摘要：发展新质生产力，既需要政府通过产业政策引导产业转型升级，也需要企业通过并购重组等方式实现资源优化配置。本文以2011~2022年A股上市公司为研究样本，实证检验了产业政策与企业并购的关系。研究结果表明：（1）产业政策能够显著促进企业发起并购活动。（2）机制检验结果表明，产业政策主要通过缓解企业融资约束和增强企业风险承担来促进并购活动。（3）进一步研究发现，企业所属行业集中度越低，产业政策对企业并购的影响越大；相较于非国有企业，国有企业的并购决策对产业政策反应更敏感；受政策支持企业更倾向于发起相关并购，尤其是横向并购。本文从微观视角为产业政策的经济后果提供了经验证据，对更好地通过宏观调控促进新质生产力发展具有重要启示。

关键词：产业政策；并购重组；行业集中度；产权性质；并购类型

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一、引言

发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。2024年5月，习近平总书记在中央政治局第十四次集体学习时强调，“因地制宜发展新质生产力，改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，完善现代化产业体系”。在此背景下，探讨产业政策的必要性和有效性，具有重要的现实意义。

已有研究多从政策实施的经济后果出发，探讨产业政策的合理性。饶品贵等（2019）认为，宏观经济政策的调整对微观企业行为具有直接且重要的影响，开展宏微观交叉研究具有重要价值和指导意义。学者们从投融资（王克敏等，2017；刘慧和綦建红，2022）、生产效率（董丰等，2024）、出口规模（陈钊和熊瑞祥，2015）、劳动力雇佣数量 （王贤彬和陈春秀，2023）、创新投入（黎文靖和郑曼妮，2016）、会计处理（Wang等，2022）以及税收规避行为（张婷婷等，2021）等方面，开展了产业政策的微观经济后果研究。在微观层面上，学者们多以企业投融资或创新表现来衡量产业政策的实施质量，但产业政策的影响不止于此，其对企业并购决策的作用机制亦值得关注。

本文基于资源配置效率视角，实证检验了产业政策对企业并购决策的影响。研究表明，产业政策对上市公司的并购行为具有一定解释力，即产业政策支持企业比非支持企业更可能作为主并方发起并购。

本文增量贡献主要体现在以下方面：第一，从微观角度补充了我国产业政策实施效果的具体证据。本文发现产业政策提升了企业对外发起并购的意愿，通过政策激励与资源倾斜，可以驱动企业开拓新市场、研发新产品、应用新技术，为评估产业政策合理性提供了理论支撑与实践依据。第二，构建了“产业政策—企业并购”的宏微观互动分析框架，丰富了企业并购行为的影响因素研究。目前鲜有研究从产业政策角度，提供宏观经济政策对企业并购具有驱动效应的实证证据，本文对此进行了尝试。第三，揭示了产业政策与市场环境、企业特征的交互作用，为产业政策的设计与优化提供了现实依据。本文通过行业集中度、企业产权性质等维度分析了产业政策实施效果的异质性，为因企施策提供了参考。

二、理论分析与研究假设

产业政策可在行政审批、政府补助、税收优惠等方面，为企业带来直接与间接的资源（Chen等，2017；蔡庆丰和田霖，2019）。作为资本市场的重要信号，产业政策对于提振投资者信心、扩大企业外部融资规模具有显著影响。企业并购与产业政策在资源整合逻辑上具有一致性。并购决策是企业结合外部环境及自身特征作出的战略选择（巫岑和饶品贵，2022），而产业政策的施行改变了企业并购决策的外部环境（金宇超等，2018），也会影响企业可用于并购的资源以及并购后协同作用的发挥。基于上述逻辑，产业政策可能主要通过以下路径影响企业并购。

一是产业政策能够降低企业并购的融资约束。一方面，受产业政策支持企业可直接获取政策资源，如优先获得财政资金与税收优惠；另一方面，受产业政策支持企业更易获得银行政策性信贷资源，银行放贷往往会受产业政策导向的影响。陆正飞和韩非池（2013）研究表明，产业政策能增加企业信贷资源并促进其与金融机构建立合作关系，最终使企业获得的政府支持资金规模扩大、债务融资能力显著提升，为并购扩张提供资源保障。

二是产业政策通过降低风险预期，增强企业并购意愿。产业政策支持使企业面临更低的当期经营风险与偿债风险，同时传递行业未来利好信号（陈冬华和姚振晔，2018），降低并购后损失风险。这种风险降低效应体现在，受支持企业发展预期明确，其并购成本更易被补偿，且能获得更多投资者支持。审计师在对企业风险进行评估时，也会考虑产业政策支持导向（Xuan等，2024）。此外，产业政策提升了投资者对受支持产业的乐观态度（张任之，2019），增强了股东对并购事项的风险偏好，使并购计划更易通过。

综上，产业政策既是政策导向，也是市场信号，使企业能够直接或间接获取与产业政策相关的经济资源，缓解企业的融资约束，增强企业发起并购的风险承担能力。基于资源基础观，受产业政策支持的企业，因获得更多的财政补贴、税收优惠、信贷倾斜等，提升了企业的资源禀赋与风险承担能力，降低了并购交易成本，具备更高的动机和能力发起并购活动；而未受产业政策支持的企业，由于资源约束、行业瓶颈等原因，其并购资源和能力相对较弱。基于此，本文提出如下假设：

假设：在其他条件一致的情况下，与未受产业政策支持的企业相比，受产业政策支持的企业更可能发起并购。

六、研究总结与启示

本文利用2011~2022年A股上市公司数据，研究了产业政策对企业并购的影响。结果发现，产业政策显著提高了企业发起并购的倾向，受产业政策支持的企业更有可能作为主并方发起并购活动。机制检验结果表明，产业政策主要通过缓解企业融资约束和增强企业风险承担来促进并购活动。进一步地，从行业特征看，在所属行业集中度较低的企业中，产业政策对企业并购的影响更为显著；从所有权特征看，国有企业对产业政策的反应更为敏感，产业政策促进企业发起并购的现象在国有企业中更为明显；从并购标的特征看，受产业政策支持企业更倾向于发起相关并购尤其是横向并购。这些结果有力地支持了产业政策对企业并购具有实质性影响的推断，同时还识别出了产业政策实施效果的宏微观影响因素。

综上所述，并购重组不仅是企业优化资源配置、实现转型升级的主要方式，更是推动产业结构调整、培育新质生产力的重要途径。本文研究为理解产业政策如何通过企业并购影响资源配置效率进而推动产业结构优化升级，提供了重要的实践启示。一方面，国家为推动经济高质量发展和经济结构转型升级，选择确立鼓励产业等，通过制定和落实产业政策，对不同产业实施差别化资源配置。在此过程中，企业受到产业政策红利的激励，更倾向于主动发起并购。因此，建议相关部门更加重视产业政策对微观主体的引导效应，通过优化政策工具组合、完善政策实施细则，引导企业并购行为契合新质生产力发展方向。另一方面，本文探讨了如何基于产业政策更充分地调动各类市场主体的积极性，因此有关部门在制定产业政策时，需结合行业状况与企业特征，不断优化、完善产业政策的相关配套制度与具体措施，更好地促进企业资源整合、实现产业结构转型升级，进而加快推动我国新质生产力的形成与发展。

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