浪财经等财经网站予以手工补充。其 他财务数据和公司治理数据均来自CSMAR和Wmd数据 库。在样本选取的过程中,本文进行了以下筛选:(1 )剔除金融类公司;(2)剔除财务数据以及公司治理数据不完 整的公司。通过以上标准的筛选,本文最终得到共计791 个IPO公司的样本观测值。为了消除异常值的影响,本文 对所有连续变量进行了上下1%分位数的缩尾(Wmsonze ) 处理。
(二)研究变量定义
本文主要考察董秘的财务背景对于公司IPO折价率 的影响,被解释变量为公司IPO折价率(Underpricing )。 IPO折价率的计算方法为:(1 )在2014年以前上市的公 司,参考已有文献(Loughran和McDonald. 2013 ; Song 等. 2014 ;汪昌云等.2015 ;张学勇和张叶青,2016). IPO折 价率计算公式为:(首日股票收盘价-发行价格)/发行价 格;(2 )2013年底,沪深交易所出台了相关规定,新股上 市后,首日涨幅需在44%以内。为了使IPO首日限价政策 实施前后的折价率可比,本文借鉴魏志华等(2019 )的研究 成果,将2014年后IPO公司折价率的计算公式修正如下: (首个收盘未涨停日的股票收盘价-发行价格)/发行价格。
解释变量为IPO公司董秘是否具有财务背景(Fmaiice )。 财务背景的董秘界定为有过以下经历或者担任过以下职 务:会计、财务和金融类专业毕业(本科、硕士或博士); 拥有初、中、高级会计师职称或注册会计师、注册金融分 析师和注册资产评估师等相关执业资格证书;曾在会计、 财务或审计岗位上工作;曾担任财务总监、财务主管和财 务负责人等;曾在银行、券商等金融机构工作。
本文的控制变量包括董秘学历(Edu )、董秘性别 (Male )、董秘兼职(Ddirector )、董秘离职情况(Leaving )、 董秘年龄(Age)等个人特征变量,以及董秘年薪(Salary )、 董秘持股比例(Shareholding )、上市年限(Listyear )、中 签 率(Zhongqiaiilv )、IPO 发 行 规模(IPOsize )、资产负 债率(Debt)、企业规模(Size)、资产收益率(ROA)、市 场收益率(Mretum)、独立董事比率(Indepen )、成长性 (Growth)、第一大股东持股比率(Tbpshare)、审计师声誉 (CRAreputation )、承销商声誉(Ureputation)等变量。选择这 些控制变量,主要是之前研究发现上述变量对IPO的折价 率产生影响(Boeh等.2016 ;宋顺林和唐斯圆.2016 ;连燕 玲等.2016 )。另外,本文对年度和行业因素也进行了控制。
各变量的定义如表1所示。
(三)描述性统计
表2列出了样本观测值的描述性统计。从中可以看到. 上市公司IPO折价率平均为41.4% ;约76.1%的董秘拥有 财务背景;董秘平均学历为大学本科;约70.4%的董秘 为男性;大约55.2%的董秘具有内部兼职情况;约44.1% 的董秘在公司上市后一年内离职;董秘持股比率平均为 1.3% ;第一大股东持股比率平均为35%,董事会中独立董 事比率平均为37%。
四、实证结果及分析
为了对假设1~假设4进行实证检验,本文借鉴之前文 献的研究方法(Boeh等.2016 ;宋顺林和唐斯圆.2016). 构造了以下模型来检验董秘的财务背景对公司IPO折价率 的影响:
Underpricing= p0+ 01Finan ce+ p2Edu+p3Male+ 64 A ge
+P5Salary+p6Shareholding+p7Lis^ear +P8Zhongqianlv+p9IPOsize+Pl0Debt+p1]Size +P j 2ROA+p j 3Mretum+ p ]4Indepen+f15GroMh +B1P sh are + p17CPAreputati on+p]8U reputati o n +Industry+Year+£
模型中也代表常数项,因~丸代表系数。如果假设1成 立,则模型中印的符号应该为负.且显著。
表3第(1 )列列出了对全样本的检验结果,从中可以 看到,因为-0.1202.且在5%的水平上显著。以上结果支 持了假设1.表明拥有财务背景的董秘,由于具有较高的财 务专业素养,可以缓解发行人与市场之间的信息不对称. 进而降低公司IPO折价率。
表3第(2 )列和第(3 )列列出了按性别分组的检验结 果。从中可以看到,当董秘为女性时,董秘财务背景与IPO
折价率的回归系数为-0.1390,且在5%的水平上显著;而 当其为男性时,回归系数不显著。以上结果支持了假设2. 表明拥有财务背景的女性董秘凭借其财务专业知识,在信 息披露过程中更能够提供信息使用者所需的信息,由此缓 解的信息不对称会降低公司IPO的折价率。
表4第(1 )列和第(2 )列列出了按是否内部兼职分组 的检验结果。从中可以看到,当董秘在公司内部未兼他职 时,董秘财务背景与IPO折价率的回归系数为-0.0792.且 在5%的水平上显著;而当其兼职时,回归系数不显著。以 上结果支持了假设3b.表明在公司IPO过程中.当拥有财 务背景的董秘未兼职时,他们不仅可以利用自身拥有的财 务专业技能与素养更及时、有效地传递信息、,而且有更多 的时间集中在信息披露的工作中,进而提高信息传递的及 时性、准确性和完整性,由此降低公司IPO的折价率。
表4第(3 )列和第(4 )列列出了按公司上市后短期内 是否离职分组的检验结果。从中可以看到,当拥有财务背 景的董秘在公司上市后一年内未离职时.因的参数估计值 为-0.0721,且在5%的水平上显著;而当其在公司上市后 一年内离职时.因的参数估计值不显著。以上结果支持了 假设4.表明当拥有财务背景的董秘在公司上市后短期内 未离职时,出于公司长远的发展,他们可能会更有动机利 用其专业知识提高IPO过程中的信息披露质量,由此降低 公司IPO的折价率。
五、稳健性检验
(一)采用调整后首日收益率的稳健性检验
本文借鉴相关研究的方法(Chi等.2005 ;于富生等. 2012.熊艳等.2014 ),剔除市场价格因素,采用调整后的 首日收益率重新计算IPO折价率,以检验本文实证结果的 稳健性。表5和表6列出了采用调整后首日收益率重新计 算IPO折价率的检验结果,从中可以看出.回归结果和前 文主检验基本一致,表明之前检验结果具有较好的稳健性。
(二)采用Bootstrap方法的稳健性检验
为提高估计的准确性,本文也借鉴相关研究的方法. 采用Bootstrap方法来计算估计参数的标准差(Tian, 2011 ; 于富生和王成方.2012 ),以检验本文实证结果的稳健性。 从表7和表8可以看出.检验结果与前文主检验基本一致.
再次表明之前检验结果具有较好的稳健性。
(三)加入两个“热发效应”因素的稳健性检验
在上述实证检验中.本文控制了董秘个人特征、公司 基本面等因素对IPO折价率的影响,但是没有考虑资本市 场的“热发效应”对公司IPO折价率的影响。IPO热发效应 是指IPO在不同时段上的发行量及平均收益存在周期性的 现象。在某一特定的期间.IPO的收益率会相对较高,而 且此间的上市公司数量也会明显增多。为了控制热发效 应.本文将公司上市前一个月内IPO的数量(Lag」PON) 和公司上市前一个月内整个市场平均IPO折价率(Lag_ zhejialv )作为热发效应的代理变量引入回归模型中(汪昌 云等.2015 ),以检验本文实证结果的稳健性。表9和表10 列出了加入两个热发效应因素的检验结果,从中可以看出. 检验结果与前文主检验基本一致,表明之前检验结果具有 较好的稳健性。
(四)缓解董秘财务背景的内生性问题
本文主要考察董秘的财务背景对于公司IPO折价率的 影响,这类研究不可避免地存在着相关的内生性问题.例 如在样本选择时,出现选择性偏差。为了排除这种内生性 问题可能对研究结果的影响,本文借鉴黄海杰等(2016 )、 姜付秀等(2016a ; 2016b)的研究方法,采用公司所在城市 是否有国家重点工商管理学科(含:会计学、财务管理)高 校作为工具变量(IV )进行Heckman两阶段回归。
表11列出了两阶段回归的检验结果。第(1 )列是
Heckman两阶段的第一阶段,将“董秘的财务背景”哑变量 作为因变量进行Probit回归o结果显示,工具变量(IV)与 董秘的财务背景(Finance)之间在5%的水平上显著正相 关.这说明公司所在城市存在国家重点工商管理学科高校 确实会对公司聘请财务背景的董秘产生显著正面影响。第 (2)列是Heckman两阶段的第二阶段,在第二阶段中,我 们将第一阶段估计的逆米尔斯比率(lambda)放入本文的 检验模型中进行回归.结果表明,在控制内生性问题之后. 董秘的财务背景与公司IPO折价率之间的负相关关系依然 成立.本文的研究结果依然成立。
六、进一步分析
(一)中介效应检验
前文已验证,具有财务背景的董秘能够提高信息披露 质量,降低信息不对称,进而降低公司IPO折价率。但是对 于其影响机理,还需进一步分析。拥有财务背景的董秘一 方面可以直接运用专业知识提高信息质量,另一方面,也 可能比没有财务专业背景的董秘更了解分析师等市场中介 的话语体系和信息需求,进而吸引更多的分析师关注.向 市场传递更多高质量信息,降低公司与市场的信息不对称 程度,最终降低IPO折价率。因此,本文借鉴温忠麟和叶宝 娟(2014 )的研究设计,采用“(分析师跟踪数量+1 )取自然 对数”衡量分析师关注度Analyst_attention( Hope. 2002 ; 姜付秀等.2016a),实证检验分析师关注度在董秘财务背 景与IPO折价率之间的中介作用。
表12第(1 )、( 2 )列列出了中介效应检验结果,从第(1 ) 列中可以看到,董秘财务背景显著增加了分析师的关注度. 在第(2 )列中.本文将董秘财务背景与分析师关注度两个 变量共同加入计量模型中,可以看到董秘财务背景依然能 够显著降低IPO折价率.同时,分析师关注度也对IPO折 价率产生显著降低作用。总体上可见,分析师关注度在财 务背景董秘对IPO折价率影响中发挥了部分中介作用.意 味着在IPO过程中,拥有财务背景的董秘通过吸引更多的 分析师关注,将公司信息尽可能充分地传递给市场,降低 发行人与市场的信息不对称程度,最终降低了 IPO折价率。
(二)董秘财务背景细分检验
财务背景董秘又可以细分为财务工作背景董秘和财务 学习背景董秘两大类,具体来说,财务工作背景包括:曾 在会计、财务或审计岗位上工作;曾担任财务总监、财务 主管和财务负责人等;曾在银行、券商等金融保险机构工 作。财务学习背景包括:会计、财务和金融类专业毕业(本 科、硕士或博士);拥有初、中、高级会计师职称或注册会 计师、注册金融分析师和注册资产评估师等相关执业资格 证书。由于财务工作背景和财务学习背景获取财务知识的 方式存在差别,可能影响信息披露效率。因此本文对董秘 的财务背景进行细分,分别检验其对IPO折价率的影响。
表13列出了董秘财务背景细分对IPO折价率的检验 结果,从中可以看到,当董秘、仅拥有财务工作背景时,其与 IPO折价率之间呈显著的负相关关系;而董秘仅拥有财务 学习背景时,其与IPO折价率之间关系不显著,说明财务 学习背景对IPO折价率的影响不明显;董秘同时拥有财务 工作背景和学习背景时,其对IPO折价率的影响显著。从 表13的实证检验中可以看出.财务工作经历在董秘对IPO 信息披露影响中起到了更重要的作用。
七、研究结论及启示
本文以2009~2019年我国创业板上市公司为样本.考 察了董秘的财务背景对IPO折价率的影响。本文的研究发 现.当董秘拥有财务背景时,公司IPO折价率有所降低; 进一步的研究发现,当财务背景的董秘为女性、未内部兼 职以及未在公司上市后短期内离职时,董秘财务背景与 IPO折价率之间的负相关关系有所增强。进一步检验发现. 财务背景董秘通过提高分析师关注度来降低IPO折价率. 而财务工作背景的董秘对IPO折价率更显著。
根据本文的研究结果可以得到如下启示:首先,证监
董秘财务背景与IP。定价:基于信息沟通的视角
会在审核董秘任职资格时,应加强对其财务背景的关注; 其次,公司在培养和继续教育董秘专业技能时,也应对财 务方面进行强化和提升;最后,投资者在个人投资时,可 以关注上市公司董秘的专业背景,将其作为一种参考。
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Board Secretary's Financial Background and IPO Pricing: Based on the Perspective of Information C ommunication
WU Jing-hua, DI Lu-lu, LIU Jian-qiu, Lin Zhi-hao
Abstract : The massive information of IPO companies rush into the capital market in a short time, which aggravates the degree of information asymmetry and leads to the widespread phenomenon of IPO underpricing. As a releaser of IPO company information, board secretary plays an important role in transmitting information and alleviating information asymmetry between company and market. This paper investigates the impact of financial background of board secretary on IPO underpricing in China's GEM from 2009 to 2019. The results show that the board secretaries with financial background significantly reduce the IPO underpricing rate, especially when the board secretaries with financial background are female, don't hold other positions and don't leave the company for a short time. Further test finds financial background board secretaries reduce IPO underpricing rate by increasing analysts7 attention, while financial working background board secretaries have more significant effect on IPO underpricing rate. The conclusion is significant to improve the selection and appointment system of board secretaries to realize the efficiency of capital market allocation.
Key words : IPO underpricing; board secretaries; financial background; information asymmetry; upper echelons theory
(责任编辑杨亚彬)
2021年第2期
(总第038期)
财务研究
FINANCE RESEARCH
NO.2,2021
General No.038
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