(一)公司盈利模式决定资金链安全
太平洋建设的BT(Build—Transfefr)经营模式,就是企业投资建设、政府一次回购、资金分期支付的经营模式。BT模式投资的着眼点,是以少量投资获得大量工程承包机会并因此获利。BT成就了太平洋建设集团的迅速扩张,但迅速扩张和膨胀的背后却隐藏着巨大的风险和不确定性。严介和采用“BT模式+零资产收购国资”,即不断与地方政府合作,借钱借势,允诺垫资给政府做市政项目,但同时要求政府担保、以太平洋建设集团融资(或是太平洋担保、政府融资)的方式取得工程项目。拿到工程之后,先以自有资金启动项目,随后即向银行举债,将工程分包给各工程队自行垫资建设,工程材料款项也是先行赊购。截至2005年年末,严介和基本完成了对全国13个重点城市尤其是江苏省内城市的战略布局,并成功收购31家国企,涉及资产总额高达60亿元。
太平洋建设的盈利模式是利用政府信用和银行以及下游企业的资金来维持企业的生存和发展的。这种模式虽简单又高明,却是“用七个盖子盖八个碗”,资金链总是被绷得十分紧,任何一环出了问题,都会酿成难以挽救的悲剧。同时由于项目工期长、流动性差的特点,使得资金链问题十分敏感,账面上虽有大量的应收账款,但在工程完工之前却不能给集团带来任何现金。这种盈利模式大大抬高了企业资金链的危险系数。
(二)负债率对“财务风险”信号的失灵
从财务原理分析,企业负债率是财务风险的风向标,负债率在30%以下的公司为财务保守型公司。但从太平洋建设的案例分析,这种结论必须改写。严介和曾说过:“太平洋历史上负债也有超过60%的,2003年大概是45%左右,2004年是35%,2005年是25%,到了2006年肯定不超过15%。这是太平洋全系的资产负债率,包括200多个大大小小的子公司孙公司。”“如果总资产200亿元,那么欠外面总计30亿元。15个点的资产负债率中,银行负债大概占2~3个点,剩下的12~13个点都是非银行负债,包括欠供应商的钱、分包债务的工程款等。但太平洋建设是基建业,变现的能力不是太好,企业不动产比较多,想变现必须去银行抵押。另外,太平洋主要资产是应收账款,应收账款变现不太容易,不是你想收就能收回来的。”
太平洋建设的负债率在众多企业中应该算是较低的了,然而并没有成为企业债务风波的防火墙。由此可以看出,低负债率与资金链安全并无负相关关系,资产负债率只是一个账面数字,更重要的是企业的现金周转和偿付能力,所以传统的评价企业融资和偿债能力时过度关注资产负债率实际上有很大的误导性。无论是公司战略上还是日常营运中,应该牢记“现金流至尊”这个财务学金科玉律。
(三)银行逼债突显“羊群效应”
“羊群效应”是一个行为财务学现象。意境是羊群(集体)是一个很散乱的组织,平时大家在一起盲目地左冲右撞。如果一头羊发现了一片肥沃的绿草地,并在那里吃到了新鲜的青草,后来的羊群就会一哄而上,争抢那里的青草,全然不顾旁边虎视眈眈的狼,或者看不到其他更好的青草。这次风波的愈演愈烈也与我国商业银行普遍存在的“羊群效应”分不开。2005年12月20日,中国银行江苏分行对太平洋建设集团的7000万贷款本息申请诉前保全,全面引爆了各贷款银行对太平洋的追债风波。紧接着中行南通分行就江海建设的2500万元(由太平洋建设集团担保)也进行了诉前保全。2006年1月,浦发银行苏州支行正式对太平洋建设集团提起诉讼。此后,各地商业很行对太平洋建设集团的诉讼书纷至沓来。2006年10月25日,华夏银行南京分行诉严介和及其太平洋一案正式开庭,涉及资金3900万元。据悉,这笔3900万元的借款已于2006年4月26日进行了展期,展期为一年,为何又突然提起上诉呢?华夏银行给出的理由是:贷款方的经营状况发生恶化,银行感知对方没有偿还能力的情况下,要求提前终止合同。
尽管管理层在公开场合一再强调要杜绝我国商业银行的“羊群效应”现象,然而一旦碰到优质客户,银行还是趋之若鹜,将贷款向优质客户扎堆,甚至不惜挖走他行的大客户;当碰到某个公司未及时还款时,又迫不及待地想从中抽身,不断向公司逼债,却不知这些银行上演的闹剧可以将任何一家公司推入死胡同。我们认为太平洋建设集团的这次欠债风波在很大程度上正是商业银行“羊群效应”的悲哀。
(四)民营企业的融资环境和社会环境亟待改善
由于民营企业自身的财务状况、外部经营环境规模,再加上我国商业银行基于理性和非理性“羊群效应”后的抉择,使得民营企业的融资环境长期不理想,至少还没有享受到与外资或国企平等的待遇。面向证券市场的直接融资只属于极少数“幸运”的民营企业。即使间接融资,一旦遭遇紧缩银根,民营企业是首当其冲的“受害对象”。而且民营企业从商业银行很难得到中长期贷款,基本上是期限短的流动资金贷款,太平洋建设集团也不例外。这样的融资环境和银行贷款方式必然使民营企业处于短贷长投、“拆东墙补西墙”等有悖稳健经营的“提心吊胆”财务境地。
严介和在总结此次债务风波时表示“富豪榜是引子,媒体则使银行对他产生了信任危机”。从这次风波的全过程来看,社会尤其是媒体对于民营企业、对于遵纪守法的民营企业家应该给予理解、支持和关爱,而不能以唯恐天下不乱的心理、道听途说的方式“激扬文字”与“指点江山”。