随着国企改革的不断推进，国有企业在引领经济发展、维护国家稳定、保护生态环境等方面发挥着“排头兵”的作用。《中国上市公司ESG研究报告（2024）》显示，国有上市公司2023年的ESG平均得分高于民营企业，彰显了国有企业ESG表现的整体优势。

2022年5月，国务院国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求中央企业进一步完善ESG工作机制，提升ESG绩效，在资本市场中发挥带头示范作用；立足国有企业实际，积极参与构建具有中国特色的ESG信息披露规则、ESG绩效评级和ESG投资指引，为中国ESG发展贡献力量。通过借鉴央企的先进经验和做法，其他企业能够进一步强化自身的ESG表现，推动经济、社会和环境的协调发展，为实现可持续发展目标贡献力量。近年来，随着股权结构的多元化和金融市场改革的不断深化，共同股东网络作为一种新兴的股权关系模式，引起学术界的广泛关注。其中，机构投资者通过规模庞大的资本和专业管理能力，成为共同持股的主要力量，为企业间的交流和信息共享提供了新的渠道，促进企业间公司治理特征更加趋同（向元高和罗进辉，2023），并发挥协同治理效应，降低企业的盈余管理（杜勇等，2021）、促进企业升级（杜勇等，2023），提高供应商的经营绩效和市场竞争力（Cheung等，2020）。

企业践行ESG离不开大量的资源投入，需要在多个层面进行资源的协调配置，这与企业内部的管理理念和战略目标紧密相关。当企业管理层偏好追求短期财务业绩时，往往会忽视长期ESG投资，导致环境和社会责任的履行不足，这在民营企业中尤为明显。那么，当国有企业与民营企业建立共同股东网络后，民营企业是否会更加重视自身ESG表现？其中的作用机制是什么？本文试图对上述问题展开讨论。

本文以共同股东网络为背景，利用2009~2022年我国沪深A股上市公司数据，探讨了国有企业ESG是否存在溢出效应，并对其中的作用机理进行检验。结果表明，在共同股东网络下，国有企业ESG的确存在溢出效应，能够促进民营企业ESG水平提升，且这种溢出效应主要来源于国有企业的示范引领作用。机制研究表明，在共同股东网络下，国有企业的示范作用主要通过信息资源效应和竞争学习效应向民营企业传递。经济后果研究表明，民营企业的ESG水平不断提高，不仅能够降低企业的经营风险，还会助力民营企业加强市值管理，同时实现共同股东网络下企业群的整体效率提升。

相比已有文献，本文的贡献主要分为以下两点：一是为国有企业和民营企业的多元互动补充了相关证据。本文运用国有企业和民营企业共同股东网络的样本，揭示了国有企业在该网络中对民营企业ESG表现的溢出效应，为理解国有企业与民营企业在可持续发展领域的互动提供了新的理论视角，拓展了国有企业与民营企业协同发展的相关理论。二是为国有企业如何发挥ESG示范引领作用提供了参考路径。本文从共同股东网络的视角出发，不仅明确了其在国有企业和民营企业之间发挥的重要作用，而且证实了信息资源效应和竞争学习效应是国有企业发挥示范引领作用的重要机制，丰富了国有企业发挥示范引领作用的路径研究。

（一）国有企业示范引领效应研究

当前，国有经济与民营经济共同发展，两者产业链供应链合作不断深化，然而民营企业在市场竞争和资源获取方面仍然受限。尽管有大量研究探讨了国有企业是否能够促进民营企业发展，但学界对此尚未达成一致结论。

已有研究大多认为，国有企业能够促进民营企业高质量发展。知识溢出是这种正外部性的重要表现。叶静怡等（2019）发现，国有企业的知识溢出程度大于民营企业，且能够提升民营企业创新产出水平。进一步的研究表明，共同股东网络在这一过程中发挥了重要作用（赖烽辉和李善民，2023）。在筹资方面，曾嶒和唐松（2023）研究发现，国有企业能够帮助供应链上的民营企业获得更多信贷资源，有效发挥融资支持作用。在投资方面，国有企业的对外直接投资能够发挥示范效应和声誉效应，使得民营企业进入海外市场的可能性增加（赵勇和初晓，2021）。也有研究认为，国有企业研发投入会抬高民营企业的创新成本，抑制创新资源在企业间的合理流动，进而削弱民营企业的创新意愿（杨治等，2015）。还有研究认为，当国企投资达到最高点时，民企投资水平逐渐下降，即国有企业投资与民营企业投资水平呈倒U型关系（刘井建等，2021）。

（二）股东网络的经济后果

上市公司是经济运行的重要组成部分，是资本市场投资价值的源泉。随着我国资本市场的蓬勃发展，投资机会日益增多，许多投资者倾向于持有多家上市公司的股票，以实现投资组合价值的最大化。因此，共同股东在追求利益最大化的过程中可能发挥不同的作用，进而对企业产生影响。已有研究主要从“治理效应”和“合谋舞弊”两个方面进行了探讨。

一方面，股东网络的存在有助于缓解企业内部的委托代理问题，发挥治理效应。在公司治理方面，已有研究表明，共同股东向不同公司委派相同的董事、监事或高管的概率更高（Azar，2022），进而实现公司间的治理趋同（向元高和罗进辉，2023）。同时，股东网络的建立形成了一个信息共享渠道（Liu等，2018），这种信息优势有助于抑制企业盈余管理行为（孙宸和庄新田，2023），改善信息披露质量（Jihwon等，2019；Santhosh等，2020）。在企业创新方面，黄灿和蒋青嬗（2021）、彭正银和罗贯擎（2022）研究表明，股东关系网络作为一种“弱关系”，可以利用信息优势降低创新风险，进而促进企业创新水平的提高。此外，共同股东网络还能发挥知识溢出效应，推动国有企业知识溢出，提升民营企业的创新产出（赖烽辉和李善民，2023）。

另一方面，股东网络的存在也可能增加其“合谋”的动机。陈海强等（2023）的研究认为，股东网络的关联度越高，相关股东和内部人出现“掏空”行为的可能性越大，从而加剧企业的股价崩盘风险。从投资组合价值最大化的角度来看，共同股东更有动机推动同行企业采取一致的行动，以减少竞争和冲突（潘越等，2020）。基于“横向持股共谋论”，杜勇和孙帆（2023）认为，共同股东的存在使得高管薪酬对共同股东投资组合整体业绩的敏感性增强，并且显著提升持股企业的高管薪酬。

（三）文献述评

梳理已有文献可以发现，有关国有企业对民营企业影响效应的相关研究主要集中在企业创新、筹资活动以及投资活动等方面。国有企业既有可能带动和促进民营企业发展，也可能抑制其某方面的发展，即国有企业对民营企业的影响效应具有不确定性。对于股东网络的经济后果，大量文献围绕公司治理、企业创新等进行了深入探讨，但共同股东网络在企业中能否发挥治理作用亦尚未得到统一的研究结论。在当前背景下，国有企业和民营企业都要实现自身可持续发展，但鲜有文献探讨国有企业ESG表现对民营企业的溢出效应。尽管有部分文献从股权结构角度出发，如国有资本参股、机构投资者持股等方面探讨了ESG的影响因素，但少有文献从共同股东网络这一视角展开研究。

因此，本文基于国有企业和民营企业的共同股东网络，探讨了国有企业ESG表现对民营企业ESG表现的影响，并对其中的作用机制进行分析讨论。最后，对民营企业ESG提升的经济后果进行了进一步讨论。本文的研究结果不仅丰富了国有企业对民营企业的影响效应研究，也为促进企业高质量发展提供了研究证据。

结构洞理论认为，在社会网络中占据结构洞位置的个体有机会接触到更多知识和资源，相较于网络中其他位置的成员，他们拥有更强的竞争优势（Burt，1980）。共同股东作为企业间社会网络的结构洞节点，不仅能够获取异质性信息，还有能力控制资源的跨企业流动。因此，在共同股东网络下，民营企业更容易通过与国有企业的互动与协作，获取更多资源，减少风险，降低成本。国有企业具有较高的政治性和社会性，自身的内部治理水平和信息披露质量较高，更容易获得政府信任（林润辉等，2015）。国有企业能够获得更多资源支持，通过提升环境信息披露水平（Li等，2022）、获取研发补助（王永贵和李霞，2023）等促进高水平的绿色创新，进而提升自身的ESG水平。而ESG作为一种高投入、高风险、回报周期长的投资，往往不符合民营企业所追求的经济目标，民营企业面临的资源稀缺问题往往也会使其忽视企业的可持续发展，没有足够的动力进行ESG投资，导致ESG水平相对较低。一方面，当共同股东同时持股国有企业和民营企业，出于投资组合价值最大化的目的，很有可能促进国有企业的资源优势向民营企业传递。民营企业通过与国有企业的交流协作，可以缓解信息不对称问题，降低对外界经济政策不确定性的感知，实现资源的高效协同利用，从而在ESG实践中实现成本和风险的有效控制。另一方面，共同股东的存在能够促使公司间的治理特征趋同（向元高和罗进辉，2023），优化民营企业的治理结构，有助于企业长期价值与 ESG 表现的提升。此外，与国有企业拥有共同股东，还能向市场传递企业发展良好的信号，吸引更多外部投资者的关注。因此，内外部的双重压力促使民营企业愿意追随国有企业践行可持续发展理念，提升自身ESG水平，即存在溢出效应。基于此，提出如下假设：

H1a：在共同股东网络下，国有企业的ESG表现可能存在溢出效应，推动民营企业ESG水平提升。

长远来看，企业进行ESG实践可以实现企业高质量发展（Ge等，2022），但如果缺乏有力的监管，共同股东也可能加剧企业的委托代理问题（陈海强等，2023）。一方面，ESG是一项高投入、高风险、回报周期长的投资，管理层提升企业ESG表现的意愿并不强烈，往往更注重实现企业的经济目标，以获得更高的薪酬回报。即使共同股东能够为民营企业提供ESG发展所需的信息、资源和技术，但股东并不直接参与公司日常运作，已有资源能否得到有效利用实际上取决于拥有企业经营实质执行权的管理层。相较于采取可持续发展战略，企业短期绩效的快速提升能给经理人带来更大的回报，因此其往往忽视企业的ESG表现。另一方面，资源诅咒理论认为，资源丰富的企业通常不是发展最好的企业，即企业内部可能存在资源浪费的行为。国有企业的ESG资源通过共同股东向民营企业传递，增加了管理层的可控资源，使其更有能力和动机采取短期行为，代理成本增加。这意味着，虽然共同股东网络为民营企业带来了更多的资源，但这些资源可能被管理层滥用，不利于企业ESG表现的提升，即存在资源的“稀释效应”。基于此，提出如下假设：

H1b：在共同股东网络下，国有企业的ESG表现可能存在“稀释效应”，不利于民营企业ESG水平的提升。

本文利用2009~2022年我国沪深A股上市公司数据，以共同股东网络为背景，探讨了国有企业ESG表现是否存在溢出效应，带动民营企业提升ESG水平。研究结果表明，在共同股东网络下，国有企业的ESG表现存在溢出效应，能促使民营企业的ESG水平显著提升。机制研究表明，在共同股东网络下，国有企业通过信息资源效应和竞争学习效应发挥了示范作用。经济后果研究表明，随着民营企业ESG水平不断提高，不仅能够降低企业的经营风险，还能助力企业进行市值管理，提升共同股东网络中企业群的整体效率，实现高效协同发展。

本文的结论可以提供以下启示：

第一，在多种所有制经济共同发展的背景下，应不断提升国有企业带动和促进民营企业发展的能力与水平。一方面，需继续深化国有企业改革，推动绿色发展方式转型，提高创新水平，加快形成新质生产力，推动国有企业做大做强，真正发挥“排头兵”的示范引领作用；另一方面，民营企业的发展仍然面临不少困难和问题，自身践行ESG理念的意愿和能力不足，为推动高质量发展，政府部门应当加大对民营企业的帮扶力度，国有企业要对民营企业伸出援手，以高质量发展的确定性应对外部环境的不确定性。

第二，为促进资本市场健康发展，各利益相关者应充分利用共同股东网络的资源效应和信息优势。民营企业和国有企业被共同股东持股往往能向外界传递出积极信号。对于投资者而言，可以深入分析关联企业的业务、技术和市场情况，阅读机构投资者或分析师的研究报告，以获取更全面的信息，发现更多潜在的投资机会；对于上市公司而言，应利用共同股东网络获取更多关于市场趋势和政策变化的信息，以便及时调整投资策略，降低试错成本，在追求企业价值最大化的过程中积极践行ESG理念，助力经济高质量发展。

第三，随着生态文明建设的不断推进，相关部门应进一步加强ESG评级体系和制度建设，规范企业ESG信息披露，使ESG理念深入人心。当前，一些企业的经营目标仍局限于经济利益层面，忽视了环境和社会责任的重要性，然而，ESG表现已经成为影响金融机构和投资者决策的重要因素。因此，完善ESG相关法律法规和制度体系，不仅能推动可持续发展战略有效落地，也能促使企业提升自身ESG表现，提高企业市场价值。