二、货币供给对通货膨胀的影响

我国通货膨胀的形成主要是投资膨胀和收入、消费膨胀导致需求过度的结果，而货币供给的超经济增长是它们形成的条件和加速因素。下面，我们着重分析货币供给对通货膨胀的影响，揭示货币供应量与工资收入、投资和通货膨胀的参数机制。

1.货币供给超量与投资、收入膨胀。在货币信用经济中，货币是经济循环的血液，货币供给膨胀是投资膨胀和收入膨胀的前提和条件，并且，货币膨胀的程度决定了投资和消费膨胀的程度。

（1）货币供给与收入膨胀。货币供给对收入的影响，主要是通过银行工资性支出传导的。1987年到1993年，货币流通量平均增长25.81%，其中主要是银行工资及其他个人支出的增长（1987—1993年均增长20.56%）。进一步的分析通过弹性系数来进行。表4的计算结果表明，银行工资性支出增长对居民收入增长的弹性比较稳定，1987—1993年的均值为0.9，即银行工资及其他个人支出每增长1个百分点，就会促进居民收入增长0.9个百分点；货币流通量每增长1个百分点。居民收入就增长0.82个百分点，从表上可以看出，从1987—1992年，银行工资性支出对居民收入增长的弹性逐年下降，说明非银行的工资形成渠道在扩大。

2、货币供给与通货膨胀

（3）超量货币与通货膨胀压力。我们把货币供给超过经济增长、物价上涨及货币流通速度正常减慢的部分称为超量货币。超量货币是一个积累过程，它对次年的物价指数影响很大。从表6看，从1987—1993年（除1989—1990年银根强力紧缩以外）每年都存在不同程度的超量货币。利用超量货币占M。的比重与零售物价进行回归分析得：超量M。与次年的零售物价指数高度相关（相关系数高达0.94），说明某年现金的超经济发行对次年的物价影响最直接。从这个观点出发来看，1993年我国的超量M0占M0的比重达13.6%，达到1980年以来的最高水平，必然拉动1994年物价水平的迅速上升。

3、货币流通速度与居民心理预期对通货膨胀的影响。预期作为一种心理活动，不能直接进行测量。但我们可以借助于货币、物价、预期之间的关系，间接地测量预期的变动。实事上，预期对货币、物价之间的关系隐含在货币流通速度的变化中。货币流通速度越快，人们对通货膨胀的预期就越高。（表8见右）

从表8可以看到，1988年M2的流通速度变化率的值由负变正，表明1988年的货币流通速度大大加快，强化了货币供给增长率对物价的冲击作用。与1987年相比，1988年的货币供应增长与GNP增长的差额（仅为9.7个百分点）最小，而导致的物价上升却最大，显然，这是1988年通货膨胀预期大大增强的结果。到1989年，虽然货币供给增长率和货币流通速度都有所下降，但由于经济增长率下降的幅度太大，使货币供给增长率与经济增长率之差上升到13.9个百分点。加之，由于预期的粘性作用，从而推动1989年的物价水平迅速上涨，这里传统的货币和物价的关系遭到破坏，物价上涨快于货币增长，这是通货膨胀预期粘在较高水平的结果。到1990年，虽然货币供给增长率与经济增长率之差高达23.9个百分点，创1987年以来的最高值，但由于通货膨胀预期的迅速降低，货币流通速度大幅度下降（下降13.5%），使物价水平仅上升2.1%。这种状况一直持续到1992年，连续三年的货币供给增长率快于物价上涨率，这是预期通货膨胀粘在一个低水平上的结果。预期通货膨胀的粘性说明，预期通货膨胀向实际通货膨胀的调整需要一定的时间，通过相关方程证实：本期的预期通货膨胀率与推迟2个月的通货膨胀率的相关系数最高，即从预期通货膨胀向真实通货膨胀调整需要2个月时间。

三、结论与对策

从前面的实证分析可知，在货币流通速度不变的条件下，要使通货膨胀率不超过10%，则各宏观经济变量的增长的数量界限如下：

投资增长率 ＜25%

工业增长率 ＜17%

固定资产贷款增长率 ＜27%

银行对个人现金支出 ＜21%

M0增长率 ＜25%

经济增长率 ＜12%

劳动生产率提高率 ＞9%

居民收入增长率 ＜20%

消费增长率 ＜17%

M2增长率 ＜26%

如上所述，中国通货膨胀是总需求大于总供给的结果，投资需求膨胀和消费需求膨胀是总供给大于总需求的直接原因，货币的超经济发行又对投资、消费膨胀起到了推波助澜的作用，人们预期通货膨胀的粘性，又会破坏经济增长、货币供给与通货膨胀的关系。所以，要实现温和通货膨胀下经济高速增长的双重目标，就必须从以上几个方面入手，实现总供给和总需求在总量上的基本平衡和结构上的基本协调。具体措施是：

1、控制总需求的过度增长。（1）改革固定资产投资体制，建立固定资产投资责任制度，抑制地方政府的投资冲动；强化中央政府的投资调控力度，严格控制地方政府的低效、重复投资行为，提高社会资金的投资效益。（2）严格控制固定资产贷款规模。近年来，银行固定资产贷款成为预算外投资的主要资金来源，银行贷款占固定资产贷款的比重越来越大，银行必须守住固定资产贷款这个口子，才能有效抑制通货膨胀。（3）强化需求管理，建立企业稳定发展的制衡机制，改变企业分配严重向个人倾斜的局面，做到居民收入增长与经济增长相适应，减小消费膨胀对物价的推动作用。（4）国家必须采取措施，引导经济运行逐渐步入“质量效益型”的增长格局中，防止经济在低水平上大规模扩张带来的对生产资料的巨额需求，提高经济运行的质量和效益，防止成本推进的通货膨胀。

2、调整产业结构，改善宏观经济的供给结构，减少瓶颈制约。农业、能源、交通和原料工业的发展不足，是我国通货膨胀形成并恶化的重要原因，国家必须加强对这些产业的投入比重，加快这些产业的发展，才能减少经济高速增长中的瓶颈制约和由此导致的结构性通货膨胀。

3、中央银行必须坚持松紧适度的货币政策，保证货币供给的适度增长。如上所述，货币供给膨胀对投资、消费膨胀的加速作用十分明显，货币超经济发行是中国通货膨胀形成的重要原因，中央银行必须坚持松紧适度的货币政策，才能制止物价的暴涨和经济的大起大落。

4、政府必须制定一套可行的反暴利措施，对服务、流通等部门的暴利行为实行严惩，维护正常的物价秩序。

5、适时、适度采取必要的政策措施，引导人们对物价的心理预期向有利于抑制通货膨胀、促进经济增长方面转化。

（责任编辑 吴春龙）