以指数化投资工具赋能央国企上市公司市值管理

——基于国新系列央国企指数与ETF的实践分析

薛贵 | 中国国新控股有限责任公司所属企业专职外部董事

近年来，深化国资国企改革进入全面提质增效的新阶段，推动国有资本和国有企业做强做优做大，核心在于实现国有企业价值创造与价值实现的双向匹配。2024年，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，首次从制度层面明确将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，要求央企将市值管理作为长期战略管理行为，从提高上市公司发展质量、并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报等六大维度系统推进市值管理工作。2025年12月召开的中央企业负责人会议进一步明确，2026年要重点加强上市公司质量和市值管理，推动央企市值管理工作向制度化、市场化、常态化方向发展。

在这一政策背景下，央国企上市公司亟需构建科学合规、长效可持续的市值管理体系，而资本市场的指数化投资工具为其提供了重要的实现路径。央国企指数与交易所交易基金（ETF）产品以央国企上市公司为核心标的，通过标准化、透明化的指数编制规则，筛选符合国家战略导向、经营质量优异、核心竞争力突出的央国企上市公司，形成可投资的一篮子资产标的。截至2026年5月31日，仅国新系列央国企指数就已覆盖创新驱动、科技引领、股东回报、现代能源、现代产业等多个核心赛道，配套发行的ETF产品总规模超190亿元，成为资本市场服务央国企价值重估的核心载体。

本文基于央国企市值管理的政策导向与现实需求，系统分析央国企指数与ETF赋能上市公司市值管理的核心作用机制，结合国新系列指数与ETF的发展实践验证其赋能成效，探讨指数化工具的局限性与潜在风险，并提出进一步优化指数化工具应用、提升央国企市值管理质效的实施路径，为央国企上市公司规范开展市值管理工作提供实践参考。

（一）市值管理的内涵界定与政策导向

本文所指的市值管理是上市公司基于市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方法，实现公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为，具体包括三个维度：一是价值创造，通过提升经营质量、盈利能力、核心竞争力，夯实内在价值基础。二是价值实现，通过信息披露、投资者关系管理等方式，推动内在价值在资本市场的充分体现。三是价值经营，通过资本运作、股份回购、增持等市场化工具，优化市值表现。

国务院国资委发布的市值管理相关政策文件明确了央国企市值管理的核心逻辑与实施框架，其核心导向可概括为三个层面：一是以价值创造为核心根基。政策明确要求，央国企市值管理必须以高质量发展为基本前提，通过增强核心功能、提升核心竞争力，稳步提升经营效率和盈利能力，打造经营业绩佳、创新能力强、治理体系优、市场认可度高的一流上市公司，从根本上夯实市值管理的内在基础。这一要求彻底厘清了市值管理与短期股价炒作的边界，明确了市值管理的核心是企业内在价值的持续提升，而非单纯的股价维护。二是以投资者回报为核心目标。政策将投资者回报作为市值管理的核心抓手，明确要求引导控股上市公司牢固树立投资者回报意识，增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例，建立常态化股票回购增持机制，切实维护投资者权益，提升投资者获得感。这一要求推动央国企上市公司从“重融资、轻回报”向“融资与回报并重”转变，构建与投资者的长期良性互动关系。三是以市场化为核心实施路径。政策明确要求央国企市值管理工作必须遵循资本市场发展规律，深刻理解市场估值逻辑转变，通过市场化的并购重组、资本运作、信息披露、投资者关系管理等方式，依法合规开展市值管理工作，严禁任何形式的内幕交易、市场操纵等违法违规行为。这一要求推动央国企上市公司主动适应资本市场市场化、法治化、国际化的发展趋势，构建符合市场规律的市值管理长效机制。

（二）央国企上市公司市值管理的现实痛点

在政策持续推动下，央国企上市公司市值管理工作取得了阶段性成效，但从实践来看，仍面临三大核心痛点：一是价值实现与价值创造存在错配。截至2025年年底，A股上市央企共计455家，占A股上市公司总量的8.68%，对应总市值占全A股比重超33.5%，作为国民经济支柱，央企上市公司经营稳健、现金流充沛，全年合计实现净利润规模、现金分红总额均占据A股市场半壁江山，是资本市场当之无愧的核心支柱力量。但从估值水平来看，央国企上市公司整体估值仍显著低于市场平均水平，大量经营业绩优异、现金流稳定的央国企上市公司面临“高盈利、低估值”的困境，企业内在价值未能在资本市场得到充分体现，价值创造与价值实现的错配问题较为突出。二是投资者结构与市场约束机制有待优化。从投资者结构来看，当前A股市场仍以个人投资者为主，短期交易行为占比较高，而能够为企业提供长期稳定资金支持、参与公司治理的机构投资者占比仍有较大提升空间。对于央国企上市公司而言，缺乏长期稳定的机构投资者基础，不仅难以形成稳定的股价支撑，也难以通过资本市场的外部约束推动企业治理水平与经营质量的持续提升。三是市值管理工具与能力体系仍需完善。从实践来看，当前多数央国企上市公司的市值管理工作仍以信息披露、投资者关系管理等基础工作为主，缺乏系统性的市值管理工具与能力体系。在面对市场非理性波动、行业周期变化等外部冲击时，企业缺乏有效的市场化工具来稳定市场预期、维护股价稳定，也难以通过资本市场的工具创新来推动企业内在价值的持续提升，市值管理的主动性、系统性、有效性仍有较大提升空间。

与其他市值管理工具相比，指数化工具具有标准化程度高、透明度强、资金承载能力大、合规风险低等比较优势（见表1），能够在不涉及内幕交易、市场操纵等合规风险的前提下，为企业提供市场化的市值管理路径。央国企指数与ETF作为资本市场标准化的指数化投资工具，能够通过四大核心作用机制，为央国企上市公司市值管理提供全维度赋能，有效破解当前市值管理工作中的核心痛点，推动企业价值创造与价值实现的双向匹配。

（一）引入增量资金，稳定股价水平，提升市场流动性

市值管理的基础是稳定的市场价格与充足的市场流动性，而央国企指数与ETF的发行与持续申购，能够为成分股上市公司带来直接、稳定的增量资金，形成长期的股价支撑。

一方面，ETF产品的申购机制决定了当投资者申购ETF份额时，基金管理人需要按照指数编制规则，在二级市场买入对应比例的成分股股票，直接为成分股带来增量资金，提升股票的需求端支撑。例如，在“将市值管理纳入央企业绩考核”等政策出台时，招商中证国新央企股东回报ETF单日获得近千万元资金净申购，直接带动了成分股的资金流入，有效稳定了成分股价格，降低了市场非理性波动带来的股价冲击。

另一方面，央国企指数与ETF的持续发展，能够吸引更多中长期资金进入央国企上市公司，形成长期稳定的资金池。截至2025年年底，国内全市场ETF总规模达到6.02万亿元，年内增幅超61%，其中股票型ETF规模达3.83万亿元，占全部ETF规模比重约63.8%，指数化投资已成为资本市场中长期资金入市的核心渠道，我国也正式超越日本，成为亚洲第一大ETF市场。央国企ETF作为权益类ETF的核心细分品类，能够通过标准化的产品设计、透明的运作机制，吸引保险资金、社保基金、企业年金等中长期机构投资者，以及个人投资者通过定投等方式持续投入，为成分股上市公司带来长期稳定的增量资金，从根本上提升股票的流动性与价格稳定性。

（二）优化投资者结构，强化市场约束，提升投资者关系管理水平

科学的投资者结构是市值管理长效机制的核心支撑，而央国企指数与ETF的发展能够间接优化央国企上市公司的投资者结构，强化资本市场的外部约束，推动企业投资者关系管理水平的持续提升。

从投资者结构来看，央国企ETF的投资者以机构投资者为主。基于2025年基金年报数据，对全市场已发行的53只央国企主题ETF统计显示，其中42只基金的机构投资者持有比例超过50%，占样本总量的79.2%（见表2）。

这些机构投资者大多具备专业的投研能力、长期的投资理念，能够通过ETF产品间接持有央国企上市公司股票，成为企业的长期稳定股东，有效优化企业的投资者结构，降低短期交易行为对股价的冲击，形成稳定的市场预期。

同时，央国企ETF的运作具有高度的透明性，资金流向、持仓变动、业绩表现等信息均需实时、公开披露，ETF的资金变动情况能够直接反映市场对央国企上市公司的价值判断，对企业形成有效的市场约束。当企业经营业绩优异、符合市场预期时，ETF会获得持续的资金申购，带动成分股股价上涨；当企业经营出现问题、信息披露不及时、投资者关系管理不到位时，ETF会面临资金赎回，带动成分股股价下跌。这种市场化的约束机制能够促使企业更加注重长期业绩表现和市场形象，主动加强信息披露、完善投资者关系管理，及时回应市场关切，消除市场误解，构建与投资者的长期良性互动关系，从根本上提升企业的市场认可度。

（三）传导政策意图，凝聚市场共识，驱动企业质量持续提升

央国企指数与ETF是资本市场理解和支持国家政策导向的重要载体，能够通过市场化的方式，将国家关于国资国企改革、高质量发展的政策意图转化为资本市场的共识与资金流向，驱动央国企上市公司持续提升发展质量，形成估值提升与企业质量改善的良性循环。

从指数编制来看，央国企指数的编制规则始终紧扣国家战略导向与政策要求，筛选符合高质量发展标准的央国企上市公司。例如，国新系列央国企指数中，央企创新指数聚焦创新能力突出的央企上市公司，央企科技引领指数聚焦高科技行业领域央企，央企股东回报指数聚焦高分红、高回报的优质央企，央企现代能源指数聚焦能源领域中碳中和评分较高的企业。这些指数的编制规则，本质上是将国家关于科技创新、产业升级、绿色发展、投资者回报等政策要求转化为可量化、可投资的市场标准，引导市场资金流向符合政策方向的优质央国企上市公司。

当政策鼓励提升央国企质量和企业内在价值时，相关ETF的发行和热销能够快速凝聚市场共识，引导资金向符合政策导向的优质央国企集中，加速企业的价值重估进程。而企业价值重估带来的估值提升、融资成本下降，又能够反向推动企业进一步聚焦主责主业、加大科技创新投入、提升经营质量与盈利能力，形成“政策引导→指数筛选→资金流入→价值重估→质量提升”的良性循环。这种市场化的政策传导机制能够将国家的政策要求转化为企业的内生发展动力，从根本上夯实市值管理的内在基础。

（四）强化股东回报导向，完善市值管理工具箱，提升企业市值管理能力

投资者回报是市值管理的核心目标，而央国企指数与ETF的发展能够进一步强化资本市场的股东回报导向，丰富央国企上市公司的市值管理工具箱，推动企业市值管理能力的持续提升。

一方面，红利类央国企ETF的快速发展能够充分挖掘央国企的高股息优势，激励企业更加注重投资者回报。数据显示，在已发行的央国企ETF中，红利类ETF规模占比达45%，是央国企ETF的重要组成部分。这类ETF以高分红、高股息的央国企上市公司为核心标的，资金对于红利类ETF的持续偏好能够形成市场化的激励机制，促使央国企上市公司更加注重投资者回报，通过提高分红比例、优化分红节奏、实施股份回购等方式回馈股东，满足市值管理考核中关于提升投资者获得感的要求，同时也能够进一步提升企业的市场认可度，推动估值水平的持续提升。

另一方面，央国企指数与ETF的发展能够为央国企上市公司提供丰富的市场化市值管理工具，完善企业的市值管理工具箱。例如，企业可以通过增持、回购公司股票，同时与相关ETF产品形成联动，稳定市场预期；可以通过参与相关指数的编制优化，将企业的发展战略与市场价值导向深度绑定，引导市场资金的长期流入；可以通过与基金管理人、机构投资者的常态化沟通，借助ETF产品的市场影响力提升企业的市场认知度与品牌影响力。这些工具的应用能够有效提升企业市值管理的主动性、系统性与有效性，推动企业构建符合市场规律的长效市值管理体系。

（一）国新系列指数与ETF的发展现状

国新投资有限公司作为服务国资国企改革的专业化投资平台，联合中证指数有限公司等机构，打造了覆盖全赛道、全维度的国新系列央国企指数体系，并配套发行了多只ETF产品。截至2026年5月31日，国新系列央国企指数已发布14条，覆盖创新驱动、科技引领、股东回报、现代能源、现代产业、港股通等多个核心赛道，其中5条指数已配套发行17只ETF产品，存量规模超190亿元（见表3）。

从指数布局来看，国新系列指数既覆盖了央企综指、港股通央企综指等全市场宽基指数，全面反映央企上市公司的整体市场表现；也布局了央企创新、央企科技引领、央企现代能源、央企现代产业等主题指数，精准聚焦科技创新、产业升级、绿色发展等国家战略方向；同时还推出了央企股东回报、国新港股通央企红利等红利类指数，充分挖掘央国企的高股息、高回报价值；此外，还布局了国新央企小盘等特色指数，覆盖中小市值央企上市公司的价值重估需求。这种全维度的指数体系，能够精准匹配不同央国企上市公司的市值管理需求。

截至2026年5月31日，央企科技引领指数、央企现代能源指数、国新港股通央企红利指数、央企创新指数最近5年累计涨幅分别为31.93%、68.16%、62.48%、38.84%。优异的市场表现使得国新系列指数与ETF获得了市场的广泛认可，吸引了更多中长期资金的持续流入，进一步强化了对成分股上市公司的市值支撑。

（二）指数化工具的局限性与潜在风险

1.指数编制与运作的局限性。一是跟踪误差风险。ETF产品在运作过程中受现金拖累、交易成本、成分股调整、申购赎回冲击等因素影响，可能产生跟踪误差。根据基金定期报告，央国企主题ETF的年化跟踪误差一般在0.3%～1.0%区间，跟踪误差过大将影响投资者实际收益。二是流动性风险。部分规模较小的央国企ETF面临流动性不足问题，二级市场买卖价差较大，增加投资者交易成本。三是指数表现可持续性依赖客观环境。指数编制规则的回溯有效性不代表未来表现，市场环境变化、政策调整等因素均可能影响指数表现。

2.市场系统性风险。一是同质化交易风险。ETF产品的同质化持仓可能加剧成分股的同向交易行为，当市场出现系统性调整时，多只ETF同时赎回可能导致成分股集中抛售，放大市场波动。二是估值泡沫风险。指数化投资的一篮子买入机制可能导致成分股估值脱离基本面，当资金持续流入相关ETF时，成分股股价可能过度上涨，形成估值泡沫。

3.政策与市场环境风险。央国企主题指数具有较强的政策驱动特征，如果相关政策出现调整，可能导致指数逻辑发生变化。此外，指数化工具的作用发挥依赖于资本市场整体环境，在市场持续下行周期中，ETF资金流入对股价的支撑作用有限。

（一）丰富指数体系，精准匹配市值管理的差异化需求

当前，央国企上市公司的市值管理需求呈现出显著的差异化特征，不同行业、不同发展阶段、不同战略定位的企业，对市值管理的核心诉求存在较大差异。因此，需要进一步丰富央国企指数体系，构建更加精细化、差异化的指数产品，精准匹配不同企业的市值管理需求。

一方面，要紧扣国家战略导向，围绕新质生产力发展、战略性新兴产业布局、绿色低碳转型、产业链供应链安全等国家重点战略方向，推出更多细分赛道的主题指数，精准筛选符合战略方向的优质央国企上市公司，引导市场资金向国家战略重点领域集中，推动相关企业的价值重估。另一方面，要针对不同类型的央国企上市公司推出差异化的特色指数。例如，针对中小市值央企上市公司，推出更多覆盖中小盘的特色指数，挖掘中小市值央企的成长价值；针对高分红、高股息的央企，进一步完善红利类指数体系，强化股东回报的市场导向；针对跨市场上市的央企，推出更多覆盖A股、港股、美股市场的跨境指数，打通境内外市场的资金渠道，为企业提供更广泛的市场认可。

同时，要优化指数编制方法论，完善多因子选股模型，在现有市值、流动性、盈利能力等因子基础上，增加ESG、科技创新投入、产业链安全等考量维度，提升指数的长期投资价值；建立指数编制规则的定期评估机制，根据市场变化和政策导向动态调整选股因子和权重设置；设置成分股权重上限，降低单一个股对指数表现的过度影响；建立成分股流动性筛选机制，保障指数的可投资性。

（二）推动ETF产品创新，健全风险防控机制

ETF产品是连接资本市场资金与央国企上市公司的核心桥梁，需要进一步推动ETF产品创新，完善产品体系，同时健全风险防控机制。

在推动ETF产品创新方面，一是要丰富ETF产品类型，在现有股票型ETF的基础上，推出更多创新型ETF产品。例如，推出央企红利 ETF、央企 ESG ETF、央企可转债 ETF等特色产品，满足不同类型投资者的多元化需求；推出跨境ETF产品，打通境内外市场的资金渠道，吸引境外长期资金投资央国企上市公司。二是要完善ETF产品的配套机制，优化ETF的申购赎回机制，提升产品的流动性与运作效率；完善ETF的做市商制度，提升产品的二级市场流动性，降低投资者的交易成本；加强ETF产品的投资者教育，引导个人投资者通过定投等方式长期投资央国企ETF，形成长期稳定的资金流入。三是要推动机构投资者加大对央国企ETF的配置力度，引导保险资金、社保基金、企业年金、养老金等中长期机构投资者，将央国企ETF纳入核心投资标的，通过ETF产品长期配置央国企上市公司股票，为企业提供长期稳定的资金支撑。

在风险防控方面，要建立ETF跟踪误差动态监测体系，对跟踪误差持续扩大的产品及时进行风险提示；完善大额赎回应对机制，设置赎回缓冲和流动性支持安排，防范极端市场环境下的集中赎回风险；建立ETF同质化交易风险监测机制，防范多只ETF同时赎回导致的市场波动放大效应。

（三）强化企业主体作用，提升市值管理能力

央国企上市公司是市值管理的责任主体，需要主动强化与资本市场的联动，充分用好指数化投资工具，提升市值管理的主动性、系统性与有效性。

一是要建立指数化工具应用机制，上市公司应将指数化工具纳入市值管理体系，制定ETF联动的增持、回购操作指引；建立ETF资金流向和持仓变动的常态化跟踪机制，及时掌握市场动态，密切关注相关指数与ETF的资金变动、市场表现，及时调整市值管理策略。二是要加强与市场机构的常态化沟通，建立上市公司与指数编制机构、基金管理人的定期沟通机制，主动传递企业发展战略和经营业绩，提升市场认知度；针对ETF机构投资者开展专项投资者关系管理活动，及时回应市场关切，消除市场误解，让市场充分了解企业的内在价值。三是要主动对接指数编制机构，将企业的发展战略与市场价值导向深度绑定，积极参与相关指数的编制优化，推动指数编制规则更加贴合企业的发展实际，更好地体现企业的核心价值，引导市场资金的长期流入。

同时必须强调，指数化工具本质上是价值实现的手段，上市公司仍需聚焦主责主业，提升经营质量和盈利能力，这是市值管理的根本所在。企业要结合自身的发展实际，制定符合企业特点的市值管理实施方案，将指数化工具的应用纳入其中，通过增持、回购、投资者关系管理、信息披露等多种方式，与相关ETF产品形成联动，稳定市场预期，维护股价稳定，构建符合市场规律的长效市值管理体系。

（四）完善配套制度环境，形成多方协同合力

发挥指数化工具在赋能央国企市值管理中的核心作用，需要监管机构、市场机构、企业等多方协同发力，完善配套机制，营造良好的市场生态。

一是监管机构要进一步完善相关制度规则，为指数化工具的发展提供良好的制度环境。要持续完善资本市场的市场化、法治化、国际化建设，优化指数编制、ETF发行、运作监管的相关制度规则，推动指数与ETF市场的高质量发展；进一步明确市值管理的合规边界，引导企业依法合规开展市值管理工作，严禁任何形式的内幕交易、市场操纵等违法违规行为，维护资本市场的平稳健康发展。二是市场机构要主动担当作为，推动指数与ETF市场的高质量发展。指数编制机构要进一步优化指数编制规则，提升指数的科学性、代表性、可投资性，打造符合国家战略导向、贴合市场需求的优质指数产品；基金管理人要加强ETF产品的投研能力建设，提升产品的运作管理水平，打造业绩优异、运作规范的ETF产品；证券公司、研究机构要加强对央国企指数与ETF的研究分析，为投资者提供专业的投资建议，同时也为企业的市值管理工作提供专业的参考。三是要加强多方协同，构建政策引导、市场运作、企业主体的良性循环体系。要推动监管机构、市场机构、企业之间的常态化沟通协作，形成政策合力，共同推动指数化工具在赋能央国企市值管理中的应用；建立指数化工具服务市值管理的定期评估机制，及时总结经验、发现问题；加强对指数化工具与市值管理的宣传推广，提升市场各方对指数化工具的认知度与认可度，营造全社会共同支持央国企高质量发展、价值重估的良好市场氛围。